Fonte: Grayscale Research; compilado por AIMan@Jinse Finance
Pontos principais:
A plataforma de contratos inteligentes é a infraestrutura fundamental para aplicações descentralizadas e finanças em blockchain. Portanto, elas são o núcleo da visão das blockchains públicas para fornecer uma nova arquitetura aos mercados financeiros e ao comércio digital.
A Grayscale Research acredita que a adoção de aplicativos baseados em contratos inteligentes acelerará nos próximos 1-2 anos, em parte devido a mudanças regulatórias nos EUA e à legislação que está por vir. O Ethereum é a maior plataforma de contratos inteligentes, com base em (i) capitalização de mercado, (ii) o tamanho de seu ecossistema de aplicativos e comunidade de desenvolvedores e (iii) o valor de seus ativos na cadeia. No entanto, recentemente tem ficado atrás de algumas atividades de concorrentes, incluindo a Solana, em termos de taxas e outros indicadores de ativos na cadeia.
Acreditamos que as características diferenciadoras do Ethereum (incluindo a ênfase na descentralização, segurança e cultura de neutralidade) ajudarão a manter sua participação significativa entre usuários, desenvolvedores e taxas de transação. Mesmo que algumas blockchains mais novas sejam adotadas e ganhem participação de mercado. Portanto, o ETH deve ser visto como uma parte importante de um portfólio diversificado de criptomoedas.
O futuro das taxas de plataformas de contratos inteligentes é muito incerto, em parte porque não sabemos quanto poder de precificação plataformas como a Ethereum poderão manter a longo prazo. No entanto, a Grayscale Research demonstra neste relatório como a Ethereum pode aumentar a receita total de taxas para mais de 20 bilhões de dólares (a receita anualizada de taxas nos últimos seis meses foi de 1,7 bilhões de dólares) através da execução de sua estratégia de expansão e manutenção de preços.
O Ethereum, assim como o Linux, Python e outros exemplos, pode ser considerado um dos projetos de software de código aberto mais importantes da história. Embora tenha sido lançado há menos de 10 anos, a rede Ethereum agora consiste em mais de 11.000 nós, processando entre 35 a 40 milhões de transações por mês, garantindo cerca de 46 bilhões de dólares em valor, apoiada por mais de 2.100 desenvolvedores em tempo integral. O ecossistema Ethereum mais amplo é composto por blockchains interconectadas, que atualmente processam cerca de 400 milhões de transações por mês.
Apesar de o token ETH da rede Ethereum ter um lugar no setor de criptomoedas e de ter lançado produtos de negociação de ETF à vista (ETP) no ano passado, seu valor de mercado ainda está muito atrás do Bitcoin (BTC). Na verdade, a relação de preços ETH/BTC caiu para os níveis de meados de 2020 (Gráfico 1). Em termos de valor de mercado, desde o final de 2022, o valor de mercado do Ether cresceu cerca de 90 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado do Bitcoin aumentou cerca de 1,35 trilhões de dólares (ou seja, cerca de 15 vezes mais). O desempenho recente do Ether também ficou atrás de alguns outros tokens de plataformas de contratos inteligentes, incluindo Solana e Sui.
Figura 1: O desempenho do Ethereum ficou atrás do Bitcoin por mais de dois anos.
O desempenho contínuo em baixa levou alguns observadores a questionar as perspectivas da atividade na rede Ethereum e o valor do ETH. Embora haja incertezas acerca das perspectivas de cada ativo criptográfico, ainda acreditamos que o ETH deve ser considerado um componente essencial de um portfólio diversificado de criptomoedas.
Ethereum e Bitcoin não podem ser comparados diretamente. A rede Bitcoin é um sistema monetário, enquanto os ativos Bitcoin são principalmente utilizados como meio de troca e armazenamento de valor. Por essas razões, faz parte do Setor de Criptomoedas da Grayscale. O retorno de preço relativamente forte do Bitcoin reflete a demanda dos investidores por suas propriedades de escassez e resistência à censura.
