Когда снижение ставок вызывает «мятежные» рынки: как разные активы игнорируют сценарий ФРС

11 декабря 2025 года Федеральная резервная система осуществила шестое снижение ставки с сентября 2024 года, снизив ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до целевого диапазона 3,5%-3,75%. Однако вместо того чтобы вызвать типичную реакцию, которой обычно следуют рынки, активы по всему миру продемонстрировали то, что можно назвать открытым бунтом. Серебро взлетело выше $64 за унцию — исторический рекорд. Доходность по казначейским облигациям выросла до 4,17%, противореча смягчению монетарной политики. Биткойн рухнул, несмотря на мягкие сигналы. Даже золото осталось равнодушным. Вопрос не в том, двигались ли рынки — а в том, почему они ведут себя против традиционной логики.

Фоновая политика: расхождения внутри самого ФРС

Последнее снижение ставки послало важный сигнал: чиновники ФРС все больше обеспокоены слабостью рынка труда, а не инфляцией. В заявлении подчеркнули, что рост занятости замедляется, что вынудило к превентивным мерам, чтобы избежать ухудшения экономики.

Однако это решение выявило внутренние разногласия на высших уровнях монетарной политики. Три чиновника высказались против — самое значительное расхождение с сентября 2019 года. Один выступал за снижение на 50 базисных пунктов, двое — за сохранение ставок без изменений. Эта трещина поднимает важный вопрос: если даже в самом ФРС нет согласия по направлению, какой доверием могут обладать рынки?

Диаграмма точек (dot plot) усугубляет неопределенность. Чиновники прогнозируют только одно дополнительное снижение ставки в 2026 году — резкое замедление по сравнению с темпами 2025 года. Однако такие экономисты, как Вэнь Бин из Minsheng Bank, предполагают, что более мягкий новый председатель ФРС может полностью отменить эти прогнозы. Институт, предназначенный для прояснения политики, стал источником неоднозначности.

Бунт рынка казначейских облигаций: аномалия 30-летия

Возможно, самое яркое «бунтарское» поведение — это поведение рынка облигаций. Обычно при снижении ставок доходности облигаций падают синхронно. Не в этот раз.

С сентября 2024 года, когда ФРС начал смягчение, доходность 10-летних казначейских облигаций выросла примерно на 50 базисных пунктов. На 9 декабря она достигла 4,17% — максимума с сентября. Аналогичная 30-летняя облигация поднялась до 4,82%. Такое инвертирование ожидаемого поведения не наблюдалось почти три десятилетия.

Участники рынка интерпретируют этот аномальный рост тремя конкурирующими способами:

Оптимистический взгляд: рынки закладывают устойчивую экономическую силу, предполагая, что экономика избежит рецессии даже при снижении ставок. Сильный рост оправдывает высокие доходности.

Нейтральная позиция: доходности казначейских облигаций просто возвращаются к уровням до 2008 года после длительного периода искусственно заниженных ставок.

Пессимистический сигнал: «внимательные инвесторы» (bond vigilantes) наказывают США за фискальную безответственность, требуя более высоких доходностей как компенсацию за риски.

Бэрри из JPMorgan, руководитель стратегии по глобальным ставкам, выделяет два ключевых фактора: рынки уже заложили снижение ставок до объявления, и ФРС снижает ставки при сохранении высокой инфляции — это скорее мера поддержки роста, чем предотвращение рецессии. Иными словами, тайминг ФРС посылает сообщение, отличное от ожиданий рынков.

Исторический взлет серебра: дефициты предложения и геополитические риски

Пока облигации бросали вызов ожиданиям ФРС, серебро устроило необычайный бычий рост, усиливающий тему «бунтарства».

12 декабря серебро превысило $64 за унцию — рекордный максимум. Этот рост на 112% с начала года значительно превосходит скромные показатели золота и отражает несколько факторов:

Давление со стороны предложения: мировой рынок серебра испытывает подряд пять лет ежегодных дефицитов. Институт серебра прогнозирует дефицит 2025 года в диапазоне 100–118 миллионов унций — структурный дефицит, поддерживающий цены независимо от монетарной политики.

Тенденции промышленного спроса: потребление серебра в солнечных панелях ожидается на уровне 55% мирового спроса. Международное энергетическое агентство прогнозирует, что расширение солнечной энергетики к 2030 году увеличит ежегодный спрос на серебро почти на 150 миллионов унций. Это реальное, растущее потребление, выходящее за рамки финансовых спекуляций.

Геополитический риск: включение серебра в список критически важных минералов США вызвало опасения возможных торговых ограничений или сбоев в поставках, добавляя риск-премию, которую снижение ставок не может подавить.

Динамика альтернативных издержек: снижение ставок уменьшает альтернативные издержки владения бездоходными драгоценными металлами — но для серебра этот эффект лишь усиливает внутреннюю структурную поддержку, а не создает её.

Выступление серебра в роли бунтаря показывает, что монетарная политика действует в рамках более широких ограничений. Когда предложение действительно дефицитно, а спрос структурно растет, решения центральных банков становятся второстепенными факторами.

Молчаливое золото: смешанные сигналы

Реакция золота — пример сдержанности. Фьючерсы на COMEX выросли всего на 0,52%, достигнув $4 258,30 за унцию после объявления ФРС — едва ли это та реакция, которую традиционно вызывают снижение ставок.

