## Почему рынок криптовалют умирает по цене?

Появляются новые блокчейн-проекты, такие как Monad, MegaETH, Tempo, но вместо того чтобы их приветствовать, они сталкиваются с волной жесткой критики. Это совершенно новый феномен в этой области.

В предыдущие годы новые цепочки обычно вызывали две реакции: либо горячий прием, либо полное игнорирование. Такого нападения никогда не было. Но в этом году, особенно после 2023, всё изменилось.

### "Финансовое скептицизм" — новая рыночная психология

Основное настроение рынка сегодня можно описать как "финансовый скептицизм". Не все полностью отвергают криптовалюты, а скорее у них более тонкое восприятие: эти токены, возможно, не полностью бесполезны, но их оценка слишком завышена — может быть, всего в пятую или десятую часть их реальной стоимости.

Эта точка зрения порождает неопределенные ожидания: Уолл-стрит скоро это осознает, и когда они раскроют правду, всё рухнет.

Именно поэтому многие аналитики пытаются строить оптимистичные модели оценки на основе P/E, валовой маржи или DCF. Solana даже гордится применением индекса REV (Real Economic Value) как доказательства разумной оценки. Но почти сразу после официального внедрения REV его стоимость резко снизилась — хотя показатели SOL оказались лучше самого REV.

Затем Hyperliquid запустил модель с реальными доходами, механизмом обратного выкупа и расчетным P/E. Сообщество начало кричать: "Это токен с реальной прибылью! Ethereum и Solana вообще не зарабатывают настоящие деньги."

### Основная ошибка: путаница между "компанией" и "сетью"

Но эта логика упускает важный момент: **первоначальная причина, по которой люди инвестировали в ETH и SOL, вовсе не в этом.**

Layer 1 не имеет такой же маржи, как биржа. Если хотите получать прибыль с комиссий, можно было сразу купить BNB или COIN. Владельцы ETH и SOL не потому, что это "компании, зарабатывающие прибыль", а потому, что это **сети**. Они — платформа для всей экосистемы.

Когда начинают спорить о том, есть ли у блокчейна "реальная прибыль" или нет, применяют линейное мышление — мышление Уолл-стрит — к феномену, который по сути является экспоненциальным.

### Уроки от Amazon: линейное мышление против экспоненциального роста

В начале 2000-х ведущие инвесторы электронной коммерции обсуждали: насколько велик может стать этот рынок? Он только для электроники? Подходит ли он для женщин? А для продуктов питания?

Это были логичные вопросы с линейным мышлением. И все они были полностью неправы.

В конце концов, электронная коммерция продает всё. Целевая аудитория — весь мир. Но тогда никто в это не верил.

Посмотрите на график чистой прибыли Amazon с 1995 по 2019 год. За 22 года компания почти не приносила прибыли. Каждый год кто-то писал статьи с критикой, занимал короткую позицию, называл модель Понци — никогда не показывающую прибыль.

Трейдеры спорили, что P/E Amazon — не только ошибочно, — они полностью упустили главный момент. Потому что Amazon не растет линейно, а экспоненциально. И при экспоненциальном росте, по какой цене вы ни покупали, в какое время ни входили, уровень оптимизма всегда недостаточен.

Будь вы покупателем акций Amazon за $100 или $1, в следующие 10 лет каждый день вы будете недостаточно оптимистичны.

### Почему криптовалюты — экспоненциальный рост

Когда вы входите в индустрию криптовалют, никто не использует эти вещи. TVL on-chain — всего несколько миллионов долларов. А сейчас — десятки миллиардов долларов транзакций on-chain ежедневно.

Я помню, когда Tether выпустил 1 миллиард долларов, The New York Times писал, что это модель Понци, которая скоро рухнет. Сейчас объем выпуска стабильных монет превысил 30 миллиардов долларов, и за ними следит ФРС.

**Я верю в экспоненциальный рост, потому что сам через это прошел.**

Ethereum исполнилось 10 лет. Посмотрите на показатели Amazon за первые 10 лет — десять лет без роста. Но компания упорствовала, и держатели держали дольше, чем продавцы.

### Открытость — причина победы

Финансовые активы жаждут свободы, открытости, связи. Технология блокчейн превращает финансовые активы в формат, который можно передавать, делая отправку USD такой же простой, как отправка PDF.

Она создает глобальную финансовую сеть, работающую 24/7, полностью открытую. Это обязательно победит, потому что **открытость всегда побеждает**.

Крупные игроки будут сопротивляться, правительства — угрожать, но в конечном итоге они уступят под натиском скорости внедрения, инноваций и эффективности, которые дает эта технология. Именно это сделала Интернет со всеми традиционными отраслями.

Блокчейн приведет к тому, что подобные тренды разрушат всю финансовую и денежную систему. Достаточно времени — и все будет разрушено.

### Итог: Отказывайтесь от скептицизма, верьте в экспоненциальный рост

Применение P/E к смарт-контрактам — это **предательство экспоненциального роста**. Это означает, что вы относите эту индустрию к группе линейного роста; что вы считаете, что уровень проникновения криптовалют ниже 1% — это потолок; что вы думаете, что это лишь малая часть мира.

Но если вы верите в экспоненциальный рост, если смотрите достаточно далеко, все оценки все равно будут занижены.

Люди всегда переоценивают то, что произойдет через два года, и недооценивают то, что произойдет за десять лет.

Это и есть ваша "эпоха электронной коммерции". В старости вы расскажете следующему поколению: "Когда случились большие перемены, я был там."