В октябре 2025 года, после крупнейшей ликвидации криптовалют на сумму 19 миллиардов долларов, из фондов криптовалютных ETF начался масштабный отток капитала. По состоянию на 21 ноября, чистая стоимость активов биткоин-ETF сократилась с 164,5 млрд долларов до 110,1 млрд долларов, а совокупная чистая стоимость активов крипто-ETF уменьшилась примерно на 68 млрд долларов. Годовые комиссионные доходы BlackRock по биткоин- и эфириум-ETF снизились на 28% и 38% соответственно.
Ликвидация на 19 млрд долларов вызвала массовый отток капитала
(Источник: SoSoValue)
Самое масштабное в истории событие ликвидации криптовалют на 19 млрд долларов до сих пор вызывает беспокойство на рынке. Этот шторм ликвидаций, произошедший в середине октября, был вызван неожиданным объявлением Трампа о введении 100% пошлин на импорт из Китая, что спровоцировало сильнейшие колебания на мировых финансовых рынках. Криптовалютный рынок, как высокорисковый класс активов, пострадал в первую очередь: более 20 млрд долларов в маржинальных позициях были ликвидированы за несколько часов.
Разрушительная сила этой ликвидации проявилась не только в абсолютном масштабе, но и в цепной реакции. Массовая ликвидация длинных позиций усилила давление на продажу, что привело к резкому падению цен на биткоин и эфир, вызвав новые ликвидации и образовав «спираль ликвидаций». В итоге биткоин обрушился с исторического максимума 125 761 долларов в начале октября до примерно 90 000 долларов к концу месяца (падение более чем на 28%). Эфир упал еще сильнее: с примерно 5 000 долларов до 3 500 долларов (падение на 30%).
Держатели криптовалютных ETF столкнулись с двойным ударом. Во-первых, их чистая стоимость долей ETF напрямую снизилась вслед за падением цен на биткоин и эфир. Во-вторых, крах рыночных настроений вызвал панические продажи и массовое погашение долей ETF. В течение семи недель после ликвидаций из биткоин- и эфириум-ETF наблюдался отток средств в течение пяти недель подряд — более 5 млрд долларов и 2 млрд долларов соответственно.
Двойной удар по крипто-ETF из-за ликвидаций
Падение цен: BTC –28%, ETH –30%, чистая стоимость ETF сокращается синхронно
Паническое погашение: за семь недель пять недель наблюдался отток, всего более 7 млрд долларов
Исчезновение активов: BTC-ETF с 164,5 млрд упал до 110,1 млрд (–33%)
ETH-ETF упал вдвое: с 30,6 млрд до 16,9 млрд (–45%)
По состоянию на 21 ноября чистая стоимость активов биткоин-ETF сократилась с примерно 164,5 млрд долларов до 110,1 млрд долларов; чистая стоимость активов эфириум-ETF практически сократилась вдвое — с 30,6 млрд до 16,9 млрд долларов. Это падение связано как с падением цен на биткоин и эфир, так и с частичным выкупом токенов. Всего за менее чем два месяца совокупная чистая стоимость активов крипто-ETF уменьшилась примерно на 68 млрд долларов, что эквивалентно сокращению рынка на треть.
Комиссионные решают всё: Grayscale теряет из-за высоких ставок
Отток средств отражает не только настроение инвесторов, но и напрямую влияет на комиссионные доходы эмитентов ETF. Спотовые биткоин- и эфириум-ETF являются «денежными машинами» для таких компаний, как BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise и др. Каждый фонд взимает комиссию, обычно в виде годового процента от объема активов, но расчет ведется ежедневно на основе чистой стоимости активов.
Каждый день трастовые фонды, владеющие биткоином или эфиром, продают часть своих активов для оплаты комиссии и операционных расходов. Для эмитента это означает, что годовой доход примерно равен объему активов под управлением (AUM) умноженному на ставку комиссии; для держателей — постепенное размывание доли токенов с течением времени.
Ставки комиссий у эмитентов крипто-ETF варьируются от 0,15% до 2,50%. Такая крайняя разница определяет судьбу разных эмитентов. Продукты BlackRock и Fidelity имеют комиссию 0,25%, что является одной из самых низких ставок на рынке. Ранние продукты Grayscale — GBTC с комиссией 1,50% и ETHE с 2,50% — в 6–10 раз дороже.
История Grayscale — это «наследие прошлого». В свое время только через GBTC и ETHE американские инвесторы могли получить масштабный доступ к биткоину и эфиру через брокерские счета. Но с приходом BlackRock, Fidelity и других лидеров рынка, монополия Grayscale исчезла. Более того, высокая комиссия ранних продуктов за последние два года привела к постоянному оттоку капитала.
События на рынке крипто-ETF в октябре–ноябре подтвердили этот тренд: во время роста капиталы текут в продукты с низкой комиссией; при падении рынка инвесторы полностью сокращают позиции. Высокие комиссии Grayscale обеспечивают высокие доходы, но одновременно отпугивают инвесторов и сокращают активы под управлением. Оставшиеся средства зачастую удерживаются из-за налогов, инвестиционных мандатов или операционных особенностей, а не по инициативе инвесторов.