Em comparação, o Ethereum é uma plataforma de aplicações, enquanto o ETH oferece utilidade para os usuários dessas aplicações. O Ethereum, junto com Solana, Stacks, Sui e muitas outras redes, faz parte do setor de Criptomoedas da Grayscale. Embora a tecnologia de contratos inteligentes tenha um futuro promissor, ainda não vimos uma adoção em massa de aplicações descentralizadas baseadas em contratos inteligentes. Existem muitos casos de sucesso iniciais - incluindo o crescimento das transações de stablecoins - mas, em comparação com a visão das plataformas de contratos inteligentes, a taxa de adoção atual é muito baixa, as plataformas de contratos inteligentes visam trazer a maior parte das finanças tradicionais para a blockchain.
**A Grayscale Research acredita que a adoção de aplicativos baseados em contratos inteligentes se acelerará nos próximos 1-2 anosIsso se deve, em parte, às mudanças regulatórias e à futura legislação nos Estados Unidos. O governo Trump fez mudanças na política federal de criptomoedas, o que deve permitir que a indústria invista e prospere no estado dos EUA. Separadamente, senadores bipartidários introduziram a Lei Nacional de Inovação (GENIUS) para orientar e construir stablecoins dos EUA. Com base nos esforços do Congresso anterior, o projeto de lei visa fornecer um marco regulatório abrangente para a emissão de stablecoins de pagamento. Uma maior transparência regulamentar deverá ajudar a aumentar o investimento e a adoção de aplicações baseadas na cadeia de blocos, conduzindo a atividades em cadeia mais elevadas, tais como transações e taxas, e, em última análise, a tokens de acumulação de valor para plataformas de contratos inteligentes.
Após uma liderança inicial, o Ethereum agora enfrenta uma concorrência intensa de outras plataformas de contratos inteligentes, necessitando implementar seus ambiciosos planos de desenvolvimento para ter sucesso. Mas o Ethereum também possui características diferenciadas, e esperamos que essas características sejam especialmente valiosas para os casos de uso financeiro — incluindo um grande número de pools de capital on-chain e escolhas de design que enfatizam a descentralização e a neutralidade. Portanto, esperamos que o Ethereum ocupe uma grande parte da atividade on-chain futura, o que, por sua vez, impulsionará o valor do ETH.
Tudo é computação
Ethereum é a primeira blockchain principal de plataforma de contratos inteligentes. Assim como o Bitcoin, a blockchain do Ethereum pode ser utilizada para enviar e receber transações. No entanto, com a adição de contratos inteligentes, o Ethereum também pode executar aplicações descentralizadas. Essas aplicações podem ser qualquer coisa, desde plataformas de empréstimos descentralizadas até soluções de identidade, e até jogos eletrônicos. Como o Ethereum serve como a infraestrutura para aplicações, pode ser visto como um computador baseado em software, às vezes chamado de "computador mundial."
Hoje, o Ethereum hospeda milhares de aplicativos e é o maior ativo no campo das criptomoedas em termos de valor de mercado para plataformas de contratos inteligentes. O Ethereum possui mais ativos on-chain do que outras blockchains líderes em contratos inteligentes (por exemplo, stablecoins e ativos tokenizados), mas recentemente ficou atrás de algumas outras blockchains em termos de atividade on-chain (Figura 2). Em termos de valor de mercado, a Solana é a segunda maior rede, tendo uma quantidade maior de endereços ativos, transações e taxas nos últimos 30 dias, mas seu valor de mercado é apenas 30% do máximo do Ethereum.
Figura 2: O Ethereum é a plataforma de contratos inteligentes com maior valor de mercado.
