От хаоса к ясности: председатель SEC переопределяет новую эру регулирования криптовалют

Преодоление десятилетней неопределенности

Долгое время регулирование криптоактивов было омрачено одним вопросом: что именно считается ценными бумагами? Этот, казалось бы, простой вопрос на самом деле отражает более глубокую проблему — недостаточное понимание законодателями природы цифровых активов.

Глава Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в своем последнем выступлении отметил, что за последние десять лет эта неопределенность нанесла значительный урон. Разработчики, биржи, депозитарии и инвесторы действовали в полной темноте, сталкиваясь с регуляторными препятствиями вместо руководства. Что еще хуже, такая неопределенная позиция привела к тому, что многие предприниматели начали переезжать за границу, и США теряют лидерство в области цифровых финансовых инноваций.

Ключевой вопрос заключается в том, что термин “криптоактивы” в федеральном законодательстве о ценных бумагах не имеет официального определения. Он лишь описывает способ записи и передачи активов, не затрагивая юридические права, связанные с конкретным инструментом, или экономическую природу сделки — именно эти аспекты являются ядром определения, является ли актив ценными бумагами.

Практический новый каркас: Project Crypto

Чтобы разорвать этот порочный круг, SEC запустила Project Crypto — рамочную структуру регулирования, предназначенную для обеспечения ясности и определенности на американском финансовом рынке. Эта структура основана на двух основных принципах:

Первое, содержание важнее формы. Независимо от формы существования актива — бумажный сертификат, запись в аккаунте DTCC или токен на блокчейне — его сущность остается неизменной. Акция всегда остается акцией, облигация — облигацией, даже если она отслеживается через смарт-контракт. Экономическая природа — это критерий оценки, а не ярлык, используемый участниками рынка.

Второе, четко определенные границы применения. SEC должна ясно указать, какие активы подпадают под регулирование ценных бумаг, а какие — нет. Такая прозрачность важна для инноваций, посредников и инвесторов.

Новая классификация токенов

Основываясь на этих принципах, председатель SEC изложил свою концепцию классификации различных типов криптоактивов:

Сетевые токены и цифровые товары

Сетевые токены и цифровые товары не считаются ценными бумагами. Их ценность напрямую связана с “полной функциональностью” и “децентрализованностью” программных систем, а не с ожиданием прибыли, основанным на управленческих усилиях третьих лиц. Иными словами, когда ценность токена исходит из практической полезности и функций сети, он не должен попадать под регулирование ценных бумаг.

Коллекционные предметы

Цифровые коллекционные предметы не считаются ценными бумагами. Эти активы созданы для коллекционирования и использования, они могут представлять или предоставлять владельцу право выражения или цитирования цифрового искусства, музыки, видео, торговых карт, игровых предметов, мемов, персонажей, текущих событий или интернет-трендов. Покупатели не ожидают получать прибыль от ежедневного управления третьих лиц.

Цифровые инструменты

Цифровые инструменты не считаются ценными бумагами. Включая членства, билеты, сертификаты, свидетельства о собственности или идентификационные значки, обладающие практическим функционалом. Покупатели также не ожидают получать прибыль от управленческих усилий эмитента.

Токенизированные ценные бумаги

Токенизированные ценные бумаги всегда считаются ценными бумагами. Эти активы представляют собой право владения традиционными финансовыми инструментами в блокчейн-среде, и их статус как ценных бумаг не меняется даже при изменении формы.

Тест Хоуи: полномочия и ограничения

Тест Хоуи (вышедший из исторического дела о планах инвестиций в цитрусовые сады) долгое время служил стандартом для определения инвестиционных контрактов. Он задает вопрос: существует ли инвестирование средств, совместное предприятие, разумное ожидание прибыли, и зависит ли это ожидание от ключевых управленческих усилий третьих лиц?

Однако председатель SEC предложил важное, давно игнорируемое наблюдение: инвестиционный контракт может прекратить свое существование.

Начальная эмиссия токен-проекта действительно может включать инвестиционный контракт, но эти обещания не являются вечными. По мере развития сети, развертывания кода и децентрализации контроля роль эмитента постепенно ослабевает или исчезает. В какой-то момент покупатели перестают зависеть от управленческих усилий эмитента, и большинство сделок с токенами уже не основаны на разумных ожиданиях, что “команда все еще ведет проект”.

Это можно проиллюстрировать ярким примером: ферма Howey в штате Флорида когда-то была объектом инвестиционного проекта, но сегодня она превращена в гольф-поля и жилые комплексы для пенсионеров. Ранее используемый инструмент инвестирования давно перестал быть ценными бумагами, несмотря на то, что сама земля осталась без изменений. Токены должны следовать тому же логике.

Регуляторные обязательства на практике

Председатель SEC ясно заявил, что в ближайшие месяцы будет предпринят ряд шагов для реализации этого каркаса:

Упрощение процесса привлечения финансирования: SEC готовит рекомендации, позволяющие токенам, связанным с инвестиционными контрактами, торговать на платформах, не подпадающих под регулирование SEC, включая посредников, зарегистрированных в Комитете по товарным фьючерсам (CFTC), или платформы, регулируемые штатами. Финансовые операции по-прежнему будут под контролем SEC, но не должны ограничиваться только определенными регуляторными рамками.

Защита от мошенничества остается в силе: данный каркас не означает, что мошенничество допустимо. Ложные заявления и пропуски информации при продаже инвестиционных контрактов по-прежнему будут регулироваться антимошенническими законами, даже если базовые активы не считаются ценными бумагами. В рамках межгосударственной торговли этими активами в качестве товаров CFTC сохраняет полномочия по борьбе с мошенничеством и манипуляциями.

Межведомственное сотрудничество: SEC будет тесно взаимодействовать с CFTC, банковскими регуляторами и соответствующими законодательными органами для обеспечения надлежащего регулирования некорпоративных криптоактивов.

Границы полномочий и значение верховенства закона

Председатель SEC подчеркнул, что этот каркас четко ограничивает полномочия комиссии. Закон о ценных бумагах создан для решения конкретной задачи: когда люди передают деньги, основываясь на честности и способности другого лица. Эти законы не предназначены для того, чтобы стать “конституцией” для регулирования всех новых форм ценностей.

Более того, этот новый подход отражает скромное понимание: в свободном обществе правила экономической деятельности должны быть известны, разумны и четко определены по области применения. Когда мы расширяем регулирование ценных бумаг за рамки их предназначения или предполагаем, что все инновации — это преступление, мы отклоняемся от этого принципа.

Напротив, признавая, что инвестиционные контракты могут прекратить свое существование, а сети — функционировать независимо, мы реализуем этот принцип. Именно в этом и заключается истинное значение Project Crypto.

От прошлого к будущему: выборы и решения

Этот новый регуляторный подход не определит судьбу рынка или успех конкретных проектов — рынок сам сделает свой выбор. Но он поможет обеспечить, чтобы США оставались местом, где люди могут экспериментировать, учиться, терпеть неудачи и добиваться успеха в рамках ясных и справедливых правил.

В этом выступлении председатель SEC послал четкий сигнал предпринимателям, инвесторам и разработчикам: страх перед будущим не должен держать нас в плену прошлого. За каждой дискуссией о токенах стоят реальные люди — предприниматели, создающие решения, работники, инвестирующие в будущее, и американцы, стремящиеся делиться процветанием страны. Миссия SEC — служить этим трем группам.

Это начало новой эпохи, которая переводит регулирование крипто из десятилетней неопределенности в систематизированную ясность — и для глобального центра финансовых инноваций это может стать поворотным моментом.