Годовой доход BlackRock сокращён на 28%: масштаб стал слабостью
(Источник: SoSoValue)
Если смотреть на отдельных эмитентов, то динамика оттока имеет три разных проявления. Для BlackRock характерна комбинация «масштабного эффекта» и «циклических колебаний». Фонды IBIT и ETHA стали основным выбором для инвестирования в биткоин и эфир через ETF. Это позволило крупнейшей управляющей компании мира взимать комиссию 0,25% с гигантской базы активов, особенно когда в начале октября был достигнут рекорд по AUM.
Однако это же стало минусом: когда крупные инвесторы в ноябре начали снижать риски, именно IBIT и ETHA стали главными объектами распродажи. Данные подтверждают: годовой комиссионный доход BlackRock по биткоин- и эфириум-ETF упал на 28% и 38% соответственно, что превышает среднерыночное падение на 25% и 35%. Этот феномен «масштаб — это слабость» показывает, что в фазе падения рынка крупнейшие ETF первыми попадают под сокращение, так как они наиболее ликвидны и позволяют быстро продать большие объемы без существенного влияния на цену.
У Fidelity ситуация схожа с BlackRock, но масштаб меньше. Их фонды FBTC и FETH также прошли фазу притока в октябре и оттока в ноябре. Однако меньший объем активов позволил Fidelity пережить спад менее болезненно — это «преимущество умеренного масштаба».
Если считать годовой комиссионный доход по AUM на конец недели, то за последние два месяца потенциальный доход биткоин-ETF снизился более чем на 25%; эмитенты эфириум-ETF пострадали ещё больше — доходы за последние девять недель сократились на 35%. 3 октября совокупный объем активов под управлением биткоин- и эфириум-ETF достиг 195 млрд долларов — комиссионный пул был огромен. К 21 ноября остаточная база этих активов составила всего около 127 млрд долларов.
Коверед-колл и стейкинговые продукты — спасительная соломинка?
Октябрь–ноябрь показали: бизнес по управлению ETF так же цикличен, как и рынок базовых активов. Когда цены растут и новости позитивны — комиссионные доходы увеличиваются; как только макроэкономика меняется, капитал быстро уходит. Крупные эмитенты выстроили эффективные «платные каналы» на биткоин- и эфириум-активах, но волатильность последних месяцев показала: эти каналы тоже подвержены рыночным циклам.
Ключевая задача эмитентов — удерживать активы при очередном рыночном шоке, чтобы не потерять комиссионные доходы из-за смены экономической конъюнктуры. Хотя они не могут остановить инвесторов от погашения долей при панике, доходные продукты могут частично сгладить риски падения.
Коверед-колл (covered call) ETF позволяют инвесторам получать премию по опционам, компенсируя часть снижения стоимости базовых активов. Эта стратегия предусматривает продажу колл-опционов на уже имеющиеся активы. Получая премию, инвестор повышает доходность или хеджирует риски. На фондовом рынке такие ETF, как JEPI, QYLD, популярны, поскольку дают стабильный денежный поток даже при боковом или падающем рынке.
Стейкинговые продукты — еще одно направление. Эфириум использует механизм Proof of Stake: держатели могут получать доход 3–5% годовых от стейкинга. Если ETF будет передавать этот доход инвесторам, привлекательность продукта возрастет: при падении рынка доход от стейкинга частично компенсирует убытки; при росте рынка увеличивает общую доходность.
Однако такие продукты требуют одобрения регуляторов для выхода на рынок. SEC предъявляет более строгие требования к ETF с деривативами или стейкингом, чтобы инвесторы осознавали риски и были защищены. Сейчас несколько компаний уже подали заявки на биткоин-коверед-колл ETF и эфириум-стейкинг ETF — рынок ждет решения SEC.
Часто задаваемые вопросы FAQ
Почему из криптовалютных ETF внезапно ушло столько денег?
В середине октября Трамп объявил о 100% пошлинах на Китай, что вызвало ликвидацию на 19 млрд долларов. Биткоин упал с 125 761 до 90 000 долларов (–28%), за семь недель панических продаж отток средств составил более 7 млрд долларов.
Могут ли эмитенты ещё зарабатывать?
Да, но доходы резко снизились. Доход BlackRock от комиссий упал на 28%, по эфиру — на 38%. Пока AUM положителен и взимается комиссия, эмитент зарабатывает. Важно — удержать активы в период падения, чтобы не потерять доход.
Почему Grayscale теряет больше всех?
Комиссия GBTC — 1,50%, ETHE — 2,50% против 0,25% у BlackRock и Fidelity (в 6–10 раз выше). В хорошие времена инвесторы терпят высокие комиссии, в плохие — переходят в дешевые продукты. За последние два года Grayscale постоянно теряет активы, его рыночная позиция утрачена.
Какие новые крипто-ETF появятся в будущем?
Коверед-колл ETF (дополнительный доход от продажи опционов) и стейкинговые ETF (доход от стейкинга ETH для держателей) — два главных направления. Несколько компаний уже подали заявки и ждут одобрения SEC.
Стоит ли сейчас покупать крипто-ETF?
Зависит от вашей склонности к риску и горизонта инвестирования. В краткосрочной перспективе рынок волатилен, но долгосрочно институционализация необратима. Рекомендуется выбирать продукты с низкой комиссией (0,15%–0,25%), такие как IBIT, FBTC, и избегать ранних продуктов Grayscale с высокими комиссиями.
