Инвестиционный риск заключается не в убытках, а в посредственности

От интервью основателя a16z Марка Андриссена

В последнее время, когда рынок находится в спаде, у меня появляется больше времени для просмотра длинных интервью с выдающимися инвесторами. На этот раз я посмотрел подкаст с основателем a16z Марком Андриссеном, и одна его фраза произвела на меня сильное впечатление:

«Самый большой риск в инвестициях — не убытки, а посредственность.»

Эта фраза звучит немного противоинтуитивно, но чем дальше слушаешь, тем больше понимаешь, что она почти объясняет всю базовую логику ключевых решений a16z за последние десять с лишним лет.

Марк Андриссен — один из самых влиятельных венчурных инвесторов Кремниевой долины, соучредитель и партнер ведущей венчурной компании Andreessen Horowitz (a16z), отвечающий за её фонд роста. Он практически с нуля создал систему поздних инвестиций a16z, руководил или глубоко участвовал в ключевых раундах таких компаний, как Databricks, Stripe, Figma, Coinbase, SpaceX и других, стоимость которых достигает миллиардов и даже сотен миллиардов долларов.

В этом интервью он систематически объяснил философию роста инвестиций a16z, своё понимание оценки компаний и текущие взгляды на AI и «жёсткие технологии».

Рост инвестиций против консенсуса: почему a16z делает ставку на концентрацию?

За последние десять лет инвестиции в растущие компании стали практически «перегруженной сделкой». Множество средств вливается в технологический сектор, а основная стратегия — через распределение по 30–50 компаниям ловить бета-доходность всей технологической индустрии.

Но стратегия фонда роста a16z явно отличается — высокая концентрация позиций, очень низкая толерантность к ошибкам.

Объяснение Марка очень простое: Распределение доходности в технологической индустрии по сути не является нормальным распределением, а подчиняется экстремальному закону силы (power law).

В любой эпохе, большинство доходов создают лишь немногие «определяющие категории компаний». Это правило практически не меняется ни в ранних венчурных инвестициях, ни на стадиях роста или поздних раундах.

Это означает жесткую математическую реальность: Если ради «безопасности» вы покупаете кучу второсортных или третьесортных компаний, ваши доходы будут сильно размыты, и в итоге вы получите результат, близкий к среднерыночному.

А смысл венчурных инвестиций — именно в получении Alpha, а не в копировании индекса.

Поэтому стратегия a16z — не «разбрасывать сеть», а точечно ловить рыбу: Они могут изучать сотни компаний в год, но реально инвестируют только в 20 из них, а в конечном итоге — только в 2–3.

Как в поздних стадиях с высокой оценкой найти «ту самую»?

Естественный вопрос: Когда компания уже проявила «королевский дух», обычно это раунды D, E или даже Pre-IPO, с очень высокой оценкой и множеством конкурентов, почему a16z всё ещё может инвестировать?

Ответ Марка — арбитраж времени и связей.

Он считает, что большинство людей воспринимает ростовые инвестиции как «битву за чековую книжку», но это — ошибка. Если ждать, пока инвестиционный банк пришлёт вам материалы для финансирования, вы уже станете принципиальным ценополучателем.

a16z заранее создаёт «теневую корзину» (shadow portfolio). Для тех компаний, которые, по их мнению, могут стать лидерами отрасли, они начинают контактировать за два-три года или даже раньше.

Когда основатели ещё не испытывают нехватки денег, a16z уже помогает: — знакомит с клиентами, — помогает в найме, — обсуждает стратегию, — при этом не берёт никакой платы.

Эта долгосрочная и безвозмездная ценностная поддержка по сути строит доверие. Когда наступает момент открытия окна финансирования, основатели обычно выбирают того партнёра, который сопровождал их много лет, а не незнакомца, внезапно предложившего цену.

«Рынок ошибся с длительностью»: действительно ли высокая оценка — это риск?

Обсуждая компании вроде Stripe, Databricks, SpaceX, невозможно не задать вопрос: Почему оценки могут быть настолько высоки?

Марк считает, что проблема не в безумии рынка, а в системной долгосрочной слепоте — несовпадении длительности роста (duration mismatch).

Традиционный финансовый анализ отлично предсказывает финансовые показатели на 12–24 месяца вперёд, но при работе с платформенными и сетевыми эффектами компании рынок часто сильно недооценивает продолжительность роста.

Многие модели предполагают, что высокий рост быстро спадёт, но в цифровой экономике некоторые компании могут при огромных масштабах сохранять 30–40% роста в течение десяти лет.

Он приводит очень простую модель:

• Компания A: 10-кратная выручка, рост 15% в год, высокая конкуренция
• Компания B: 50-кратная выручка, рост 40% в год, с монопольными характеристиками

Даже если оценка компании B сократится вдвое, при сохранении роста её долгосрочная доходность всё равно будет значительно выше, чем у компании A.

Настоящая опасность — не «платить дорого», а ошибиться с выбором объекта инвестиций. Если вы ошиблись и купили не ту компанию, у которой нет роста, и при этом оценка сжата — это и есть настоящий «двойной удар».

AI — не SaaS 2.0, а снижение размерности бизнес-модели

В вопросе AI позиция Марка очень ясна: Это не очередной цикл SaaS.

Он выдвигает ключевой тезис: мы переходим от SaaS (Software as a Service) к Service as Software.

В эпоху SaaS программное обеспечение — это просто инструмент, охватывающий около 5% ИТ-бюджета компаний; а в эпоху AI программное обеспечение начинает непосредственно давать результат, заменяя человеческий труд.

Это означает, что компании, работающие в AI, сталкиваются не с ИТ-расходами, а с 30–50% зарплатного фонда компании, и TAM (Total Addressable Market) мгновенно увеличивается в разы.

На этой основе a16z делит инвестиции в AI на три уровня:

• Инфраструктурный уровень: вычислительные мощности, данные (например, Databricks, CoreWeave)
• Модельный уровень: технологические платформы лидеров (например, OpenAI)
• Прикладной уровень: вертикальные приложения, полностью меняющие рабочие процессы (например, Cursor)

Марк особо подчёркивает, что конкурентное преимущество прикладного уровня не исчезнет под натиском базовых моделей, — настоящие барьеры создаются пониманием рабочих процессов, пользовательским опытом и накоплением данных.

Инвестиции в «американский драйв»: от битов к атомам

Помимо софта и AI, в последние годы a16z активно инвестирует в космос, оборону, производство и «жёсткие технологии». По мнению Марка, это — закономерный результат перемен эпохи.

За последние двадцать лет Кремниевая долина слишком увлеклась «битами», тогда как в реальном мире накапливаются проблемы с «атомами»: деградация производства, уязвимость цепочек поставок обороны, изношенность инфраструктуры.

SpaceX, Anduril показывают одну вещь: Переосмысление аппаратных отраслей через софт — это возможность добиться колоссальных повышений эффективности.

Такие инвестиции требуют долгих циклов и связаны с высокими рисками, но при успехе создают почти непроходимую защитную стену.

Почему a16z отменяет инвестиционный комитет?

Возвращаясь к начальной фразе.

Марк считает, что групповое решение по определению — это путь к посредственности. Настоящие рискованные и нестандартные возможности зачастую отвергаются в голосовании как «риски».

Поэтому a16z практикует «один человек — один голос»: тот, кто отвечает за проект, принимает все решения и несёт всю ответственность.

Провал допустим, посредственность — нет.

Марк подытожил весь разговор одной фразой: «Ищите те неизбежные будущие, в которых стоит держать крупные позиции, и придерживайтесь их долго. Посредственность — это самый большой враг.»