Bitcoin не падает, это просто рынок "делает глубокий вдох"

В настоящее время Bitcoin торгуется около уровня $91.77K с изменением +1.15% за 24 часа. Весь рынок охвачен одним вопросом: действительно ли “крупные покупатели” полностью отказались от этого бычьего сценария, или они просто начинают менять стратегию?

Факты сложнее любых заголовков. Основные движущие силы, поднимающие цену в течение большей части прошлого года, явно замедляются, но это не признак краха. Это самое сложное для объяснения сторонним.

Когда “легкие” каналы начинают течь в обратную сторону

В январе 2024 года, когда в США запустили спотовые ETF на Bitcoin, поток капитала пошел с рекордной скоростью. Десятки миллиардов долларов из хедж-фондов, семейных офисов и финансовых консультантов нашли “официальный” канал для доступа к Bitcoin.

Самое очевидное: за 10 месяцев эти ETF почти постоянно были чистыми покупателями каждую неделю. А потом пришел ноябрь.

Внезапно появились дни с крупными оттоками капитала. Некоторые дни зафиксировали самые большие выводы с момента запуска. Даже крупные фонды, такие как BlackRock — ранее колебавшиеся покупатели — перешли в режим продаж.

Глядя на ежедневные данные, кажется, что это просто хитрость для фиксации прибыли. Но при расширении горизонта картина менее драматична. Поток денег по-прежнему остается в плюсе. Фонды держат огромные запасы Bitcoin. Единственное, что изменилось — это направление приближающегося потока — новых денег, которые перестали постоянно поступать.

Часть причины — опционы. Когда регуляторы повысили лимит по позициям с 25 000 до 250 000 контрактов, институциональные инвесторы получили дополнительные инструменты для управления рисками без необходимости полностью продавать. Они могут реализовать стратегию covered-call для получения дохода или использовать деривативные хеджирования.

Результат? Стратегия “покупать и держать любой ценой” стала более стратегической — “корректировать позиции”.

Stablecoin: когда цифровые наличные перестают “расти”

Если ETF — это официальный вход на Уолл-стрит, то stablecoin — это основной источник криптовалютных средств в системе. Рост USDT, USDC и других stablecoin обычно означает, что на биржи поступает больше новых капиталов, готовых к использованию.

В течение прошлого года каждый скачок Bitcoin совпадал с ростом базиса stablecoin. Это слишком очевидная корреляция, чтобы игнорировать. Но в прошлом месяце эта модель начала рушиться.

Общий объем stablecoin перестал расти и даже немного снизился. Хотя разные инструменты отслеживания могут показывать разные цифры, тренд ясен: цифровая наличность больше не “накачивается” так, как раньше.

Частично это связано с выводом средств для снижения рисков. Трейдеры переводят капиталы в казначейские облигации. Меньшие токены теряют долю рынка. Но в основном — это неприятная правда: капиталы действительно уходят из системы.

Другими словами, объем цифровых долларов, который раньше “накачивал” цену Bitcoin, больше не расширяется. Каждое очередное повышение должно теперь финансироваться из почти фиксированного “котла” денег. Меньше “новых” денег готово хлынуть в BTC при изменении рыночного настроения.

Деривативные трейдеры: от “атаки” к “защите”

Funding rate — это комиссия, которую платят трейдеры за удержание фьючерсных контрактов, приближенных к спотовой цене — очень важный показатель. Когда он сильно положительный, это означает, что много людей открывают лонги с высоким плечом. Когда он отрицательный, это говорит о росте шортов.

Аналогично, “базис” на фьючерсах CME ( — разница между ценой контракта и спотовой ценой) — отражает ожидания роста. Большой положительный базис обычно свидетельствует о сильном спросе на лонги с плечом.

И самое важное: оба этих показателя значительно снизились.

Funding на бессрочных контрактах offshore перешел в отрицательную зону в некоторых сессиях. Базис CME сократился. Открытый интерес ниже пиковых значений. Это не плохие новости; это просто реальный сигнал.

Многие лонги с плечом были ликвидированы во время недавнего падения и пока не возвращаются. Трейдеры стали более осторожными. В некоторых случаях они готовы платить за хеджирование снижения вместо того, чтобы продолжать рисковать.

Почему это важно? Потому что покупатели с плечом часто — это “пограничные” силы, превращающие здоровый тренд в бег с препятствиями. Когда их ликвидируют или они отказываются от позиций, движения замедляются, становятся менее предсказуемыми и менее привлекательными для тех, кто надеется на новый максимум.

Кроме того, при накоплении плеча в одном направлении усиливается как прибыль, так и убытки. Менее зафиксированные рынки могут колебаться, но риск “пробоя ликвидности” из-за внезапных ликвидаций снижается.

Кто покупает, когда другие продают?

Это вопрос на миллионы долларов. И ответ сложнее, чем может показаться в заголовке.

On-chain данные показывают, что некоторые долгосрочные держатели используют волатильность для фиксации прибыли. Активы, “спящие” годами, начинают снова перемещаться. Это классический признак фиксации прибыли.

Но одновременно есть признаки, что новые кошельки и мелкие покупатели тихо накапливают активы. Некоторые адреса, редко тратящие средства, увеличивают баланс. Некоторые мелкие потоки на крупных биржах продолжают показывать чистый покупательский настрой даже в самые сложные дни.

Это реальная картина: медленный переход от долгосрочных, богатых держателей к более новым участникам.

Эти потоки более волатильны и менее “механистичны” по сравнению с эпохой ETF. Они делают рынок более жестким для опоздавших. Но это не означает, что капитал полностью исчез.

Что ожидает впереди?

Чтобы понять лучше, рассмотрим три момента:

Во-первых, “режим легкости” почти завершился. В течение большей части года поток ETF и базис stablecoin росли как по наклонной. Не нужно разбираться в funding rate или опционах, чтобы понять, почему цена продолжает расти: новые деньги постоянно поступают. Этот фундаментальный драйвер спроса начал исчезать, а иногда даже переходит в чистый отток. В результате — более сильные падения и менее устойчивые ралли.

Во-вторых, замедление движущих сил спроса не автоматически уничтожает цикл. Долгосрочный сценарий Bitcoin остается основан на базовых принципах: ограниченном предложении, расширении институциональных каналов и стабильном развитии тех, кто держит Bitcoin на балансовых отчетах. Эти основы остаются.

В-третьих, путь к следующему максимуму будет другим. Вместо прямой линии, управляемой одной большой историей, рынок будет больше зависеть от позиций и “кошельков” ликвидности. Поток ETF может колебаться между красным и зеленым. Stablecoin может оставаться на одном уровне, а не резко расти. Производные рынки могут долго находиться в нейтральных состояниях. Такая среда требует больше терпения, чем рискованных решений.

Если смотреть шире, замедление спроса — естественная часть каждого цикла “дыхания”. Большие потоки создают предпосылки для переоценки. Потом деньги уходят, плечо снижается, и рынок переустанавливается. Новые покупатели появляются по более низким ценам — обычно тихо, без шума.

Bitcoin сейчас где-то в этом процессе переустановки. Данные подтверждают эту точку зрения. Движущие силы, стимулировавшие начальную фазу бычьего рынка, замедляются, а некоторые даже меняют направление. Но это не означает, что “машина” сломана. Это значит, что следующий этап будет меньше зависеть от автоматического притока денег и больше от желания инвесторов действительно владеть этим активом после того, как легкое прошло.