Рыноковая амнезия легко наступает. Каждый раз, когда рынок идет вверх, кто-то вспоминает исторический максимум UNI в надежде на новую волну роста. Но если снять фильтр ожиданий и рассматривать с точки зрения фундаментальных факторов, становится ясно, что UNI переживает «скрытую деградацию» — это не краткосрочные колебания, а структурное давление.

**Усиление регулировочного давления**

Честно говоря, это уже не звучит как преувеличение. Политическое давление на DeFi действительно усиливается. От общественного мнения и антирекламных настроений до законодательных инициатив — весь сектор сталкивается с серьезными рисками соответствия требованиям. Когда голосования по некоторым законопроектам скоро начнутся, и если соответствующие положения вступят в силу, проекты типа DEX столкнутся с реальными испытаниями на соответствие. Для таких лидеров рынка, как UNI, эти регуляторные риски — долгосрочные и не исчезнут из-за краткосрочного рыночного отката.

**Давление на выпуск токенов тяжелее, чем кажется**

Многие смеются над тем, как VC разблокируют свои токены, но планы по выпуску резервов UNI в целом не менее суровы. В настоящее время в обращении находится всего 6,3 миллиарда UNI, а в резерве еще спит 2,7 миллиарда, ожидая выпуска. Ежегодно на рынок выходит стабильно 20 миллионов токенов, и эта ситуация продолжается уже более десяти лет. Если подумать иначе, то для поглощения этого дополнительного предложения в 5 миллионов токенов потребуется более месяца. Такой долгосрочный системный эффект разбавления постепенно ослабляет импульс роста.

**Другая сторона «дефляционной» нарративы**

На форумах часто слышно о 0,44% уровне инфляции, но эта цифра легко заставляет упустить из виду более важные детали. В белой книге четко указано, что протокол может ежегодно увеличивать эмиссию до 2%. Звучит незначительно, но ключ в том, что — у проекта есть право голосовать за запуск этого механизма. А ежегодный выпуск резервов в 20 миллионов токенов уже полностью нивелирует эффект сжигания. Поэтому «дефляционная» идея в реальности имеет очень ограниченное значение.

**Разрыв между реальностью и ожиданиями**

Объем обращения в 6,3 миллиарда и тот период 2021 года — это совершенно разные вещи. UNI, безусловно, будет колебаться вместе с рынком: если рынок пойдет вверх, он тоже вырастет. Но из-за долгосрочного и накопленного давления на продажу, следующая вершина, скорее всего, будет ниже, чем ожидается большинством участников. Иными словами, даже при некоторой коррекции, нужно учитывать, что фундаментальные реалии создают психологический барьер для сильных ростов.