Кто продает Биткойн, что дальше: рост или падение?

После резкого падения и консолидации, кажется, что рынок криптоактивов погрузился в туман. Цена Биткойна колеблется ниже ключевой психологической отметки, а настроение на рынке похоже на испуганную птицу, и у инвесторов в голове витает самый большой вопрос: кто же на самом деле продает Биткойн на фоне продолжающегося притока средств в ETF? За этой бурной дискуссией между быками и медведями скрывается продолжение Бычьего рынка или начало глубокой Медвежьей рынка?

Чтобы разгадать эту загадку, мы должны углубиться в ткань рынка, от данных блокчейна, макроэкономики до мнений институциональных инвесторов, чтобы сложить полную картину.

“Большая смена” происходит

Когда рынок в основном сосредоточен на покупках ETF, возникает ключевой вопрос: кто поставляет этот непрекращающийся поток продаж? Согласно мнению вице-президента по цифровым активам Fidelity Крису Куиперу и нескольких аналитических агентств, ответ направлен на одну группу: долгосрочные держатели и ранние крупные игроки.

Фидель Куипер из Fidelity отметил, что это не паническая продажа, а скорее “продолжительное, медленное истощение”. Он сослался на данные Glassnode, которые показывают, что показатель “процент поставок Биткойна, неактивных более года” обычно резко падает в предыдущих бычьих рынках, что означает, что старые игроки фиксируют прибыль на пиках. Однако в этом цикле кривая снижения этого показателя оказывается необычайно плавной. Это указывает на то, что долгосрочные держатели планомерно и партиями выводят свои активы.

Рынок ярко описывает это явление как «Большой обмен». Ранние верующие, те, кто вошел в игру, когда цена Биткойна была еще низкой, постепенно реализуют свои огромные прибыли. Например, связанный кошелек раннего гиганта Оуэна Гундена недавно перевел на биржу Биткойн на сумму более 1 миллиарда долларов.

Другой стороной этой сделки являются новые институциональные инвесторы и покупатели ETF. Это объясняет, почему на рынке с одной стороны наблюдается заметный сильный спрос, но цена продолжает испытывать трудности с достижением решающего прорыва. Старые токены с очень низкой стоимостью заменяются новыми токенами с более высокой стоимостью.

Это структурное изменение привело к прямому следствию: средняя стоимость Биткойна (по индикатору MVRV) продолжает расти. Это означает, что структура владельцев на рынке смещается от небольшого числа супернизкозатратных китов к более широкому кругу инвесторов с более высокой стоимостью. В долгосрочной перспективе это может быть признаком зрелости рынка, но в краткосрочной перспективе это также закладывает основания для беспокойства — если эти новые владельцы столкнутся с убытками, их желание продать может быть сильнее, что усугубит уязвимость рынка.

Беспокойство медведей

Продажа долгосрочных держателей не является пустым звуком, рынок пронизан сильным пессимизмом, что в основном связано с несколькими аспектами:

Технические индикаторы загораются красным: согласно анализу 10x Research, цена Биткойна упала ниже 21-недельной экспоненциальной скользящей средней (EMA), что исторически обычно рассматривается как ключевой сигнал о входе в “маленький медвежий рынок”. В то же время, цена реализации краткосрочных держателей (средняя цена покупки) выше текущей рыночной цены, что означает, что недавние инвесторы в целом находятся в убытке, что значительно увеличивает риск “продаж с капитуляцией” на рынке. Аналитики установили ключевую границу между медвежьим и бычьим рынком: пока цена ниже 113,000 долларов, рынок сталкивается с значительными рисками на понижение.

Макроэкономическая и политическая неопределенность: ликвидность является ключевым фактором, определяющим цены на рискованные активы. Недавние события в американской политике добавили переменные на рынок. Победа демократов на местных выборах может означать более строгую регуляцию Криптоактивов. Кроме того, несмотря на то, что рынок в целом ожидает, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки в декабре, многие чиновники с ястребиным подходом сделали свои заявления, что делает этот прогноз не столь очевидным. Двойная неопределенность в политике и денежно-кредитной политике, как две тучи, нависшие над рынком.

Исчезновение “двойного резонанса”: известный аналитик Вилли Ву высказал глубокую мысль: наложение “цикла халвинга” и “глобального цикла ликвидности”, которые ранее способствовали бычьему рынку Биткойна, исчезает. С несоответствием циклов Биткойн потерял естественный ускоритель, и его движение будет в большей степени зависеть от самой макроэкономики. Более тревожно то, что Биткойн никогда не переживал полноценную, настоящую экономическую рецессию (например, такую как кризисы 2001 или 2008 годов), и его поведение в условиях рецессии совершенно неизвестно.

