2% заемных ставок выглядят привлекательно, но это только верхушка айсберга. Когда вы действительно разберетесь в логике работы кредитных протоколов, поймете, какие огромные риски скрываются за этими низкими ставками.

Не ошибайтесь, эти протоколы не занимаются благотворительностью. Когда капитал массово поступает в пулы и крупные игроки открывают позиции с плечом, уровень ликвидности падает с пугающей скоростью. Что происходит, когда коэффициент использования средств взлетает до предела? Невозможно занять средства для пополнения позиции, ставки резко взлетают, система может зависнуть — это не пугающие предостережения, а реально произошедшие сценарии. Ощущение быть запертым в системе без возможности совершать операции — это цена жадности.

Так какой механизм приводит ко всему этому? Многие кредитные протоколы используют адаптивную модель кривой ставок (AdaptiveCurveIRM), целью которой является держать ставки низкими в большинстве времени и сглаживать колебания. Звучит неплохо, но в чем проблема: любой алгоритм имеет физические пределы, а этот предел — это коэффициент использования капитала.

Глубина ликвидного пула ограничена. Когда на рынке появляются гарантированные арбитражные возможности — например, когда биржа запускает майнинг популярного проекта или доходы от майнинга экосистемного токена резко растут — рациональные участники массово устремляются в кредитные протоколы, пытаясь иссушить ликвидность. В таких экстремальных сценариях вся система легко может попасть в беду. Проблема не в дизайне модели, а в том, что иррациональный бум на рынке может бесконечно усиливать риски.

Ключ к пониманию этого механизма в том, что низкие ставки и дефицит ликвидности часто являются двумя сторонами одной медали.