O tema de investimento da plataforma de contratos inteligentes é que o novo aplicativo trará mais usuários, mais transações e, finalmente, mais taxas para o protocolo subjacente. **Estimamos que o volume de transações da plataforma de contratos inteligentes tenha aumentado de cerca de 20 transações por segundo há cinco anos (TPS) para cerca de 1.200 transações atualmente, o que se traduz em uma taxa de crescimento anualizada de cerca de 130% (Figura 3). Em comparação, a rede Visa processou aproximadamente 7.400 TPS nos 12 meses encerrados em 30 de setembro de 2024. Se a participação de blockchains de contratos inteligentes no espaço de pagamentos digitais puder continuar a crescer, e se for capaz de estabelecer barreiras competitivas e manter o poder de precificação, isso levará a um aumento na receita de taxas e, possivelmente, um aumento no preço do token.
Figura 3: A blockchain de contratos inteligentes processa cerca de 1.200 transações por segundo
De acordo com o índice da indústria de criptomoedas da plataforma de contratos inteligentes FTSE/Grayscale (, o desempenho do ETH é basicamente consistente com produtos semelhantes. Esta parte do mercado atualmente inclui 70 tokens, com uma capitalização de mercado de 428 bilhões de dólares. Desde o início de 2024, o índice da plataforma de contratos inteligentes caiu 22%, enquanto o preço do ETH caiu 18%. Em comparação, o preço do Solana subiu 18%, e o preço do Bitcoin subiu 90%.
Figura 4: O desempenho do Ethereum é aproximadamente consistente com o dos tokens concorrentes
O Ethereum obtém receita monetizando a atividade da rede por meio de taxas de transação, conhecidas como "taxas de gás", que são taxas necessárias para executar transações ou interagir com contratos inteligentes. Ao contrário de Solana e muitas outras blockchains, a atividade no ecossistema Ethereum ocorre tanto na rede principal L1 Ethereum quanto na rede L2. É assim que o Ethereum pretende escalar para milhões de usuários, já que o próprio L1 não pode escalar o suficiente sem sacrificar a descentralização. Se trabalhada em harmonia, essa estrutura hierárquica deve oferecer aos usuários a opção de transações L2 de alto rendimento e baixo custo, mantendo a segurança e a descentralização da L1. No entanto, a migração da atividade para L2 impacta o nível de alocação de custos em toda a rede, que explicamos a seguir.
As taxas de Gas nas redes L1 e L2 do Ethereum diferem estruturalmente, refletindo seus papéis distintos nas estratégias de expansão do protocolo. O modelo de taxas do L1 do Ethereum tem três componentes diferentes:
Unidade de Gas: Custo fixo de cálculo para certas operações (por exemplo, uma transferência de ETH requer 21.000 gas).
Taxa básica: O valor pago por todas as transações é calculado em gwei por unidade de gas (1 gwei é igual a um bilhão de um ETH). A taxa básica é ajustada por algoritmos com base na demanda por unidade de gas.
Taxa de prioridade ("gorjeta"): taxa opcional para a execução prioritária de transações.
