Заимствование — это вещь, на которой рынок демонстрирует две железные закономерности. Чем напряженнее ситуация с капиталом, тем сложнее получить доход, и чем больше объем протокола, тем ниже становится стоимость — выглядит противоречиво, но на самом деле это не так.

Один ведущий протокол DeFi вознес эти две закономерности на новую высоту. TVL когда-то достигал 4,3 миллиарда долларов, заняв первое место в рейтинге заимствования на BNB Chain, буквально прижимая процентные ставки по заимствованиям к 1%. Что это значит? Это значит, что арбитраж на процентной разнице превратился из спекуляции в гарантированный доход.

Как это получилось? Посмотрим на три уровня.

На техническом уровне фундамент построен достаточно прочно — избыточное обеспечение плюс сетчатое управление ликвидационными ботами удерживают уровень безнадежных долгов на отметке 0,12%, что намного опережает 0,9% у Aave. Управление рисками — это не просто слова, это реальные данные.

На стороне капитала действует экосистемное преимущество. Голубые фишки вроде BNB, slisBNB, BTCB постоянно поступают в поток, коэффициент использования капитала горит на уровне 85%, но при этом сохраняются низкие процентные ставки — вот это сила масштаба. Маленькие протоколы даже не могут об этом думать.

Стимульная политика тоже продумана — все награды в токенах направлены на сторону депозитов, сторона заимствований практически не получает субсидий. Хотя это может выглядеть недружелюбно, это гарантирует подлинность процентных ставок и предотвращает их превращение в пузырь долга от майнинга.

Смотрим на другую сторону. Binance USD1 Earn дает 20% годовых, пул стейблкойна на некоторых DEX стабилизируется на уровне 8%, продукт USD1 от Solv примерно на уровне 10%. Все эти доходы перекрывают стоимость заимствования в 1-2%. Спрэд находится перед нами, это не краткосрочная спекуляция, а долгосрочная структурная возможность.

Проще говоря, 4,3 миллиарда TVL — это ров, 1% ставка — это пропуск для входа в этот ров. Спрэд в 20% не пропадет просто так, и чем раньше вы участвуете, тем ниже ваши затраты.