Война за проценты по стейблкоинам внутри финансовой системы США

Закон GENIUS был направлен на прояснение регулирования стейблкоинов, но его запрет на выплату процентов выявил более глубокий конфликт по поводу того, кто контролирует временную ценность цифровых долларов.

В то время как банки предупреждают, что стейблкоины с выплатой процентов могут истощить депозиты и ослабить кредитование, криптовалютные компании утверждают, что блокировка доходности фактически облагает налогом пользователей и снижает глобальную конкурентоспособность доллара США.

Поскольку розничные стейблкоины сталкиваются с жесткими ограничениями, крупные финансовые учреждения продвинулись в сфере токенизированных депозитов и фондов, создав систему, в которой учреждения получают доход на блокчейне, а обычные пользователи — нет.

ЗАКОН, ОБЕЩАВШИЙ ПРОЯСНЕНИЕ, НО СОЗДАВШИЙ НОВУЮ БИТВУ

Когда в 2025 году США приняли закон GENIUS, законодатели охарактеризовали его как прорыв. Впервые платежные стейблкоины получили четкую федеральную основу. Цель была проста. Снизить риски, защитить пользователей и обеспечить будущее цифрового доллара.

Однако ясность не принесла спокойствия.

Всего за несколько месяцев закон вызвал новый конфликт. На этот раз дебаты не касались резервов или платежеспособности. Вместо этого они сосредоточились на одном вопросе, который оставался скрытым годами. Кто имеет право зарабатывать проценты на цифровых долларах.

Согласно закону GENIUS, эмитенты стейблкоинов должны держать полные резервы в наличных или краткосрочных казначейских облигациях США. Они не могут выдавать кредиты. Они не могут создавать кредит. Более того, они не могут платить проценты пользователям только за хранение.

На первый взгляд, это правило кажется безобидным. Законодатели хотели предотвратить замену банковских депозитов стейблкоинами. Однако рынок уже изменился. Стейблкоины перестали быть простыми платежными инструментами. Они стали базовым слоем onchain-долларов.

По мере роста процентных ставок снова стала заметна временная ценность денег. Доходность не исчезла. Она просто ждала своего пути к пользователям.

КАК ЮРИДИЧЕСКАЯ НЕЯСНОСТЬ ВЗРЫВАЛА БАНКОВСКИЙ СЕКТОР

Закон GENIUS ограничивает эмитентов. Он говорит гораздо меньше о дистрибьюторах. Этот пробел изменил рынок.

Circle, эмитент USDC, следовал правилам. Он не платил проценты напрямую пользователям. Однако USDC не циркулирует на уровне эмитента. Он циркулирует на платформах.

Coinbase играет центральную роль в этом потоке. Через договоры о распределении Circle платит Coinbase комиссионные, связанные с количеством USDC, удерживаемых на бирже. Coinbase затем использует часть этого дохода для предоставления вознаграждений USDC пользователям.

Формально эти вознаграждения не являются процентами. Это платформенные стимулы. На практике они исходят из доходности казначейских облигаций.

Эта структура вызвала тревогу у банков. С их точки зрения, стейблкоины перешагнули границу. Они привлекали средства, не следуя банковским правилам.

Банковские группы предупредили, что триллионы долларов могут покинуть систему депозитов. Хотя цифры были преувеличены, опасения были реальными. Банки зависят от депозитов с низкой стоимостью. В течение десятилетий большинство пользователей принимали почти нулевую доходность без протеста.

Стейблкоины изменили это поведение. Они предлагали быструю расчетную систему, глобальный доступ и видимую доходность. Даже косвенная доходность была достаточной, чтобы изменить ожидания.

Банки утверждали, что система несправедлива. Платформы стейблкоинов не требуют капитальных требований. Они не финансируют местное кредитование. Они не платят за страхование депозитов. Но они конкурируют за те же доллары.

Что банки избегали отвечать, было проще. Почему пользователи должны быть заблокированы в получении дохода, созданного их собственными средствами.

КРИПТОАРГУМЕНТ И ИДЕЯ СКРЫТОГО НАЛОГА

В ответ криптоиндустрия переосмыслила дебаты.

Один аргумент быстро набрал популярность. Идея налога на удержание. Резервы стейблкоинов зарабатывают доходность, потому что пользователи предоставляют капитал. Если закон блокирует эту доходность для пользователей, система вынуждает их полностью отказаться от нее.

С этой точки зрения, запрет на проценты — это не о безопасности. Это о контроле.

Криптовалютные компании также расширили взгляд. Стейблкоины — это не только внутренние инструменты. Они расширяют влияние доллара по всему миру. Если цифровые доллары не могут зарабатывать доходность, они теряют привлекательность в международном использовании.

Эта проблема усилилась, когда другие страны действовали быстрее. Китай скорректировал свою рамочную систему цифровой валюты, чтобы разрешить проценты. Это решение послало ясный сигнал. Цифровые деньги не должны жертвовать доходностью.

Также существует юридическая неопределенность. На кастодиальных биржах платформы часто контролируют приватные ключи. Согласно существующим интерпретациям, это вызывает вопросы о том, кто юридически владеет активом. Если платформы являются держателями, распределение доходов уже может противоречить закону.

В результате, риск правоприменения теперь нависает над всей отраслью стейблкоинов.

ПОКА РОЗНИЧНЫЕ ПРИСТУПЫ ОБСУЖДАЛИ, УОЛЛ-СТРИТ ДВИГАЛСЯ ВПЕРЕД

Пока розничные стейблкоины подвергались проверке, крупные финансовые учреждения выбрали другой путь.

Банки запустили токенизированные депозиты. Это обязательства банка, а не стейблкоины. Они совершают расчеты на блокчейнах и по умолчанию платят проценты. Они выходят за рамки закона GENIUS.

Для институциональных клиентов выбор очевиден. Эффективность на блокчейне без потери доходности.

Управляющие активами последовали за ними с токенизированными фондами денежного рынка. Эти продукты сохраняют стабильную стоимость и ежедневно распределяют доходность на блокчейне. Юридически они являются ценными бумагами. Функционально — ведут себя как стейблкоины с выплатой процентов.

Доступ, однако, ограничен. Обычные пользователи остаются исключенными.

Это создало тихий разлом. Обычные пользователи защищены от рисков, но и от дохода. Учреждения получают и то, и другое. Запрет на проценты не устранил доходность. Он перенаправил, кто может к ней получить доступ.

Между тем, традиционная финансовая инфраструктура продолжает переходить на блокчейн. Кастодианы, банки и платежные сети внедряют блокчейн-расчеты. В этой среде стейблкоины без доходности рискуют стать второстепенными инструментами.

БУДУЩЕЕ ДЕНЕГ — БОРЬБА ЗА ВРЕМЕННУЮ ЦЕННОСТЬ

Война за проценты стейблкоинов — это не технический спор. Это борьба за контроль над временной ценностью.

Банки хотят сохранить посредничество. Крипто утверждает, что технологии позволяют прямое распределение. Традиционные финансы уже адаптировались, обеспечивая доходность через существующие правовые рамки.

Предстоящие слушания могут скорректировать правила. Они не изменят тенденцию.

Временная ценность переоценивается. Деньги меняют форму. Если цифровой доллар не сможет приносить доход, капитал будет искать альтернативы.

Закон может задержать этот сдвиг. Он не сможет его остановить.

〈Война за проценты стейблкоинов внутри финансовой системы США〉最早發佈於《CoinRank》。