Автор: Ryan Watkins
Перевод: Deep潮 TechFlow
Введение: В 2026 году криптовая экономика находится в самом важном за 8 лет периоде трансформации. В этой статье подробно рассматривается, как рынок «мягко приземлился» после чрезмерных ожиданий 2021 года и постепенно создает оценочную рамку, основанную на денежных потоках и реальных кейсах использования.
Автор через эффект «Красной королевы» объясняет боль за последние четыре года и указывает, что с ослаблением регулирования в США и взрывом корпоративных приложений криптоактивы переходят от циклической спекуляции к долгосрочному трендовому росту.
Столкнувшись с глобальным кризисом доверия и девальвацией валют, это не только восстановление отрасли, но и возникновение параллельной финансовой системы. Для инвесторов, глубоко погруженных в Web3, это не только переосмысление восприятия, но и недооцененная возможность входа, пересекающая циклы.
Полный текст ниже:
Ключевые моменты
- Этот класс активов в 2021 году преждевременно переоценен; с тех пор оценки проходят рациональное возвращение к реальности, и сейчас оценки качественных активов уже приближаются к справедливым.
- С ослаблением регулирования в США возникла возможность для токенов в части согласованности интересов (Alignment) и захвата стоимости (Value Capture), что делает их более привлекательными для инвестиций.
- Рост криптовой экономики переходит от циклического к долгосрочному секулярному тренду, и в индустрии появились ценные кейсы за пределами биткоина (Bitcoin).
- Побеждающие блокчейны укрепляют свои позиции как стандарты для стартапов и крупных корпораций, становясь центрами быстрого роста глобальных бизнесов.
- После четырехлетнего медвежьего рынка альткоинов (Altcoins) рыночное настроение достигло дна, а долгосрочные возможности топовых проектов неправильно оценены рынком, и очень мало аналитиков учитывают экспоненциальный рост в моделировании.
- Хотя топовые проекты могут процветать в следующую эпоху криптовой экономики, давление на выполнение ожиданий и конкуренция со стороны корпораций приведут к вытеснению слабых участников.
- Нет силы сильнее идеи «время созрело», и криптовая экономика никогда не казалась такой неостановимой, как сейчас.
За восемь лет моего участия в индустрии криптовалют, эта экономика переживает самый масштабный зафиксированный мною период трансформации. Институции накапливают позиции, а пионеры-киберпанки реализуют диверсификацию богатства. Компании готовятся к росту по S-кривой, а разочарованные разработчики уходят из отрасли. Правительства переводят глобальные финансы на блокчейн-轨道, а краткосрочные трейдеры продолжают волноваться о линиях графиков. Новые рынки празднуют финансовую демократизацию, а американские «мальчики с пистолетами» сетуют, что это всего лишь казино.
В последнее время много статей о том, какая эпоха в истории наиболее напоминает нынешнюю криптовую экономику. Оптимисты сравнивают ее с периодом после краха интернет-бумы, считая, что эпоха спекуляций прошла, и долгосрочные победители вроде Google и Amazon выйдут на S-кривую. Пессимисты же сравнивают с развивающимися рынками, например, с рынками 2010-х, намекая, что слабая защита инвесторов и нехватка долгосрочного капитала могут привести к плохим результатам активов, несмотря на бурный рост индустрии.
Обе точки зрения имеют смысл. В конце концов, история — лучший советчик для инвесторов, кроме опыта. Однако аналогии имеют свои ограничения. Нам нужно понимать криптовую экономику в контексте макроэкономики и технологий. Рынок — это не единое целое, а множество ролей и историй, связанных между собой, но отличающихся.
Ниже мои оценки прошедших этапов и будущего развития.
Цикл Красной Королевы (The Red Queen’s Cycle)
«Сейчас, здесь, ты должен бежать изо всех сил, чтобы оставаться на месте. Если хочешь попасть куда-то еще, беги как минимум в два раза быстрее!»
— Льюис Кэрролл
Во многих аспектах ожидания — единственная важная вещь на финансовых рынках. Превзойдя ожидания, цена растет; не достигнув их — падает. Со временем ожидания колеблются, как маятник, а будущая доходность часто отрицательно коррелирована с ними.
В 2021 году криптовая экономика превысила все ожидания, и это было очевидно. Например, DeFi-голубые фишки торговались с мультипликатором P/S в 500 раз, или оценки 8 платформ смарт-контрактов превысили 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о безумии вокруг метавселенной (Metaverse) и NFT. Но самый наглядный график, отражающий это, — это отношение биткоина к золоту.
Несмотря на значительный прогресс, цена биткоина по отношению к золоту с 2021 года так и не достигла новых максимумов и фактически продолжает снижаться. Кто бы мог подумать, что после запуска ETF, считающегося одним из самых успешных в истории, и в условиях системной девальвации доллара, биткоин как цифровое золото показывает результаты хуже, чем четыре года назад?
