Ценностный перелом в on-chain деривативах: как Hyperliquid внедряет комбинированную маржу в экосистему

**Почему это обновление считается самой важной реформой Hyperliquid**

Механизм комбинированной маржи (Portfolio Margin), запущенный Hyperliquid, знаменует новый этап в развитии on-chain деривативной торговли. Это не просто итерация функций, а кардинальная переработка всей торговой парадигмы — она разрушает барьеры между спотовыми, контрактными и займами аккаунтами, полностью меняя способы движения капитала и расчет рисков.

До этого криптовалютные платформы и традиционные DeFi-протоколы решали одну и ту же задачу: как с ограниченным капиталом привлечь большую ликвидность. А рынок деривативов в традиционной финансовой системе давно нашел ответ.

**Логика работы комбинированной маржи**

В новой системе пользователи больше не нуждаются в разделении типов аккаунтов. Одна и та же сумма может одновременно использоваться как для спотовых позиций, так и в качестве залога для контрактов. Когда доступный баланс недостаточен, система автоматически перераспределяет соответствующие активы в пределах безопасных границ для завершения сделки — практически без ощущения.

Еще более важное изменение касается обработки неиспользуемых средств. В аккаунтах с комбинированной маржой любые свободные заемные активы автоматически превращаются в средства поставщиков и приносят проценты — без необходимости переводить активы в отдельные кредитные пулы или часто переключаться между протоколами.

Оптимизация логики ликвидации. Традиционно устанавливалась точка закрытия позиции по одному активу, а новая модель мониторит общий статус безопасности всего аккаунта. Пока совокупная стоимость спотовых активов, контрактных позиций и заемных обязательств остается в пределах требований, аккаунт считается безопасным. Краткосрочные колебания цен не вызывают немедленной ликвидации, вмешательство происходит только при превышении общего риска установленного порога.

На данный момент находится в pre-alpha стадии, меры ограничения достаточно осторожны: лимиты на заемные активы, виды залогов и лимиты на аккаунт установлены. В настоящее время доступен только USDC для займа, HYPE — единственный залоговый актив, в планах — включение USDH и BTC. Эта стадия подходит для небольших аккаунтов, чтобы ознакомиться с процессом, а не для масштабных стратегий.

В рамках HyperEVM в будущем планируется подключение к более широкому спектру on-chain кредитных протоколов и новых категорий активов, что позволит экосистеме постепенно стать органичным целым.

**7 триллионов долларов в традиционном рынке деривативов: уроки**

Чтобы понять значимость этого обновления, стоит вспомнить развитие комбинированной маржи в традиционных финансах.

Крах фондового рынка 1929 года стал переломным моментом в регулировании современных финансов. Тогда США переживали период быстрого индустриального роста после войны, и торговля акциями на марже была очень популярна — инвесторы платили всего 10% наличными, остальное занимали у брокеров. Проблема заключалась в практически неограниченной кредитной нагрузке и слабом регулировании. Банки и брокеры создавали сложные цепочки заемных средств, за одной акцией могла скрываться многослойная структура долгов.

24 октября 1929 года начался беспрецедентный обвал. Цены резко падали, что вызвало массовые требования по марже, и инвесторы не могли выполнить их. В результате началась цепная реакция принудительных продаж, цены рушились без поддержки. Это был не просто крах отдельной компании, а крах всей системы финансирования, что привело к Великой депрессии.

В панике регуляторы начали бояться кредитных рычагов. В 1934 году в США был создан регулирующий каркас с жесткими лимитами на кредитование — минимальные требования по марже. Изначально идея была хорошей, но чрезмерное упрощение привело к снижению ликвидности, и рынок деривативов долгое время оставался ограниченным.

К 1980-м годам противоречия вышли на поверхность. Фьючерсы, опционы и процентные деривативы быстро развивались, институциональные трейдеры перестали просто ставить на направление, а начали активно использовать хеджирование, арбитраж, спреды и комбинированные стратегии. Эти стратегии были низкорискованными и с низкой волатильностью, но требовали высокой скорости оборота капитала. В условиях жестких лимитов на кредитование эффективность капитала сильно страдала, и рост рынка деривативов замедлился.

Перелом наступил благодаря Чикагской товарной бирже (CME). В 1988 году CME внедрила механизм комбинированной маржи, который изменил расчет рисков — теперь оценивалась не отдельная позиция, а совокупность портфеля. Хеджирующие позиции перестали считаться высокорискованными, а требования по марже значительно снизились.

Результат был очевиден. Статистика показывает, что внедрение комбинированной маржи принесло традиционному рынку деривативов прирост в размере не менее 7,2 триллионов долларов. Это астрономическая цифра — сегодня весь крипторынок по рыночной капитализации составляет около 3 триллионов долларов.

**Революция в эффективности капитала и значение для on-chain рынка**

Перенос этой системы на блокчейн — первый случай, когда комбинированная маржа по-настоящему вошла в сферу on-chain деривативов.

Прямой эффект — заметное повышение эффективности капитала. Тот же капитал, при использовании системы комбинированной маржи, может поддерживать больше сделок и более сложных стратегий.

Но более глубокий эффект — изменение менталитета институциональных участников. Профессиональные маркет-мейкеры и крупные инвесторы ценят не отдельную прибыль по сделке, а эффективность использования всего капитала в долгосрочной перспективе. Если рынок не поддерживает комбинированную маржу, хеджирующие позиции воспринимаются как высокорискованные, требования по марже растут, а доходность не может сравниться с традиционными платформами. Даже заинтересованные в on-chain участники с трудом готовы вкладывать масштабные средства.

Это объясняет, почему комбинированная маржа считается «базовой составляющей» в традиционных платформах. Она определяет, сможет ли платформа обеспечить долгосрочную ликвидность и привлечение институциональных стратегий. В этом смысле Hyperliquid фактически нацелена на эти традиционные институты.

Когда такие крупные капиталы начнут входить, изменения коснутся не только объема торгов. Структура рынка кардинально преобразится — увеличится доля хеджирующих, арбитражных и маркет-мейкерских позиций, глубина рынка станет больше, спреды — уже, а экстремальные ситуации — более устойчивыми. Это признаки зрелого рынка деривативов. После оптимизации способов внесения маржи путь капитала на платформы с on-chain деривативами станет более гладким.

В условиях сокращающейся ликвидности этот шаг Hyperliquid может стать ключевым переломом на пути к новому расцвету on-chain деривативных рынков.