Основываясь на этих опасениях, JPMorgan, хотя и оптимистично смотрит на среднесрочную перспективу, также указал на «порог боли» на рынке. Они оценивают, что текущая стоимость производства Биткойна (в основном затраты на электроэнергию и операционные расходы шахтеров) составляет около 94 000 долларов. Эта цена на протяжении истории многократно играла роль надежного дна рынка, поскольку, как только цена падает ниже этого уровня, шахтеры сталкиваются с убытками и уменьшают демпинг, тем самым создавая поддержку.

Уверенность быков

Несмотря на мрачные облака, на другой стороне рынка быки все еще держат оборону, их уверенность основана на оптимистичных ожиданиях на будущее:

Ликвидность готова к повороту: генеральный директор Real Vision Рауль Пел считает, что текущее сокращение ликвидности – это «темнота перед рассветом». С окончанием приостановки работы правительства США, Министерство финансов начнет масштабные расходы, влив в рынок сотни миллиардов долларов ликвидности. Основатель BitMEX Артур Хейс также выдвинул концепцию «невидимого количественного смягчения» (Stealth QE), полагая, что огромный спрос правительства США на заимствования в конечном итоге заставит Федеральную резервную систему расширить баланс, тем самым высвободив долларовую ликвидность и предоставив топливо для роста Биткойна.

Постепенное прояснение регулирующей среды: одним из самых больших плюсов для крипторынка является определенность в регулировании. Быстро продвигающийся законопроект «CLARITY» направлен на передачу полномочий по регулированию спотовых торговых операций с основными цифровыми товарами, такими как Биткойн, Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), что значительно снизит неопределенность в регулировании со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) и подготовит почву для массового входа банков и брокеров на рынок. Этот законопроект получил поддержку двух партий и ожидается, что будет принят до конца 2025 года, что, безусловно, является мощным стимулом для рынка.

Надежная ценовая опора и долгосрочные цели: JPMorgan, указывая на нижнюю границу стоимости в 94 000 долларов, также подтвердил свои среднесрочные оптимистичные прогнозы по Биткойну. Основываясь на сравнении с учетом волатильности золота, они считают, что теоретическая цена Биткойна должна составлять около 170 000 долларов. Эта целевая цена означает, что с текущих уровней Биткойн все еще имеет огромный потенциал для роста.

Продление цикла, а не его завершение: в ответ на “теорию неэффективности цикла” Рауль Пэл выдвинул гипотезу о “пятилетнем цикле”. Он считает, что пик текущего бычьего рынка может быть отложен до второго квартала 2026 года. Если это предположение верно, то текущее консолидация и коррекция, наоборот, предоставляют отличную возможность для долгосрочных инвесторов.

Неопределенность — это наибольшая определенность.

В целом, текущий рынок Биткойна находится на сложном и ключевом перекрестке.

С одной стороны, идет глубокая “Большая перестановка”, прибыль ранних инвесторов создает постоянное давление на продажу, а технические индикаторы и макроэкономическая обстановка полны вызовов, что делает рынок выглядящим очень нестабильно.

С другой стороны, ожидания будущей ликвидности, постепенно проясняющаяся регуляторная база, а также структурная поддержка и долгосрочная оценка со стороны ведущих инвестиционных банков вселяют в рынок сильную бычью уверенность.

Суть этой борьбы между быками и медведями заключается в противостоянии краткосрочного давления и долгосрочного потенциала. Простая модель “резкого роста Биткойна и следования за ним альткойнов” может уже не работать, рынок стал более зрелым и сложным. В краткосрочной перспективе направление рынка будет зависеть от фактической скорости высвобождения ликвидности и результатов политических игр; в среднесрочной перспективе ключевым катализатором станет внедрение регуляторного законодательства; в долгосрочной перспективе способность Биткойна доказать свою ценность в условиях потенциальной экономической рецессии станет окончательным испытанием для его окончательного статуса.

Для инвесторов единственное, что можно сказать с уверенностью, это то, что сама неопределенность стала наибольшей определенностью на текущем рынке. Понять, в каком временном фрейме вы находитесь, и различить логику, стоящую за различными аргументами, возможно, является лучшим компасом для навигации в этом тумане.

#Криптоактивы откат