## Надвигающийся сигнал финансового кризиса: как пузырь активов и социальное неравенство могут спровоцировать шторм

Баланс активов американских домохозяйств показывает общую сумму примерно 150 трлн долларов, при этом наличных и депозитов менее 5 трлн долларов. Это поразительное несоответствие создает предпосылки для потенциального финансового кризиса.

### Почему активы не равны богатству

Многие путают два ключевых понятия: **отличие активов от денежной массы**. Активы легко создаются, но это не означает, что они обладают реальной ценностью. Их ценность проявляется только при преобразовании в потребительские деньги.

Пример: основатель стартапа продает акции на сумму 50 млн долларов, а оценка компании составляет 1 миллиард долларов — на бумаге он становится миллиардером. Но это не означает, что реальные активы компании достигли 1 миллиарда долларов — это всего лишь оценочная цифра. Аналогично, когда акция торгуется по определенной цене, вся доля компании оценивается по этой цене, формируя циклическую систему оценки, при этом реальные активы могут быть значительно ниже оценки.

Более важно, что **сам по себе актив не может быть потреблен — только деньги могут**. Чтобы превратить актив в доступные деньги, его необходимо продать. Именно это и является катализатором разрыва пузыря.

### Как формируется и лопается пузырь

С конца XX века до наших дней движущей силой роста цен на активы было не реальное денежное предложение, а **кредитное расширение**. Банки легко создают кредит, но только центральный банк способен создавать настоящие деньги.

Классический механизм формирования пузыря таков:
1. Инвесторы покупают активы в кредит, создавая долг
2. Долг должен быть погашен, формируя будущий денежный поток
3. Когда требования по погашению превышают денежный поток от активов, приходится продавать активы
4. Массовая распродажа вызывает падение цен, что приводит к дефолтам по долгам

Этот процесс хорошо видно на крупном пузыре 1927-1929 годов. Тогда рост рынка акций был не связан с реальным ростом доходов, а обусловлен покупками с использованием заемных средств. В итоге, когда ставки выросли и кредит стал более дорогим, владельцы активов вынуждены были продавать акции для погашения долгов. Массовая распродажа вызвала обвал цен, цепную реакцию дефолтов и привела к Великой депрессии 1929-1933 годов.

### Как социальное неравенство усугубляет кризис

Когда пузырь лопается на фоне огромного разрыва в доходах и богатстве, кризис превращается не только в экономическую проблему, но и в социальный и политический кризис.

Данные показывают, что 10% самых богатых американцев владеют более 2/3 общего богатства, контролируют около 90% акций и приносят около 2/3 федеральных налоговых поступлений. В то время как 60% самых бедных имеют всего 5% богатства, владеют лишь 5% акций и платят менее 5% федеральных налогов.

Такое крайне неравномерное распределение богатства в периоды экономического процветания вызывает политические расколы, а во время кризиса — социальные волнения. В 1933 году, когда пришел к власти Рузвельт, именно обострение неравенства усилило конфликты между "богатыми/правыми" и "бедными/левыми".

### Уроки истории: с 1933 по 1971 год

В 1933 году правительство Рузвельта было вынуждено разорвать привязку доллара к золоту, массово печатая деньги, что привело к росту цены на золото примерно на 70%. Последующие меры включали значительное повышение максимальной ставки подоходного налога (с 25% в 1920-х до 79%), увеличение наследственного и дарового налогов, расширение программ социального обеспечения. Эти меры хоть и смягчили кризис, но вызвали крупные внутренние и международные конфликты.

Аналогичный сценарий повторился в 1971 году, когда Никсон вновь разорвал связь доллара с золотом. После этого расходы правительства США продолжали превышать налоговые поступления, а долг накапливался. Особенно резко этот процесс усилился после мирового финансового кризиса 2008 года и пандемии 2020 года — долги и издержки по их обслуживанию выросли по отношению к налоговым поступлениям.

### Текущая ситуация: ловушка демократических систем

США и все страны с высоким уровнем долгов в рамках демократии оказались в сложной ситуации:

**Невозможно увеличить долг** — свободный рынок уже насыщен требованиями к заемным средствам, держатели долгов уже владеют слишком большим количеством обязательств.

**Невозможно резко повысить налоги** — увеличение налогов для богатых 1-10% может привести к их миграции (утечке налоговых поступлений) или потере поддержки со стороны политиков. Повышение налогов для среднего класса также политически трудно.

**Невозможно значительно сократить расходы** — сокращение социальных программ и расходов вызывает сопротивление и считается неприемлемым с моральной точки зрения, так как это ударит в первую очередь по самым бедным 60%.

В результате возникает политический тупик. За последние пять лет в Великобритании и Франции сменилось по четыре премьер-министра — это отражение именно такой динамики: политики обещают быстро решить проблему, но после неудач их меняют, а новые повторяют те же обещания и ошибки.

### Риск усиления раскола из-за искусственного интеллекта

Текущая ситуация усложняется. Фондовые рынки и богатство сосредоточены в руках немногих "суперзвездных" акций, связанных с искусственным интеллектом (например, так называемые "семь гигантов"), а также небольшого числа сверхбогатых. Но ИИ уже заменяет человеческий труд, что еще больше расширяет разрыв между активами и деньгами, а также между людьми по уровню богатства.

История неоднократно показывала, что такие процессы в конечном итоге вызывают сильную политическую и социальную реакцию. Распределительный баланс может претерпеть серьезные изменения, а в экстремальных случаях — даже привести к серьезной социальной и политической нестабильности.

### Ловушка налога на активы

Учитывая, что богатейшие слои населения в основном богатеют за счет роста стоимости активов, а не за счет трудового дохода, растет давление на введение налога на активы. Но у этого есть три серьезных проблемы:

1. **Ликвидностный кризис**: Общий объем активов в США составляет 150 трлн долларов, из них наличных всего 5 трлн. Если обложить активы налогом в 1-2%, то ежегодный сбор превысит 1-2 трлн долларов — что значительно превышает текущие денежные потоки. Это вынудит владельцев активов массово их продавать, что неминуемо вызовет разрыв пузыря.

2. **Сложности реализации**: Богатство можно перевести в юрисдикции с более благоприятным налоговым режимом, что сделает сбор налогов практически невозможным.

3. **Нереалистичные ожидания эффективности правительства**: Такой подход предполагает, что государство сможет эффективно использовать полученные средства для повышения производительности 60% самых бедных — что в реальности маловероятно.

### Предупреждение о будущем

Когда общий объем активов достигает экстремальных уровней по отношению к денежной массе, а разрыв в доходах и богатстве огромен, любое событие, вызывающее необходимость продажи активов (например, налог на активы, рост ставок или экономический шок), может спровоцировать цепную реакцию: принудительная распродажа → падение цен → дефолты по долгам → ужесточение кредитных условий → рецессия → социальные волнения.

История показывает, что такие сценарии существуют уже тысячи лет. Важно осознавать этот риск и быть готовым к возможным крупным социальным, политическим и экономическим изменениям.