Glassnode начало года аналитический отчет: премия по бычьим опционам на уровне 95 000 долларов США, быки переходят к активным наступательным действиям

Заголовок: Очистка decks

Автор оригинала: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Биткойн после масштабной годовой коррекции входит в 2026 год с более ясной структурой рынка. Текущие прибыли и продажи ослабли, рыночная риск-аппетит восстанавливается умеренно, но для закрепления устойчивого восходящего тренда всё ещё важно удержаться и вернуть важные уровни стоимости.

Резюме

· После глубокого отката и длительной консолидации биткойн официально вступил в 2026 год. Данные on-chain показывают явное снижение давления фиксации прибыли, структура рынка демонстрирует начальные признаки стабилизации в диапазоне.

· Несмотря на ослабление давления на продажу, над ценой всё ещё скопилось много «застоявшихся» позиций, сосредоточенных в верхней части текущего диапазона, что продолжит оказывать давление на рост цены и подчеркивает важность прорыва ключевых уровней сопротивления для восстановления восходящего тренда.

· Требования к биткойну со стороны криптовалютных казначейств остаются важной поддержкой цены, однако эта потребность носит импульсный характер, лишена структурной устойчивости.

· После чистого оттока средств из американского спотового ETF на биткойн в конце 2025 года, недавно наблюдается возвращение к чистому притоку. В то же время, открытые позиции фьючерсных контрактов перестали сокращаться и начали расти, что свидетельствует о возобновлении участия институциональных инвесторов и восстановлении активности деривативов.

· Рекордные по объёму позиции по опционам на конец года были закрыты более чем на 45%, что устранило структуральные хеджирующие ограничения и позволило более ясно отразить реальный риск-аппетит в ценах.

· Вероятно, что скрытая волатильность достигла дна, в начале года спрос со стороны покупателей умеренно повышает кривую волатильности, однако она всё ещё находится в низком диапазоне за последние три месяца.

· Сужение спреда между пут-опционами и колл-опционами, увеличение доли торгов колл-опционами свидетельствуют о возвращении рыночной кривизны к норме. С начала года активность по опционам явно смещена в сторону бычьих стратегий, что говорит о переходе инвесторов от защитных хеджей к активной игре на рост.

· В диапазоне 95 000–104 000 долларов позиции маркет-мейкеров стали чисто короткими, что означает, что при росте цены в этом диапазоне их хеджирование будет пассивно способствовать росту. Также премия по колл-опционам с ценой исполнения около 95 000 долларов показывает, что держатели длинных позиций склонны держать позиции, а не спешить фиксировать прибыль.

В целом, рынок постепенно переходит от стадии защитного дезлевериджа к выборочному увеличению риска, с более ясной структурой и большей устойчивостью к 2026 году.

Аналитика on-chain

Значительное снижение давления фиксации прибыли

В первую неделю 2026 года биткойн пробил диапазон консолидации около 87 000 долларов, который длился несколько недель, и вырос примерно на 8,5%, достигнув максимумов около 94 400 долларов. Этот рост основан на значительном снижении общего давления фиксации прибыли. В конце декабря 2025 года средний за 7 дней реализованный прибыльный доход снизился с высоких уровней, превышавших 1 млрд долларов в день в большинстве квартала, до 183,8 млн долларов.

Снижение реализованной прибыли, особенно у долгосрочных держателей, указывает на то, что основное давление продавцов, сдерживавшее рост цены, было временно снято. По мере ослабления сил продавцов рынок стабилизировался и восстановил доверие, что подтолкнуло к новому росту. Таким образом, прорыв в начале года стал сигналом того, что рынок эффективно усвоил давление фиксации прибыли и открыл пространство для роста цен.

Против сопротивления застоявшихся позиций

После ослабления давления фиксации прибыли цена смогла продолжить рост, однако текущий откат входит в зону предложения, сформированную разными уровнями стоимости входа. В настоящее время рынок находится в диапазоне, контролируемом «недавними покупателями на вершинах», чьи позиции сосредоточены в диапазоне 92 100–117 400 долларов. Эти инвесторы покупали вблизи исторических максимумов и продолжали держать позиции во время снижения цены с пиков до около 80 000 долларов, пока не началась текущая волна роста.

Поэтому при возврате цены к их уровням стоимости у этих инвесторов появится возможность выхода из позиций с прибылью или без убытка, что создаст естественное сопротивление росту. Для полноценного запуска бычьего тренда рынку потребуется время и устойчивость для усвоения этого предложения сверху и прорыва этого диапазона.

Ключевые уровни восстановления

При столкновении с сопротивлением застоявшихся позиций важно определить, сможет ли текущий откат действительно изменить нисходящий тренд и перейти в стадию устойчивого спроса, что требует надежной ценовой модели. Особенно важна модель стоимости краткосрочных держателей.

Стоит отметить, что слабое равновесие рынка в декабре прошлого года сформировалось именно вблизи нижней границы этой модели, что отражает уязвимость рынка и недостаток покупательской уверенности. Последующий откат поднял цену к среднему уровню модели — около 99 100 долларов, что соответствует стоимости краткосрочных держателей.

