Комиссии SEC и CFTC США совместно выпустили важное руководство, четко разграничив границы между ценными бумагами и некриптографическими активами в криптоиндустрии

Американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) опубликовала официальный разъяснительный документ объемом 68 страниц, посвященный тому, как Федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к определенным типам криптоактивов и сделкам, связанным с ними. В нем систематически объясняется сфера применения федерального законодательства о ценных бумагах. Одновременно Комиссия по товарным фьючерсам США (CFTC) предоставила сопроводительные рекомендации, заявив, что будет применять Закон о товарных рынках в соответствии с интерпретацией SEC, а некоторые неценные криптоактивы могут рассматриваться как товары.

Ключевой сигнал документа: многие криптоактивы сами по себе не обязательно являются ценными бумагами, однако в определенных случаях их выпуск, продажа или последующая торговля могут подпадать под регулирование как «инвестиционный контракт».

SEC: главное — не название токена, а его соответствие понятию «инвестиционный контракт»
На первой странице документа подчеркивается, что SEC не объявляет просто так, является ли криптовалюта ценными бумагами, а сосредотачивается на анализе по существу, используя тест Хауи, чтобы определить, является ли конкретный криптоактив и связанные с ним сделки ценными бумагами. В то же время в документе ясно указано, что CFTC дает соответствующие рекомендации по интерпретации SEC, что свидетельствует о попытке двух регуляторов установить общий язык, а не действовать раздельно.

В предисловии SEC признает, что в течение последних десяти лет регулирование криптоактивов вызывало разногласия, и критики обвиняли SEC в «использовании правоохранительных мер вместо нормативного регулирования». Публикация этого разъяснения в определенной степени является ответом на требования рынка о более ясных правилах.

Создание классификационной рамки: цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги
Одним из важных нововведений документа является разработка более полной системы классификации токенов. Согласно оглавлению и пресс-релизу CFTC, SEC делит криптоактивы на категории: цифровые товары (digital commodities), цифровые коллекционные предметы (digital collectibles), цифровые инструменты (digital tools), стейблкоины (stablecoins) и цифровые ценные бумаги (digital securities). В то же время CFTC в своем сопроводительном заявлении отмечает, что некоторые «неценные криптоактивы» могут соответствовать определению товара по Закону о товарных рынках.

Это свидетельствует о том, что американское регулирование переходит от размытых и преимущественно правоохранительных подходов к более структурированному управлению: сначала определяется природа актива, затем оценивается, содержит ли сделка признаки инвестиционного контракта, подпадающего под ценные бумаги. Такой анализ основан на содержании официальных документов.

Концепция «неценные криптоактивы» становится центральной
В документе специально вводится понятие «неценные криптоактивы» (non-security crypto asset), и объясняется, что даже если актив в рамках определенной эмиссии или продажи связан с инвестиционным контрактом, это не означает, что он навсегда останется под этим регулированием. Указывается, что когда покупатель перестает разумно ожидать, что эмитент продолжит оказывать ключевые управленческие усилия, данный актив может отделиться от обещаний или заявлений эмитента и больше не подпадать под регулирование федерального законодательства о ценных бумагах.

Детально разъясняется, что такое отделение может произойти сразу после передачи токена или в будущем, например, после завершения эмитентом ключевых разработок, функций или целей с открытым исходным кодом. Когда инвесторы уже не зависят от управленческих усилий эмитента для получения прибыли, инвестиционный контракт может считаться завершенным. Это важный показатель для правового статуса вторичного рынка и некоторых зрелых токенов.

Явные разъяснения по протоколам майнинга, стейкингу, упаковке и аирдропам
Еще одним важным аспектом является конкретизация распространенных на рынке активностей. В оглавлении видно, что SEC подробно рассматривает протокол майнинг (protocol mining), протокол стейкинг (protocol staking), упаковку (wrapping) и аирдропы (airdrops).

В отношении протокольного майнинга SEC ясно заявляет, что при описанных условиях такие действия не считаются выпуском и продажей ценных бумаг, и участники не обязаны регистрироваться по Закону о ценных бумагах.

Сопроводительный пресс-релиз CFTC подчеркивает, что данное разъяснение также помогает понять, как федеральное законодательство о ценных бумагах применяется к аирдропам, протокол майнингу, протокол стейкингу и упаковке неценных криптоактивов. Это облегчает участникам рынка понимание, является ли актив ценными бумагами, и какие on-chain активности подпадают под юрисдикцию SEC или CFTC.

Дальнейшие заявления CFTC подчеркивают координацию двух регуляторов
В заявлении от 17 марта CFTC отмечается, что совместные действия — важный шаг к повышению ясности в регулировании криптоактивов, и что эта интерпретация может служить переходным мостом для дальнейшего законодательного развития рынка.

Глава CFTC Майкл Селиг заявил, что рынок давно ждет более четких указаний о статусе криптоактивов, и что совместные усилия отражают желание двух регуляторов установить более согласованные и практичные правила.

Глава SEC Пол С. Аткинс отметил, что данное разъяснение признает реальность, которую предыдущие администрации не хотели признавать: «большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами».

Эти заявления показывают, что SEC и CFTC не только синхронизируют техническое толкование нормативов, но и дают более ясные политические сигналы, стремясь перевести рынок криптовалют из состояния долгосрочной неопределенности к более четкому разделению полномочий и границ регулирования.

Совместное руководство SEC и CFTC по криптоактивам — важнейший итог
Самое важное в этом совместном руководстве — не только фраза «большинство цифровых активов не являются ценными бумагами», а создание формализованной, более предсказуемой аналитической схемы: сначала определение типа криптоактива, затем оценка его связи с инвестиционным контрактом, и, наконец, проверка, подпадает ли связанная деятельность под регулирование ценных бумаг или товаров.