Ethereum 2025: Переход от идентичности к устойчивой бизнес-модели

Понимание дилеммы: “Пахит-арл” позиция Ethereum

Год 2025 стал временем глубоких испытаний для Ethereum — противоречивым периодом, когда технологические успехи не сопровождались рыночной производительностью. Несмотря на поддержку многих ключевых фигур, появление множества решений второго уровня (L2) и внедрение революционных обновлений, Ethereum остается в “луковице полудня”: не сравнимо с Bitcoin как чистое хранилище стоимости, и не конкурирует с Solana и Hyperliquid по пропускной способности и сбору комиссий. Обновление Dencun 2024 года, вместо того чтобы дать импульс развитию, стало долгосрочной проблемой для его нарратива.

Этот вопрос отражает более глубокую проблему: где истинная ценность Ethereum? Какое место оно занимает в цифровой экономике? Есть ли у него устойчивая бизнес-модель, которая сможет приносить долгосрочные выгоды?

Исторический параллель: два утопических эксперимента

Чтобы понять текущий кризис Ethereum, необходимо взглянуть на впечатляющий исторический пример из Сингапура 1950-х годов.

В эпоху уличных банд и социального беспорядка лидер Рабочей партии Дэвэн Нэир предложил революционную модель тюрьмы — эксперимент Pulau Senang. Концепция проста: вместо стен, тюрем и наказаний, преступники должны быть преобразованы сообществом и достойным трудом. Надзиратель Дэниел Даттон верил, что человек по природе добр, и ему нужны лишь возможность и уважение.

Первые годы казались успешными — уровень рецидива снизился до 5%, ООН называла это “чудом человеческой трансформации”. Но постепенно накапливалось недовольство. Заключённые жаловались на несправедливость в трудовых условиях и доступе к кредитам. В июле 1963 года произошёл бунт, Даттон был убит, и “рай” превратился в пламя.

Ethereum повторяет этот цикл. В марте 2024 года обновление Dencun устранило “экономическую стену” — плату за газ — между L1 и L2, надеясь принести процветание. Но, как и в эксперименте Pulau Senang, результат оказался далёким от ожиданий.

Глава 1: Кризис идентичности и природных ресурсов

“Не золото, не технологические акции” — дилемма

В 2025 году капиталовые рынки стали строго классифицировать криптоактивы. Инвесторы ожидали всего два типа: товары “хранения стоимости”, такие как Bitcoin, или высокотехнологичные “акции роста”, приносящие доход за счёт пользовательской активности, как Solana. Ethereum пытался быть и тем, и другим — “Ultra Sound Money” и “Мировой компьютер” — но рынок не терпел двойных нарративов.

Как товар природных ресурсов:
Bitcoin явно обладает характеристиками товара — фиксированное предложение и дефицит на атомарном уровне. Ethereum же сложнее: переменное предложение из-за механизма стейкинга, постоянные обновления сети, меняющие экономические параметры — всё это затрудняет его восприятие как “цифрового золота” для консервативных институтов.

Как технологическая платформа:
Если смотреть на бизнес, ключевым показателем является доход. Но в августе 2025 года, несмотря на приближение к историческому максимуму цены, доход протокола сети снизился на 75% по сравнению с прошлым годом, достигнув всего 39,2 миллиона долларов. Для отрасли, привыкшей к оценке по P/E и дисконтированным денежным потокам, это серьёзный сигнал — прибыльный бизнес не должен закрываться.

“Давление с двух сторон”

Структурная проблема становится всё яснее: Ethereum находится в центре конкуренции, окружён со всех сторон.

Сверху (Bitcoin): Постоянный приток инвестиций в Bitcoin ETF и нарратив о “суверенных резервах” укрепляют доминирование Bitcoin. Даже при одобрении ETF на Ethereum, приток капитала значительно уступает Bitcoin. Институциональные инвесторы всё ещё больше доверяют более простому и безопасному предложению Bitcoin.

Снизу (Solana и другие): Solana захватила почти весь рост экосистемы в 2025 году — платежи, DePIN, AI-агенты, мем-коины. Скорость обращения стейблкоинов и доходы экосистемы Solana превосходят Ethereum mainnet. Hyperliquid стал лидером на рынке перпетуальных деривативов, собирая комиссии сильнее большинства приложений Ethereum.

Глава 2: Регуляторное возрождение и правовая реконструкция

Проект Crypto и новая регуляторная философия

В ноябре 2025 года председатель SEC США Пол Аткинс запустил “Проект Crypto” — революционный пересмотр регуляторного подхода. Вместо “регулирования через принуждение” новая рамка основывается на экономической реальности и чёткой классификации.

Самое важное: токен, изначально выпущенный как security, не обязательно остаётся таковым навсегда. Если сеть достаточно децентрализована и в ней нет централизованной организации, извлекающей прибыль из держателей, то она не подпадает под тест Хоуи.

Для Ethereum: 1,1 миллиона валидаторов и самая большая распределённая сеть узлов в мире. Вывод очевиден — ETH не является security, это товар.