Следовательно, первым важным сигналом восстановления рынка станет способность цены стабильно удерживаться выше стоимости краткосрочных держателей, что свидетельствует о возобновлении доверия новых инвесторов и возможном переходе тренда в позитивный.

Перекресток прибыли и убытков

По мере того как рынок сосредоточен на вопросе, сможет ли он эффективно вернуть цену к стоимости краткосрочных держателей, структура рынка и неудачная попытка отката в первом квартале 2022 года имеют сходство. Если цена не сможет удержаться выше этого уровня, возможен более глубокий спад. В случае продолжения потерь доверия спрос может сократиться ещё сильнее.

Эта динамика хорошо отражается в индикаторе MVRV краткосрочных держателей. Он сравнивает текущую цену с средней ценой покупки последних участников и показывает их прибыльность или убыточность. Исторически, когда этот показатель ниже 1 (то есть цена ниже средней стоимости), рынок доминируют медведи. Сейчас он вырос с минимальных значений 0,79 до 0,95, что означает, что средний покупатель всё ещё находится примерно в 5% убыточных нереализованных позиций. Если не удастся быстро вернуться к прибыли (MVRV > 1), рынок останется под давлением снизу, и этот показатель станет ключевым для наблюдения в ближайшие недели.

Аналитика off-chain

Снижение спроса со стороны криптовалютных казначейств

Корпоративные казначейства по-прежнему обеспечивают важную поддержку спроса на биткойн, однако их покупательская активность остаётся разрывной и зависит от событий. Время от времени происходят крупные односторонние притоки в тысячи биткойнов за неделю, но эти покупки не формируют устойчивого и стабильного накопления.

Массовые притоки чаще всего происходят во время локальных откатов или консолидаций цен, что говорит о том, что корпоративные покупки остаются opportunistic, а не структурными. Хотя число участвующих организаций расширяется, общий поток средств носит импульсный характер, с длительными периодами тишины.

Без постоянной поддержки со стороны казначейств, корпоративный спрос скорее выполняет роль «стабилизатора» цены, чем драйвера тренда. Направление рынка всё больше зависит от изменений в деривативных позициях и краткосрочной ликвидности.

Возврат ETF к чистому притоку

Недавние данные по потокам средств в американский спотовый ETF на биткойн показывают ранние признаки возвращения институциональных инвестиций. После продолжительного оттока в конце 2025 года и низкой активности, последние недели наблюдается явный переход к чистому притоку, что совпадает с стабилизацией и ростом цены в диапазоне около 80 000 долларов.

Хотя текущий объём притока ещё не достиг пиков среднесрочного цикла, направление потоков уже явно меняется. Увеличение числа дней с чистым притоком свидетельствует о том, что институциональные инвесторы начинают возвращаться к покупке, а не только продавать.

Это означает, что спрос со стороны институциональных участников снова становится важной поддержкой рынка, а не источником ликвидности, что создает структурную основу для стабилизации и дальнейшего роста.

Возврат активности фьючерсных контрактов

После сильного дезлевериджа в конце 2025 года, связанного с падением цен, объем открытых позиций фьючерсов начал восстанавливаться. После снижения с пиков более 50 млрд долларов, объем постепенно стабилизировался и начал расти, что свидетельствует о возобновлении участия деривативных трейдеров и восстановлении риска.

Этот процесс совпадает с стабилизацией цен в диапазоне 80 000–90 000 долларов, что говорит о постепенном увеличении риска и возвращении к активной торговле, а не о спешке к вершинам. Темпы увеличения позиций умеренные, а объемы всё ещё значительно ниже пиков предыдущего цикла, что снижает риск крупных ликвидаций в ближайшее время.

Мягкое восстановление открытых позиций указывает на улучшение риск-аппетита, возвращение деривативных покупок и поддержку цен в начале года, создавая условия для новой волны ценообразования.

«Большая чистка» опционных позиций

В конце 2025 года рынок опционов на биткойн пережил крупнейшую за всю историю перестановку позиций. Количество открытых контрактов сократилось с 579 258 25 декабря до 316 472 после истечения 26 декабря, что более чем на 45% меньше.

Многочисленные позиции по ключевым ценам исполнения оказались сосредоточены в определённых точках, что через хеджирующие операции маркет-мейкеров косвенно влияет на краткосрочные движения цен. К концу прошлого года эта концентрация достигла высокого уровня, вызывая «липкость» цен и ограничивая волатильность.

Теперь эта структура разрушена. После очистки позиций на конец года рынок освободился от структурных ограничений хеджирования.

Пост-истеченческий рынок даёт более ясное окно для оценки реальных настроений, поскольку новые позиции отражают текущие риск-аппетиты инвесторов, а не остаточные позиции, что делает первые недели года более прозрачными для прогнозирования будущих движений.