Что касается других активов, ситуация гораздо хуже. Большинство проектов при входе в этот цикл имели ряд структурных проблем, усугубляющих сложности с противостоянием экстремальным ожиданиям:
- Доход большинства проектов цикличен (Cyclical) и предполагает постоянный рост цен активов;
- Непредсказуемость регулирования мешает участию институциональных и корпоративных игроков;
- Двойные структуры собственности (Dual ownership structures) приводят к конфликту интересов между внутренними инсайдерами и инвесторами в публичных токенах;
- Отсутствие раскрытия информации создает асимметрию между командами проектов и сообществами;
- Отсутствие общего оценочного фреймворка ведет к высокой волатильности и отсутствию ценовых уровней, основанных на фундаментальных данных.
Комбинация этих факторов приводит к тому, что большинство токенов продолжают «кровоточить», и лишь немногие достигают максимумов 2021 года. Это оказывает сильное психологическое воздействие, ведь мало что так разочаровывает, как «усердно работать и не получать результата».
Для спекулянтов и инвесторов, считающих криптовалюту самым легким способом разбогатеть, это разочарование особенно остро. Со временем это вызывает профессиональное выгорание по всей индустрии.
Конечно, это — здоровый процесс. Успешные результаты не должны продолжать появляться без усилий, как это было в эпоху «паровых» монет (Vaporware) до 2022 года, когда можно было заработать огромные деньги.
Тем не менее, есть одна надежда: эти проблемы широко признаны, и цены уже отражают эти ожидания. Сегодня, кроме биткоина, мало кто из крипто-экспертов рассматривает долгосрочные фундаментальные аргументы. После четырех лет страданий этот класс активов теперь обладает необходимыми условиями для того, чтобы снова удивить рынок.
Просветленная криптовая экономика
Как уже упоминалось, в начале этого цикла криптовая экономика столкнулась с множеством структурных проблем. Хорошо, что сейчас все это осознано, и многие из этих проблем постепенно уходят в прошлое.
Во-первых, помимо цифрового золота, уже есть множество кейсов, демонстрирующих комплексный рост, и еще больше кейсов находится в стадии трансформации. За последние годы криптовая экономика создала:
- Peer-to-peer (P2P) платформы: позволяют пользователям торговать и заключать контракты без посредников правительства или корпораций;
- Цифровые доллары (Digital dollars): хранятся и переводятся по всему миру через интернет, обеспечивая миллиардам людей дешевую и надежную валюту;
- Децентрализованные биржи (Permissionless exchanges): позволяют любому в любой точке мира торговать на прозрачных платформах с глобальными активами круглосуточно;
- Новые деривативные инструменты (Novel derivative instruments): например, event contracts и perpetual swaps, предоставляющие ценную предсказательную информацию и более эффективное ценообразование;
- Глобальные рынки залогов (Global collateral markets): позволяют получать кредиты без разрешения через прозрачную автоматизированную инфраструктуру, существенно снижая контрагентский риск;
- Платформы демократического создания активов: позволяют частным лицам и компаниям с минимальными затратами выпускать торгуемые активы;
- Открытые платформы финансирования: дают возможность любому в мире привлекать средства для бизнеса, преодолевая локальные экономические ограничения;
- Физические инфраструктурные сети (DePIN): с помощью краудсорсинга капитала распределяют операции между независимыми операторами, создавая более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру.
Это не полный список всех ценных кейсов, построенных в индустрии. Но важно, что многие из них демонстрируют реальную ценность, и независимо от ценовых движений криптоактивов, они продолжают расти.
Одновременно, с ослаблением регулирования и осознанием стоимости несогласованности интересов (Cost of misalignment), модели двойных акций и токенов (Dual equity–token models) начинают корректироваться. Многие существующие проекты объединяют активы и доходы в один токен, а некоторые явно разделяют доходы на on-chain, принадлежащие держателям токенов, и off-chain, принадлежащие держателям акций. Кроме того, по мере развития сторонних поставщиков данных улучшаются практики раскрытия информации, уменьшается асимметрия и повышается аналитическая точность.
Также растет согласие по простому и проверенному принципу: за исключением редких активов вроде биткоина (BTC) и эфириума (ETH), 99,9% активов должны генерировать денежные потоки (Cash flows). По мере увеличения числа фундаментальных инвесторов в этот класс активов эти рамки будут только укрепляться, а уровень рациональности — расти.
На самом деле, если дать рынку достаточно времени, концепция «автономного владения денежными потоками на цепочке» может стать такой же масштабной, как и «автономное цифровое хранение стоимости». В конце концов, когда еще в истории было возможно держать анонимные цифровые активы, и каждый раз, когда программа используется, она автоматически платит вам независимо от местоположения?