Por exemplo, a transferência de 1 ETH (que requer 21.000 gas), a taxa base é de 10 gwei, a gorjeta é de 2 gwei, então é:
=21,000*)10+2(=252,000 gwei ou 0.000252 ETH
As taxas de transação acumulam valor para os detentores de tokens de forma semelhante ao mecanismo de dividendos e recompra no mercado de ações. As taxas prioritárias são pagas aos validadores como parte das recompensas de staking, semelhante a dividendos. As taxas básicas são destruídas para reduzir a oferta de ETH, recompensando todos os detentores de tokens, semelhante à recompra.（图表5)
Gráfico 5: As taxas são distribuídas aos detentores de tokens através de recompensas de staking e queima
As redes L2 como Arbitrum One e Base também cobram taxas de transação. Como elas dependem da rede Ethereum L1 para liquidação e segurança, as L2 podem cobrar taxas de transação muito mais baixas e processar mais transações por segundo. No entanto, as L2 repassam parte das taxas para a L1 como pagamento pelos serviços de liquidação e segurança. No ano passado, a Ethereum passou por um hard fork chamado Dencun (atualização de rede), que visa ajudar na expansão do ecossistema L2. A atualização Dencun introduziu transações blob, que são uma maneira de baixo custo para as L2 publicarem dados na L1. A atualização bem-sucedida aumentou significativamente o número de usuários e transações na L2 (gráfico 6)
Figura 6: Crescimento significativo de atividades na L2 do Ethereum
No entanto, a introdução de transações blob também afetou o nível e a distribuição de taxas em toda a rede. O mais importante é que as transações blob reduziram as taxas pagas de L2 para L1 (Gráfico 7). Isso levou alguns observadores a considerar L2 como "parasitas" do Ethereum, pois, a curto prazo, o sucesso de L2 é à custa de L1. Mas se L2 se beneficia por permanecer no ecossistema Ethereum (como segurança e outros efeitos de rede), então a longo prazo, o enorme ecossistema L2 acabará trazendo mais valor para a rede Ethereum e para o ETH.
Figura 7: As taxas que a Ethereum L2 agora paga ao L1 são menores
As atualizações futuras continuarão a expandir L1 e L2. A atualização Pectra, programada para abril de 2025, combina aprimoramentos de Prague (camada de execução) e Electra (camada de consenso). Especificamente em relação à escalabilidade, a proposta de melhoria do Ethereum - 7691 otimiza o armazenamento de blobs, com o objetivo de 6 blobs/bloco, dobrando a capacidade de blobs do Dencun. Olhando para o futuro, com a implementação do conceito de Danksharding completo, o potencial de escalabilidade do Ethereum pode aumentar significativamente (gráfico 8)). Esta atualização envolve o aumento do número de blobs por bloco e o tamanho de cada blob, resultando em um aumento substancial no limite de TPS. O gráfico 8 mostra como Pectra e Full Danksharding podem afetar a capacidade de transação do Ethereum em L2s.
Figura 8: As futuras atualizações do Ethereum aumentarão significativamente a capacidade do L2.
O futuro das taxas das plataformas de contratos inteligentes é altamente incerto, em parte porque a tecnologia está em uma fase inicial, e não sabemos quanto poder de precificação plataformas como Ethereum conseguirão manter ao longo do tempo. As plataformas de contratos inteligentes competem entre si e também competem com sistemas centralizados. Para manter o poder de precificação a longo prazo, elas precisam oferecer funcionalidades diferenciadas, evitando que os usuários migrem para alternativas mais baratas (centralizadas ou descentralizadas). Embora a blockchain Ethereum seja mais lenta e cara do que muitos concorrentes, a Grayscale Research acredita que suas vantagens únicas (incluindo ativos on-chain de alto valor e foco em descentralização e segurança) ajudarão na adoção e nos efeitos de rede, e, finalmente, proporcionarão a Ethereum um certo grau de poder de precificação ao longo do tempo.
A Figura 9 mostra um exemplo de como o Ethereum pode aumentar as taxas ao aumentar a capacidade e manter o poder de precificação. Suponhamos que a taxa média de transação no L1 seja de 5,00 dólares, lembrando que em 2019 a taxa média de transação era de 6,30 dólares. A longo prazo, o Layer 1 provavelmente será utilizado principalmente para transações de alto valor e transações que requerem suposições de alta segurança. Para o L2, supomos que a taxa média de transação seja de 0,05 dólares, o que também é semelhante a experiências recentes. Supomos ainda que o Ethereum L1 processe 100 TPS, enquanto o Ethereum L2 processe um total de 25.000 TPS. Essas são previsões de TPS hipotéticas que podem ser alcançadas sob o roteiro de expansão do Ethereum nos próximos 3-5 anos, assumindo um crescimento significativo na demanda geral por aplicativos baseados em contratos inteligentes.
