Сенаторы США в тупике: Кто будет контролировать доходы от стейблкоинов?

Процесс стандартизации регулирования цифровых активов в Соединённых Штатах приближается к критическому моменту, но на пути законодательной инициативы появился неожиданный камень преткновения. В то время как Палата представителей уже подготовила Закон о ясности рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act), регулирующий надзор за некоторыми токенами, Сенат ведёт глубокие переговоры по одному, казалось бы, техническому вопросу: должны ли пользователи stablecoin иметь право на получение возвратов с резервов в облигациях.

Битва за финансовую прибыль с платёжных токенов

Основной спор между законодателями касается интерпретации понятия «прибыль». Stablecoins, которые держат резервы в краткосрочных государственных ценных бумагах, теоретически могут делиться доходами с инвесторами через прямые проценты или промо-акции с наградами, предлагаемые связанными с ними субъектами. Демократы рассматривают такую практику как угрозу традиционной банковской системе — если stablecoins начнут предлагать доходность около 5%, в то время как традиционные банки дают всего 0,01% до 0,5% по чековым счетам, вкладчики могут массово переводить средства в цифровые альтернативы.

Сенаторы-демократы утверждают, что такая миграция капитала может подорвать способность местных финансовых институтов предоставлять кредиты, особенно в сельских районах. Республиканцы же считают, что блокирование таких доходов дискриминирует инновационные решения в пользу сохранения статус-кво банковской системы.

Стресс-сценарий на сумму 6,6 трлн долларов

Обсуждение усилилось после раскрытия Банковского института политики (Bank Policy Institute, BPI) о пробеле в GENIUS Act, законе, принятым Конгрессом ранее в этом году. Закон запрещает эмитентам напрямую выплачивать проценты, но оставляет лазейку для бирж и маркетинговых организаций, предлагающих награды, связанные с резервными активами. Используя сценарные модели федеральных учреждений, BPI оценил, что при либеральном подходе к вознаграждениям может произойти перевод до 6,6 трлн долларов депозитов из традиционной системы в экосистему stablecoin.

Следует подчеркнуть, что аналитики рассматривают эту цифру как сценарий экстремума, а не как реальную прогнозную оценку. Предположения, заложенные в модель, предполагают высокий уровень заменяемости между традиционными депозитами и токенизированной наличностью, а также быстрые трансферы on-chain без обычных задержек расчетов. Тем не менее, эта оценка стала ориентиром в сенатских дискуссиях, оправдывая твёрдую позицию демократов по вопросу возвратов.

Лингвистические вызовы в определениях

Проблема заключается в точном определении терминов «прибыль», «эмитент» и «связанное лицо». Закон GENIUS налагает на эмитентов требования по поддержанию полных резервов и стандартов хранения, но не уточняет, подлежат ли запрету экономические доходы, эквивалентные процентам, распределяемым через отдельные субъекты. Банковский сектор настаивает на том, чтобы конгрессмены ясно указали, что любой доход с резервных активов — независимо от канала распространения — должен подпадать под запрет.

Между тем представители криптовалютной отрасли утверждают, что такие ограничения поставили бы stablecoins в худшее конкурентное положение по сравнению с финтех-компаниями, которые уже предлагают подобные программы наград. Также они указывают на практику в Европейском союзе и Великобритании, где создаются более гибкие рамки для токенизированных денежных инструментов.

Другие законодательные препятствия, блокирующие реформу

Вопрос доходов со stablecoin — не единственная нерешённая проблема в переговорах. Сенаторы-демократы выдвинули дополнительные условия: этические нормы, ограничивающие чиновников и их близких в возможности эмитировать или получать выгоду от цифровых активов, требование полного состава комиссаров SEC и CFTC перед передачей новых надзорных полномочий, а также более точные определения децентрализации, исключающие уклонение от обязательств.

Объем этих дополнительных требований значительно сузил поле для переговоров. Сенатские сотрудники сигнализируют, что голосование перед парламентским перерывом маловероятно, что может привести к отсрочке окончательного решения на 2026 год. В этот период пробел в регулировании останется открытым, а SEC и CFTC продолжат формировать рынок цифровых активов через исполнительные и интерпретационные действия.