Вероятно, что скрытая волатильность достигла дна

После масштабной перестановки опционных позиций скрытая волатильность во время рождественских праздников достигла краткосрочного минимума. В период праздников при низкой торговой активности недельная скрытая волатильность снизилась до минимальных с сентября прошлого года значений.

Затем интерес покупателей начал восстанавливаться, и в начале нового года участники постепенно начали строить длинные позиции по волатильности (особенно бычьи), что привело к умеренному росту кривых волатильности по срокам.

Несмотря на рост, скрытая волатильность всё ещё остаётся в сжатом диапазоне. В диапазоне от одной до шести месяцев она колеблется в пределах 42,6%–45,4%, а кривая остаётся относительно плоской.

Волатильность всё ещё находится в низком диапазоне за последние три месяца, и недавний рост больше отражает оживление рынка, чем полное переоценивание рисков.

Рынок сбалансирован

По мере стабилизации скрытой волатильности, кривизна предоставляет более ясное понимание рыночных настроений. За последний месяц премии по пут-опционам по сравнению с колл-опционами сокращались, а кривая 25-дельта постепенно возвращается к нулю.

Это свидетельствует о постепенном переходе рынка к бычьим стратегиям. Инвесторы всё больше стремятся не только защищаться от падения, но и увеличивать экспозицию на рост, что соответствует их перераспределению после окончания года.

Одновременно снизилась доля защитных позиций. Некоторые позиции по защите от падения были закрыты, что снизило плату за «чёрных лебедей».

В целом, кривизна показывает, что выражение рыночных рисков становится более сбалансированным, а ожидания роста цен и волатильности усиливаются.

Бычьи предпочтения в опционах на новый год

Данные по потокам подтверждают тенденцию, отражённую кривизной. С начала года активность по опционам сместилась с систематической продажи колл-опционов (ставки на снижение волатильности) к активной покупке колл-опционов (ставки на рост или увеличение волатильности).

За последние семь дней покупки колл-опционов составили 30,8% от общего объёма опционных сделок. Рост спроса на колл-опционы привлёк участников, продающих волатильность, которые через продажу колл-опционов (25,7%) получают премии.

Торговля пут-опционами составляет 43,5% от общего объёма сделок, и в условиях недавнего роста цены эта доля остаётся умеренной. Это согласуется с тенденцией к сбалансированной кривизне, указывая на снижение спроса на защиту от падения.

Маркет-мейкеры в ключевых диапазонах перешли в короткие позиции

С началом нового года активность по бычьим опционам выросла, и позиции маркет-мейкеров тоже скорректировались. В диапазоне 95 000–104 000 долларов они в целом стали чисто короткими.

При росте цены в этом диапазоне маркет-мейкеры для хеджирования рисков вынуждены покупать спотовые или бессрочные контракты, что в пассивном режиме способствует росту. Это отличается от ситуации в конце прошлого года, когда такие операции сдерживали волатильность.

Позиции по опционам с истечением в первом квартале, в основном, сосредоточены в диапазоне 95 000–100 000 долларов, что дополнительно подтверждает изменение в выражении рыночных ожиданий. Текущая структура позиций маркет-мейкеров означает, что их хеджирование в этом диапазоне уже не подавляет рост цен и даже может его усиливать.

Премия по колл-опционам с ценой 95 000 долларов остаётся терпеливой

Премия по колл-опционам с ценой исполнения 95 000 долларов служит хорошим индикатором настроений рынка. 1 января, когда спотовая цена была около 87 000 долларов, покупка таких опционов начала ускоряться и продолжала расти по мере приближения к недавнему максимуму около 94 400 долларов.

После этого рост премий замедлился, но значительных откатов не произошло. Важно, что в этот период не наблюдалось резкого увеличения продаж по этим опционам.

Это говорит о том, что фиксация прибыли у большинства держателей колл-опционов происходит умеренно, и большинство продолжает держать позиции, а не спешит их закрывать.

В целом, поведение по премиям опционов с ценой 95 000 долларов отражает терпение и уверенность бычьих участников.

Итоги

Биткойн, входя в новый год, провёл значительную очистку своих позиций на спотовом, фьючерсном и опционном рынках. В конце 2025 года, благодаря дезлевериджу и истечению опционов, были устранены структурные ограничения, что создало более чистую и ясную среду.

На текущем этапе появляются ранние признаки возобновления активности: стабилизация потоков ETF, восстановление активности фьючерсов, переход рынка опционов к бычьим стратегиям — кривизна возвращается к норме, волатильность достигает дна, маркет-мейкеры в ключевых диапазонах перешли в короткие позиции.

Все эти динамики свидетельствуют о том, что рынок постепенно переходит от доминирования защитных распродаж к выборочному увеличению риска и восстановлению участия. Несмотря на необходимость усиления структурных покупок, освобождение от позиций прошлого и возобновление бычьего настроения означают, что биткойн с более лёгким шагом вступает в 2026 год, а внутренние структурные улучшения создают условия для дальнейшего роста.