Закон CLARITY и признание институционалов

В июле 2025 года Палата представителей США приняла Закон о ясности рынка цифровых активов (CLARITY). Юридические последствия значительны:

• Ясная классификация: Bitcoin и Ethereum прямо указаны как децентрализованные товары, подпадающие под юрисдикцию CFTC, а не SEC.
• Определение товара: Цифровой товар — это “функциональный цифровой актив, который может быть обменян напрямую между лицами на криптографически защищённой распределённой книге”.
• Интеграция с банками: Закон разрешает банкам регистрироваться как “дистрибьюторы цифровых товаров”, предлагать услуги по хранению и торговле. Это означает, что ETH больше не считается высокорискованным неопределённым активом в банковских балансах — он становится товаром, как золото или иностранная валюта.

Эта регуляторная ясность открывает путь для крупномасштабного институционального принятия. Пенсионные фонды и страховые компании начали накапливать ETH не как спекулятивный актив, а как хедж портфеля.

Совместимость стейкинга и статуса товара

Традиционное законодательство о ценных бумагах создало парадокс: если актив имеет процентную ставку, он всё ещё товар? Регуляторная рамка 2025 года решила этот вопрос элегантно:

1. Уровень актива: Сам токен ETH — товар — это газ и залог безопасности с внутренней полезностью.
2. Уровень протокола: Награды за стейкинг — “вознаграждение за труд”, а не пассивный доход.
3. Уровень сервиса: Если централизованные организации предлагают кастодиальный стейкинг с гарантированными доходами, тогда это уже инвестиционный контракт.

В рамках этой модели Ethereum получил статус “продуктивного товара” — сочетание инфляционной защиты товара и характеристик доходности облигации. Отчёты Fidelity называют его “интернет-облигацией” благодаря уникальной ценностной пропозиции.

Глава 3: Эволюция бизнес-модели: от Dencun к Fusaka

Парадокс доходности после Dencun

Обновление Dencun в марте 2024 года, введение EIP-4844 (Blob транзакций), было техническим успехом, но экономической катастрофой.

Ценообразование Blob основано на спросе и предложении. Из-за чрезмерного предложения по сравнению с спросом базовая плата выросла всего до 1 вей (0.000000001 Gwei). Это означает:

• Сети L2 (Base, Arbitrum, Optimism) зарабатывают сотни тысяч долларов ежедневно с пользователей
• Но Ethereum L1 получает всего несколько долларов из-за минимальной цены Blob

Результат: множество транзакций исполнения на L1 перешли на L2, а механизм сжигания ETH перестал работать эффективно. В третьем квартале 2025 года рост предложения ETH достиг +0,22% в год — разрушена идея “дефляционного актива”, поддерживающего цену ETH.

Сообщество назвало это “паразитическим” эффектом — L2 зарабатывает, а L1 голодает по доходам. Это создало экзистенциальный кризис для устойчивости бизнес-модели Ethereum.

Стратегическая точка поворота: обновление Fusaka

К счастью, сообщество разработчиков Ethereum не осталось слепым к этим проблемам. 3 декабря 2025 года было активировано долгожданное обновление Fusaka. Основная цель — восстановить механизм захвата стоимости между L1 и L2.

EIP-7918: Механизм минимальной цены

Самым революционным компонентом является EIP-7918. Он изменил логику ценообразования Blob через механизм “минимальной цены” — минимальную цену, ниже которой Blob не может опуститься. Минимум привязан к цене газа на уровне исполнения L1 (конкретно, 1/15.258 от базовой цены L1).

Практический эффект: даже при высокой нагрузке на основной сети Ethereum, минимальная цена Blob автоматически возрастает. L2 сети уже не смогут препятствовать оплате “аренды” за безопасность Ethereum L1.

После активации обновления базовая цена Blob выросла в 15 миллионов раз — с 1 вей до 0,01-0,5 Gwei. Для пользователей L2 стоимость транзакций останется низкой (~$0.01), но доходы L1 увеличатся в тысячи раз.

PeerDAS (EIP-7594): Масштабирование со стороны предложения

Чтобы не перегрузить экосистему L2 при повышении цен Blob, Fusaka одновременно внедрил PeerDAS. Эта инновация позволяет узлам выбирать случайные части данных блока для проверки доступности, а не скачивать весь блок. Требования к пропускной способности и хранилищу снизились примерно на 85%.

Благодаря этому Ethereum может увеличить ёмкость Blob с 6 до 14 и более блоков. В сочетании с механизмом минимальной цены это позволило Ethereum реализовать стратегию “масштабирования как по цене, так и по объёму”.

Замкнутая бизнес-модель

После Fusaka Ethereum стал яснее — “B2B модель налога на услуги безопасности”:

• Верхний уровень (L2 сети): получают конечных пользователей, обрабатывают миллионы высокочастотных, низкостоймых транзакций
• Основной продукт (L1): продаёт два продукта:
  • Высокотехнологичное пространство для исполнения (для подтверждения расчетов L2, сложных DeFi транзакций)
  • Большой объём данных для хранения истории транзакций L2(
• Модель дохода: L2 сети платят “арендную плату” пропорционально экономической ценности. Большая часть этой платы сжигается )увеличивая дефицитность(, небольшая часть идёт валидаторам в виде стейкинговых наград.

Положительная обратная связь: развитие L2 → рост спроса на Blob → увеличение сжигания ETH → повышение редкости ETH → усиление безопасности сети → привлечение большего количества активов высокой стоимости.

Потенциальное влияние очень велико: по оценкам аналитиков, благодаря обновлению Fusaka, в 2026 году скорость сжигания ETH может увеличиться в 8 раз.