Полный текст выступления Майкла Сэйлора в Дубае: Что такое DAT? Когда MicroStrategy продаст свои монеты?

Основатель MicroStrategy Майкл Сэйлор 4 декабря на выступлении в Дубае впервые полностью раскрыл бизнес-модель DAT (Казначейство цифровых активов). В настоящее время MicroStrategy владеет 650 000 биткоинами, вложив около 48 млрд долларов. Сэйлор четко заявил, что никогда не будет продавать монеты: если годовой рост биткоина превышает 1,36%, этого достаточно, чтобы покрыть издержки. У компании есть 1,44 млрд долларов денежных резервов, которых хватит на 21 месяц операционной деятельности.

Как модель DAT позволяет биткоину генерировать денежный поток

Майкл Сэйлор впервые системно изложил основную логику бизнес-модели DAT (Digital Asset Treasury) в своем выступлении. По традиционным представлениям, биткоин — это высоковолатильный капитал, который может значительно подорожать за 10 лет, но в течение этого времени не приносит никакого денежного потока. Эта особенность отпугивает большинство институциональных и частных инвесторов, так как им нужен стабильный источник дохода.

Революционность DAT заключается в том, что цифровой капитал превращается в цифровой кредит. MicroStrategy держит около 650 000 биткоинов в качестве залогового капитала и на этой основе выпускает различные цифровые кредитные инструменты, включая STRF, STRK, STRD и STRC. По своей структуре эти продукты похожи на привилегированные акции, выплачивая инвесторам ежемесячные дивиденды, но базовым активом выступает биткоин, а не денежный поток традиционной компании.

STRC — флагманский продукт этой системы. Он предлагает около 10,8% годовых, что значительно выше традиционных банковских сберегательных счетов (0,4%) или денежных рынков (4%). Более того, поскольку дивиденды выплачиваются как «возврат капитала», инвесторы не обязаны сразу платить налоги, а реальная налоговая доходность приближается к 17%. Для европейских инвесторов эффективная доходность Stream (евровой версии STRF) достигает 12,5%, а эквивалентная доходность до налогообложения — около 20%. В странах с высокими налогами, таких как Австрия или Бельгия, это эквивалентно 27% банковских процентов.

Трехуровневая структура отсрочки налогообложения DAT

Отсрочка на уровне капитала: владение биткоином не создает налогооблагаемых событий, прирост капитала не облагается налогом до продажи

Отсрочка на уровне кредита: выпуск цифровых кредитов для привлечения средств на покупку биткоина не порождает налогооблагаемого дохода по обязательствам

Отсрочка на уровне дивидендов: дивиденды выплачиваются в форме «возврата капитала», инвесторы получают наличные, но налоговая ставка близка к нулю

Такая трехуровневая структура отсрочки налогообложения — на сегодняшний день самый эффективный и масштабируемый способ генерации фиксированного дохода в мире, который не могут воспроизвести традиционные энергетические, недвижимые или потребительские компании.

Почему никогда не будут продавать монеты

На вопрос «Когда вы продадите монеты?» Майкл Сэйлор ответил однозначно: никогда. За этим стоит строгая финансовая логика. Капитальная структура MicroStrategy: около 60 млрд долларов резервов в BTC против примерно 8 млрд долларов долга — очень низкий уровень заемных средств. Стоимость резервов эквивалентна объему дивидендных выплат за 73 года, компания ежегодно тратит около 800 млн долларов на обслуживание долга.

Для поддержания роста чистой стоимости биткоину достаточно расти всего на 1,36% в год — это «крейсерская скорость» MicroStrategy. Другими словами, ставка Сэйлора — что долгосрочный среднегодовой рост биткоина превысит 1,36%; если это условие выполняется, компания и акционеры выигрывают. За последние пять лет среднегодовой рост биткоина был около 50% — намного выше этого порога.

Еще важнее — управление денежным потоком. На этой неделе MicroStrategy привлекла еще 1,44 млрд долларов денежных резервов, чего хватит на 21 месяц расходов. Это значит, что даже если рынок финансирования полностью закроется, компания сможет «задержать дыхание» почти на два года. Это и есть «долларовая батарея», о которой говорит Сэйлор, обеспечивающая ликвидный буфер для всей системы DAT.

Операционная стратегия компании очень прозрачна: когда цена акций выше чистой стоимости активов (NAV), они продают акции для создания дополнительной стоимости; когда цена ниже NAV — продают производные инструменты для сохранения роста стоимости. Вся система строится на постоянном увеличении «биткоинов на акцию» — это главный показатель для долгосрочных сторонников биткоина.

Революция ликвидности цифрового кредита

Майкл Сэйлор подчеркнул, что рыночные результаты STRC подтвердили успех модели DAT. Обычный объем торгов традиционными привилегированными акциями — около 100 000 акций в день, а даже у успешных привилегированных акций средний дневной оборот обычно около 1 млн долларов. У STRC средний дневной оборот достигает 140 млн долларов — это в 100 раз больше традиционных продуктов.

Это преимущество ликвидности обусловлено цифровой природой. Цифровой кредит максимально прозрачен и стандартизирован, а риск-модель обновляется каждые 15 секунд. В отличие от сложных ипотечных ценных бумаг (MBS), где объединяются десятки тысяч кредитов, или корпоративного/суверенного кредита с разнородной структурой, здесь продукт по сути ближе к акциям, чем к долгу. Акции не имеют срока погашения и не обязывают эмитента возвращать основной долг, а эта «постоянность» позволяет выплачивать дивиденды бессрочно.