Lighter: Когда рынок недооценивает следующее поколение Perp Dex

Какова истинная стоимость Lighter?

В текущей панораме децентрализованных деривативов один из часто задаваемых вопросов среди институциональных игроков и опытных трейдеров касается правильной оценки Lighter. Проект выступает в качестве наиболее надежного конкурента для привлечения капитала, который Hyperliquid уже не способен полностью захватить. Но цифры рассказывают еще более интересную историю.

Согласно текущим OTC-котировкам, FDV Lighter составляет около 3.3 миллиарда долларов. При оценке airdrop в 30% начальная рыночная капитализация в обращении может составлять примерно 750 миллионов долларов. В то же время Hyperliquid имеет рыночную капитализацию в обращении 8.2 миллиарда долларов.

Здесь возникает первый важный элемент: соотношение цена/выручка. Если ежегодно учитывать доходы Lighter за последний месяц — примерно 250 миллионов долларов в год — мультипликатор P/S равен 2.5x. Это чрезвычайно низкая цифра по сравнению с 7.6x у Hyperliquid. Этот разрыв отражает не большую рискованность, а просто систематическую недооценку.

Aster, ближайший конкурент, показывает еще более показательную картину: при сохранении сравнимого TVL и более чем на 1 миллиард долларов выше OI, его FDV достигает 7 миллиардов, а рыночная капитализация в обращении — 2 миллиарда. Перевод: Aster оценивается в три раза выше Lighter, несмотря на то, что у Lighter нет очевидных недостатков в операционных фундаментальных показателях.

Фактор Robinhood: скрытый ускоритель

Один из часто игнорируемых аналитиками элементов — это прямая связь между двумя Владами: Владом Теневым из Robinhood и Владом, основателем Lighter. Первый проходил стажировку в Addepar, где познакомился со вторым, заложив основы для партнерства, выходящего за рамки простой финансовой связи.

Robinhood — это не только инвестор Lighter, — это стратегический партнер с дополняющимися видениями. Оба проекта используют одну и ту же модель «оплата за поток заказов» (PFOF). В момент, когда Robinhood накапливает значительную долю Lighter через токены и акции, вероятность того, что он перенаправит существенную часть своего трафика на платформу, становится не только возможной, но и логически неизбежной.

Миссия Robinhood — токенизировать каждый актив и вывести его в цепочку. Lighter, со своей архитектурой, ориентированной на композиционность и интеграцию с Ethereum L1, представляет собой идеальный инструмент для этого расширения. Следующая глава их отношений может включать использование Lighter на собственной блокчейн-системе, превращая текущую оценку в простую фотографию переходного момента.

Конфиденциальность как конкурентное преимущество

В растущем дебате о превосходстве Hyperliquid важный аспект систематически игнорируется: стоимость полной прозрачности. На Hyperliquid лидерборды и данные on-chain раскрывают каждую значимую позицию, точку входа и уровень ликвидации публике.

Для умных денег и крупных фондов это не функция, а огромная уязвимость. Хищные трейдеры регулярно используют доступные данные о ликвидациях для поиска китов и выкачки значительных капиталов. Это эмпирически подтвержденная стратегия, практикуемая ежедневно сотнями операторов.

Lighter позиционируется как прямой антипод этой уязвимости, внедряя архитектуру, которая затемняет потоки ордеров и скрывает данные о позициях. В результате получается on-chain dark pool — не стандартный DEX. Для управляющих крупными капиталами анонимность — не удобство, а жизненная необходимость. По мере зрелости DeFi платформы, защищающие альфу, неизбежно привлекут большую часть институциональных потоков капитала.

Феномен VC-потоков и эффект “пропущенного HYPE”

За последние месяцы среди венчурных капиталистов возникает постоянный разговор: почти все (за исключением Paradigm) потеряли Hyperliquid. Это событие запустило конкурентную гонку, нерациональную, но предсказуемую, за следующего крупного победителя отрасли.

Крупнейшие держатели Hyperliquid не остались в стороне. Многие из них одновременно стали крупными держателями и активными пользователями Lighter. Их стратегия проста: держать. Если эти киты не собираются продавать свои токены, а наоборот — продолжают накапливать (поскольку у Lighter есть тот же импульс, что и у HYPE в его начале), — давление на продажу резко снижается, а спрос ускоряется.

Даже такие крупные игроки, как Paradigm — с экспозицией на HYPE в 700 миллионов долларов — вынуждены учитывать возможность перераспределения в сторону конкурента, который потенциально может его сместить. Если Lighter даст мультипликатор 2x, 3x или даже 10x, а Paradigm останется без позиции, это будет управленческой халатностью. Защитное распределение в 50 миллионов долларов в этом контексте выглядит вполне разумным.