На этом фоне побеждающие блокчейны постепенно становятся валютой и финансовым фундаментом сети. Со временем эффект Ethereum (ETH), Solana и Hyperliquid усиливается благодаря их растущим активам, приложениям, бизнесам и экосистемам пользователей. Их децентрализованный дизайн и глобальное распространение делают их платформы самыми быстрорастущими в мире, с непревзойденной капитализацией и скоростью оборота доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, станут основой для рынка финансовых суперприложений (Financial superapp), что является областью, в которой сейчас соревнуются почти все ведущие финтех-компании.
В этом контексте гиганты Уолл-стрит и Кремниевой долины активно продвигают блокчейн-проекты, что неудивительно. Каждую неделю появляются новые объявления о продуктах — от токенизации (Tokenization) до стейблкоинов (Stablecoins) и всего, что между ними.
Важно отметить, что в отличие от эпохи до криптовой экономики, эти усилия — не эксперименты, а полноценные продукты, построенные в основном на публичных блокчейнах, а не на изолированных частных системах.
По мере того, как регулирование будет продолжать запаздывать и проникать в систему в ближайшие кварталы, эти процессы только ускорятся. С ясностью в вопросах регулирования компании и институты наконец смогут сосредоточиться не на вопросе «легально ли это?», а на том, как блокчейн расширяет доходные возможности, снижает издержки и открывает новые бизнес-модели.
Одним из ярких признаков текущего времени является то, что очень немногие аналитики строят модели экспоненциального роста. По личным наблюдениям, многие продавцы и покупатели даже не рассматривают рост выше 20% в год, опасаясь казаться слишком оптимистичными.
После четырех лет страданий и после того, как оценки были сбалансированы, возникает вопрос: а что если все это действительно приведет к экспоненциальному росту? А что если «смелость мечтать» снова принесет результат?
Закат
«Зажги свечу — и бросишь тень.»
— Урсула Ле Гуин
В один прохладный осенний день 2018 года, перед началом очередного утомительного дня в инвестиционном банке, я зашел в офис к старому профессору, чтобы поговорить о блокчейне. После того, как он рассказал мне о своих разговорах с сомневающимся менеджером хедж-фонда по акциям, утверждавшим, что криптовалюта входит в «зиму ядерных холодов» и является «поиском решений проблем», он в конце объяснил, как он ответил этому скептику: «10 лет спустя мир оценит то, что мы создали — параллельную систему».
Хотя до этого еще не прошло и десяти лет, его прогноз кажется очень проницательным, потому что криптовалюта все больше выглядит как идея «время созрело».
В духе этого, и в основе этой статьи — доказательство того, что мир все еще недооценивает то, что строится здесь. Для всех нас, инвесторов, самое важное — это то, что долгосрочные возможности ведущих проектов недооценены.
Последняя часть особенно важна, потому что хотя криптовалюта может быть неостановимой, ваши любимые токены могут фактически идти к нулю. Обратная сторона того, что криптовалюта становится неостановимой — это то, что она привлекает все более жесткую конкуренцию, и давление на результат никогда не было таким высоким. Как я уже говорил, с приходом институциональных и корпоративных игроков они, скорее всего, вытеснят слабых участников. Это не значит, что они выиграют все и захватят технологию, — это означает, что только немногие из них станут глобальными победителями, переопределяющими рынок.
Здесь речь не о цинизме. В любой новой технологической сфере 90% стартапов терпят неудачу. В ближайшие годы могут появиться еще больше публичных провалов, но это не должно отвлекать вас от общего видения.
Возможно, ни одна технология не отражает дух времени так хорошо, как криптовалюта. Упадок доверия к институтам, неустойчивые расходы правительств G7, явное девальвирование крупнейших валютных эмитентов, дезинтеграция и фрагментация международного порядка, а также растущее желание нового, более справедливого системы — все это создает идеальные условия для выхода криптовой экономики из пузыря.
Хотя многие аналитики используют классические рамки, такие как цикл Gartner или стадия «после ажиотажа» Карлоты Перес (Carlota Perez), чтобы определить этот момент, предполагая, что лучшие доходы уже прошли, и наступает более скучная стадия инструментализации, — правда, она гораздо интереснее.
Криптовая экономика — это не единый зрелый рынок, а совокупность продуктов и бизнесов, находящихся на разных стадиях принятия. И важнее всего, что когда технология входит в стадию роста, спекуляции не исчезают — они просто колеблются в зависимости от настроений и темпов инноваций. Любой, кто говорит, что эпоха спекуляций закончилась, скорее всего, устал или просто не понимает историю.
Держать скепсис — разумно, но не становиться циником. Мы переосмысливаем деньги, финансы и управление нашими важнейшими экономическими институтами. Это должно быть сложно, но также интересно и захватывающе.
Ваша следующая задача — понять, как лучше всего использовать эту формирующуюся реальность, а не писать бесконечные цепочки твитов, чтобы доказать, что все это обречено на провал.
Потому что за туманом разочарования и неопределенности — это шанс, который бывает раз в жизни, для тех, кто готов рискнуть ради рассвета новой эпохи, а не оплакивать закат старой.