Объемы в ETF на золото добавляют нюансов. SPDR, крупнейший в мире ETF по золоту, на 12 декабря держал около 1 049,11 тонн — чуть ниже пика октября, но на 20,5% больше начала года. Активы остаются на высоком уровне, что говорит о сохранении институционального интереса, даже если настроение не достигает ажиотажных уровней.

Поддержку создают покупки центральных банков. В III квартале 2025 года мировые ЦБ приобрели 220 тонн золота — на 28% больше, чем в предыдущем квартале. Народный банк Китая продолжает свою покупательскую серию уже 13 месяц подряд. Эти постоянные покупки создают «подушку» под ценами.

Однако золото сталкивается и с противоположными факторами. Возможное снижение геополитической напряженности — особенно если отношения США и Китая стабилизируются — может снизить спрос на активы-убежища. Инвестиционный спрос также может снизиться, если инвесторы переключатся на другие активы, кажущиеся более привлекательными.

Молчаливое поведение золота отражает равновесие этих сил. Снижение ставок поддерживает владение, но другие макроэкономические факторы сдерживают энтузиазм. В результате — драгоценный металл движется вслед за рыночной неопределенностью, а не против нее.

Резкое разворот биткойна: отрывание от рискованных активов

Криптовалютный рынок продемонстрировал, возможно, самое яркое противоречие ожидаемому поведению. Биткойн кратковременно взлетел до $94 500 сразу после решения ФРС, но уже через несколько часов резко развернулся и опустился примерно до $92 000.

Степень распродаж очевидна по данным деривативов: за 24 часа ликвидации на крипторынке превысили $300 миллионов, было уничтожено 114 600 трейдеров. Эта волатильность — прямо противоположна тому, что обычно сопровождает объявления о снижении ставок.

Биткойн вошел в состояние явного отрыва. Несмотря на продолжающиеся корпоративные покупки — MicroStrategy продолжает накапливать — структурное давление на продажу остается подавляющим. Нарратив «биткойн как защита от инфляции и актив-риска» сталкивается с реальностью крупной фиксации прибыли и перераспределения фондов.

Решение Standard Chartered Bank кардинально иллюстрирует этот сдвиг. Банк снизил свой целевой курс по биткойну на конец 2025 года с $200 000 до примерно $100 000 — снижение на 50%. Руководство считает, что «фаза крупномасштабных институциональных покупок могла достигнуть пика», подразумевая, что движущие силы ранних ралли сменились на встречные ветры.

Почему рынки бунтуют: крах монетарного приоритета

Различные реакции активов указывают на один, неудобный вывод: монетарная политика больше не может единолично управлять ценами активов.

Несколько факторов объясняют этот сдвиг:

Неопределенность политики: диаграммы точек ФРС показывают значительные расхождения. Медианный прогноз ставки на 2026 год — 3,375% — вызывает сомнения, когда внутри есть разногласия в 50 базисных пунктов. Участники рынка все больше игнорируют официальные ориентиры и сосредотачиваются на предпочтениях отдельных чиновников.

Политическое давление на независимость ЦБ: президент Трамп публично критиковал темпы снижения ставок, назвав последнее «слишком малым» и требуя удвоения. Еще более тревожно: критерии Трампа при выборе следующего председателя ФРС подчеркивают готовность к немедленному снижению ставок — приоритет политики над институциональной независимостью.

Такое давление, явное или неявное, подрывает доверие к способности ФРС принимать решения, основанные только на экономических данных. Если ЦБ станет подчиняться политике, его статус как независимого регулятора ослабнет.

Структурные сдвиги на рынке: ограничения предложения (silver), геополитические риски (gold) и спекулятивный избыток (bitcoin) работают на разных временных масштабах, чем политика ФРС. Они создают «бунтарское» поведение активов, потому что реагируют на внутренние динамики, а не на решения регулятора.

Пересмотр экономических прогнозов: чиновники ФРС повысили свои прогнозы роста на 2025–2028 годы, ожидая рост в 2026 году с 1,8% до 2,3%. Но эта оптимистичная коррекция парадоксально вызывает рост доходностей казначейских облигаций, а не их снижение — рынок сомневается, реалистичны ли эти прогнозы при текущих препятствиях.

Что это значит для 2026: навигация по расхождениям

Поскольку ФРС переживает смену руководства и сталкивается с ростом политического давления, 2026 год может принести больше «бунтарских» движений на рынках, а не меньше. Традиционный сценарий — снижение ставок ведет к росту рискованных активов — становится все менее актуальным.

Инвесторы, успешно ориентирующиеся в этой среде, должны:

1. Выделять драйверы конкретных активов, а не полагаться на универсальный отклик на политику
2. Следить за независимостью ЦБ как за отдельным риском, независимо от прогнозов по ставкам
3. Учитывать фундаментальные факторы спроса и предложения, которые могут превзойти влияние монетарной политики
4. Различать объявления политики и рыночное ценообразование, понимая, что ожидания рынков все больше расходятся с намерениями регуляторов

Снижение ставки 11 декабря должно было снизить стоимость заимствований и стимулировать рискованные операции. Вместо этого рынки показали, что идут своим путем. Понимание, какие активы действительно бунтуют — и почему — может оказаться ценнее, чем предугадывание следующего шага политики.