Раунд финансирования в 68 миллионов долларов установил начальную оценку в 1.5 миллиарда (с FDV). Однако лимит участия для одного LP был всего 2 миллиона долларов, с условиями блокировки на 1 год и вестингом на 3 года. Это означает, что большинство участников продолжит воспринимать токен как ликвидный торговый актив, а не как неликвидное инвестицию.

Кроме того, раунд был перепродан в 6 раз, что делает участие возможным только через тесные связи с командой. Для розничных инвесторов, наблюдавших за ралли Hyperliquid со стороны, Lighter представляет редкую вторую возможность.

RWA: часто игнорируемый фактор ускорения

Контракты на реальные активы (RWA) — не новинка в секторе, но Lighter продемонстрировал наличие решающего операционного преимущества. Ежедневные объемы RWA на Lighter достигают 517 миллионов долларов, с OI в 271 миллион долларов. Это впечатляющее восстановление по сравнению с Hyperliquid, а в некоторых сегментах — и прямое превосходство.

Ключевое структурное отличие: услуги RWA Lighter управляются не сторонними поставщиками экосистемы, а внутренней командой. Это обеспечивает значительно более быстрый цикл координации и листинга новых активов. В то время как Hyperliquid остается в основном сосредоточенным на криптоиндексах (80% объема), Lighter диверсифицируется в сторону FX-контрактов и других деривативов, расширяя потенциальную аудиторию пользователей.

Финальная конкуренция сведется к чистой метрике: ликвидность и глубина книги ордеров. В этой области Lighter демонстрирует способность к операционной эффективности, сравнимую или превосходящую.

Выкуп акций: единственный устойчивый механизм

В долгосрочной перспективе цена управляемого токена поддерживается исключительно пассивными спотовыми покупками. У Bitcoin есть Saylor из MicroStrategy, у Ethereum — аналитики вроде Тома Ли, — а для альткоинов рынок признает только выкуп за счет операционных доходов.

Hyperliquid понял эту фундаментальную логику. Lighter, задуман как улучшенная копия Hyperliquid, использует тот же принцип. Основатель публично заявил, что проект будет систематически проводить выкупы. Хотя не ожидается выкуп 97% предложения, распределение в 30-50% остается разумным и потенциально выше.

Из 68 миллионов долларов, собранных (предназначенных в основном для страхового фонда), часть уже выделена на выкуп в момент TGE. Это отражает 75 миллионов долларов спотовых покупок Hyperliquid на ранних этапах. Пока пассивные покупки остаются в восьмизначных суммах, привлекательность остается очевидной.

Премиальный нарратив в первые две недели

Ключевым фактором ценообразования, особенно в первые 14 дней после TGE, является чистый нарративный фактор. В этот период рынок наполняется покупателями, безразличными к цене, что вызывает эффект переоценки и временного переоценивания. Этот феномен присущ запуску токенов, а не является ошибкой системы.

«Цена — это человеческая эмоция, застывшая в краткосрочной перспективе» — эта фраза отражает суть этого этапа. Если Lighter заслуживает высокой оценки по фундаментальным метрикам, то он тем более заслуживает более высокой оценки во время нарративного взлета.

Первый настоящий конкурент появляется

Рынок деривативов постоянно расширяется. Хотя Twitter имеет наблюдательную аудиторию Hyperliquid, рынок обладает достаточным масштабом для одновременного присутствия нескольких топовых игроков. Даже Robinhood начал поддерживать торговлю деривативами, поскольку бессрочные контракты доминируют в крипто-трейдинге и представляют собой более эффективный способ работы по сравнению с традиционными опционами.

Остается нерешенной техническая проблема: кросс-маржин на Hyperliquid остается внешне аутсорсингом сторонним поставщикам, таким как Flood и Fullstack Trade. По внутренним оценкам, полное решение Flood еще примерно за 6 месяцев. Более широкая команда Lighter может решить эту проблему раньше, создав конкурентное преимущество.

Hyperliquid обладает преимуществом первопроходца. Но если Lighter быстро интегрирует эту функцию, значительное перераспределение ликвидности станет неизбежным. В торговле деривативами глубина книги ордеров и задержка исполнения остаются ключевыми факторами при выборе платформы.

Итог: временная оценка

Сравнивая все фундаментальные метрики — FDV, P/S, TVL, OI — Lighter систематически оказывается недооцененным по сравнению с аналогами. Единственное исключение — отсутствие топ-уровневого инфлюенсера вроде CZ и поддержка искусственной ликвидности Coinbase, как у Aster.

В контексте VC-потоков, ищущих альтернативу HYPE, частных инвестиций, тихо накапливающих капитал через OTC, стратегического партнерства с Robinhood, которое раскроется в ближайших кварталах, текущая оценка представляет собой окно возможностей.

История Lighter показывает удивительный параллель с начальной стадией Hyperliquid. Те, кто понял этот параллелизм, накапливая значительные позиции в последние недели, могут оказаться в чрезвычайно выгодной позиции, когда рынок исправит эту ошибочную оценку.