Хрупкое равновесие за 30 трлн долларов американского долга: временное "перемирие", которое может разорваться в любой момент

Американский долговой рынок находится в состоянии тревожной странной тишины. На первый взгляд, с этого летнего сезона доходность американских облигаций снизилась, а показатели рыночной волатильности опустились до четырехлетних минимумов, инвесторы, кажется, успокоились. Но за этой кажущейся стабильностью скрывается бесшумная борьба — борьба между правительством Трампа и управляющими активами на десятки триллионов долларов за контроль над 30 триллионами долларов в обращении государственных облигаций.

Пробуждение и компромисс “обязанных” борцов за стабильность рынка

Чтобы понять текущую ситуацию, нужно вернуться к кризису в апреле этого года. После того как правительство Трампа объявило о введении высоких тарифов на десятки стран, тревога на рынке взорвалась. Доходность американских облигаций за одну неделю выросла в самом большом масштабе с 2001 года, а доллар и американский фондовый рынок были одновременно проданы. Это было не обычное рыночное колебание, а “наказание” для инвесторов за неправильное управление государственными финансами.

Участники Уолл-стрит называют таких инвесторов “обязанные полицейские” — они массово продают государственные облигации, чтобы поднять доходность и оказать давление на правительство. Эта сила не может быть проигнорирована. Под давлением правительство Трампа вынуждено было пойти на компромисс: отложить введение тарифов, а окончательные ставки оказались значительно ниже первоначальных предложений. Так рынок понял важный урок: у долгового рынка есть возможность сдерживать правительство.

Дэнниел МакКормак, руководитель исследований в Macquarie Asset Management, говорил: “Облигационный рынок обладает такой силой устрашения для правительств и политиков, которой не может похвастаться ни один другой рынок”. В этом году американские инвесторы это хорошо почувствовали.

Тайные меры правительства по “поддержанию стабильности”

Между долговым рынком и правительством по-прежнему сохраняется напряженность. 5 ноября Министерство финансов США дало сигнал о возможном выпуске дополнительных долгосрочных облигаций, в тот же день Верховный суд начал слушания по законности широкомасштабных торговых тарифов Трампа. После этого доходность 10-летних облигаций резко выросла более чем на 6 базисных пунктов — самый большой рост за последние несколько месяцев. Инвесторы начали сомневаться в способности США погасить долг в 30 триллионов долларов.

Чтобы успокоить рынок, правительство Трампа сразу же запустило ряд тщательно продуманных мер. Министр финансов США Скотт Бейсенс неоднократно публично заявлял, что его основная задача — “быть лучшим эмитентом государственных облигаций в США”, и прямо говорил, что доходность облигаций — это индикатор успеха или неудачи этой работы. Иными словами, правительство намерено контролировать доходность.

Конкретные действия Минфина включают:

Во-первых, расширение программы обратного выкупа облигаций. 30 июля этого года Минфин объявил о расширении масштабов обратного выкупа долгосрочных облигаций, сосредоточившись на 10-, 20- и 30-летних облигациях. Официально говорится, что это “улучшит ликвидность рынка”, но участники рынка прекрасно понимают — это фактически политика сдерживания роста доходности долгосрочных облигаций.

Во-вторых, изменение структуры финансирования. Минфин все больше полагается на выпуск краткосрочных казначейских векселей вместо долгосрочных облигаций, чтобы избежать чрезмерного предложения долгосрочных долгов и повышения доходности. Аналитики подсчитали, что даже при том, что дефицит бюджета в следующем году и в 2025 году останется примерно на одном уровне, предложение облигаций со сроком более одного года на рынке для частных инвесторов все равно сократится по сравнению с прошлым годом.

Кроме того, Минфин тихо консультируется с инвесторами, заранее обсуждая важные решения. Один из информаторов описал такие действия как “активные меры, предварительное общение”. Например, Минфин собирал отзывы инвесторов о кандидатурах на пять постов председателя Федеральной резервной системы, и после того, как инвесторы выразили опасения, что кандидатура Кевина Хассета вызовет негативную реакцию, ведомство скорректировало свои планы по кандидатам.

Неожиданный союзник стабильных монет

Открытая позиция правительства Трампа по криптовалютам также создала неожиданный спрос на рынке долгов. Эмитенты стабильных монет стали дополнительными покупателями американских облигаций. Бейсенс прогнозирует, что рынок стабильных монет объемом около 300 миллиардов долларов может вырасти в десять раз к концу этого десятилетия, что значительно повысит спрос на краткосрочные казначейские векселя.

Это, возможно, стало одним из неожиданных результатов политики Трампа по стабилизации рынка долгов — новая экосистема криптоактивов стала поддержкой для рынка облигаций.

Хрупкое равновесие с множеством рисков

Более десяти руководителей банков и управляющих активами, опрошенных Reuters, отметили, что на поверхности рынок облигаций кажется спокойным, но внутри бушует скрытая напряженность. Индикатор, измеряющий дополнительную доходность, которую требуют инвесторы за держание 10-летних облигаций — так называемая “терминовая премия” — за последние несколько недель снова начала расти. Это говорит о том, что тревожные настроения на рынке не исчезли полностью.

Стратег по ставкам Меган Свибер отметил, что нынешняя стабильность рынка облигаций основана всего на двух хрупких условиях: во-первых, умеренных ожиданиях инфляции, во-вторых, зависимости Минфина от выпуска краткосрочных долгов для снижения давления на рынок. Если инфляция резко возрастет или ФРС перейдет к жесткой политике повышения ставок, эти условия могут рухнуть.

Годовой дефицит бюджета США остается около 6% ВВП, что вызывает у инвесторов тревогу. Высокий спрос на долговое финансирование скрывает риски, связанные с этим балансом.

Еще более опасно то, что зависимость от краткосрочных казначейских векселей для покрытия дефицита сама по себе таит опасность. В случае резкого роста ставок правительство будет вынуждено переоформлять эти краткосрочные долги по очень высоким ценам. Действующий член Совета управляющих ФРС Стивен Миллер критиковал такую модель, отмечая, что это приведет к накоплению огромных краткосрочных долговых обязательств у правительства.

Возможность повторного кризиса

Множество рисков могут разрушить нынешнее равновесие. Рост цен из-за тарифов, пузырь на рынке, вызванный развитием искусственного интеллекта, чрезмерно мягкая политика ФРС, которая в конечном итоге вызовет инфляцию — все эти факторы могут вновь активировать риски на долговом рынке.

Реакция рынка в апреле этого года уже прозвучала тревожным звонком для правительства Трампа. Главный экономист компании по консультированию инвестиционных систем США Стивен Дуглас отметил, что снижение курса доллара и рост доходности американских облигаций — это “типичные признаки кризиса для развивающихся рынков”. Это ясно показывает, что когда долговой рынок выходит из-под контроля, его влияние на политику правительства становится решающим.

Главный инвестиционный директор отдела управления богатством Синнида Колтон Грант прямо заявил: “Обязанные полицейские никогда не исчезали, они всегда были — просто разница в том, что они дремали или действовали активно.”

На данный момент правительство Трампа временно подавило этих “обязанных”, но это лишь временная мера. Когда придет настоящий финансовый кризис, никто не может гарантировать, что рынок облигаций снова утихнет. 30 триллионов долларов в долгах и состояние “перемирия” с этим правительством — на грани разрушения.