De acordo com essas suposições, a receita da camada 1 do Ethereum deverá crescer para mais de 20 bilhões de dólares, enquanto a receita anualizada dos últimos seis meses foi de cerca de 1,7 bilhão de dólares (Gráfico 9). Embora a perspectiva de taxas seja altamente incerta, se o Ethereum executar sua estratégia de escalabilidade e mantiver algum poder de precificação, ele deve ser capaz de aumentar significativamente a receita de taxas. Para monitorar o progresso, os investidores devem considerar acompanhar as variáveis básicas deste modelo simplificado — ou seja, TPS da L1 e L2, bem como as taxas médias de execução da L1 e L2.
Figura 9: A receita de taxas do Ethereum pode crescer com a melhoria da capacidade de escalabilidade e precificação.
Fazer um grande bolo
Na última rodada de touro das criptomoedas, o Bitcoin e o Ethereum inicialmente valorizaram-se em sincronia. Então, em 2021, o preço do Ethereum subiu mais rapidamente, resultando em um retorno de preço que foi aproximadamente o dobro do Bitcoin desde o início de 2019 até o pico do mercado em novembro de 2021 (Figura 10). Alguns investidores de criptomoedas podem ter se preparado para um padrão semelhante no ciclo atual - à medida que o ciclo amadurece, o desempenho do Ethereum superou claramente o do Bitcoin - mas a fraqueza recente do ETH os deixou desapontados.
Figura 10: No último ciclo de criptomoedas, o Ether acabou superando o Bitcoin.
A Grayscale Research acredita que o fraco desempenho do ETH é um sinal saudável, indicando que o mercado de criptomoedas está focado nos fundamentos. Em nossa estrutura de análise, o mercado de criptomoedas é principalmente diferenciado com base nas taxas para plataformas de contratos inteligentes , embora as taxas se traduzam em valor de token de maneira não totalmente uniforme em diferentes blockchains, elas geralmente são repassadas aos detentores de tokens, as taxas podem ser consideradas como o padrão de medida mais diretamente comparável das atividades da blockchain.
No espaço cripto das plataformas de contratos inteligentes, tanto o Ethereum quanto o Solana têm taxas e capitalizações de mercado relativamente altas (Figura 11). Desde o final de 2023, Solana ganhou receita de taxas e participação de mercado no espaço cripto da plataforma de contratos inteligentes, enquanto o Ethereum perdeu receita de taxas e capitalização de mercado. Em outras palavras, o mercado reprecificou adequadamente o valor relativo do Ethereum e Solana devido a mudanças nos fundamentos. **Na estrutura simples mostrada na Figura 11, Solana se deslocou para cima e para a direita, e agora parece mais ou menos justo ("cresceu até sua avaliação"). Em contraste, o Ethereum está se movendo para baixo e para a esquerda, e sua avaliação hoje pode ser maior do que sua receita de taxas
Figura 11: Devido ao fraco crescimento das taxas, o desempenho do Ethereum não é tão bom quanto o do Solana.
Essas sutis diferenças nas posições competitivas são importantes, mas não tão significativas quanto o potencial crescimento de toda a categoria. A adoção de todas as plataformas de contratos inteligentes está em uma fase inicial. Por exemplo, o Ethereum atualmente tem apenas cerca de 7 milhões de usuários ativos mensais, enquanto a empresa-mãe do Facebook, Meta Platforms, relatou que seus "usuários ativos diários" em dezembro de 2024 serão de 3,35 bilhões. À medida que a taxa de adoção aumenta, espera-se que as plataformas de contratos inteligentes se beneficiem da capitalização dos efeitos de rede, onde o aumento da participação não só impulsionará o aumento do volume de transações e da receita de taxas, mas também acelerará a atividade dos desenvolvedores, a profundidade da liquidez e a interoperabilidade entre ecossistemas. Esse ciclo de adoção e utilidade pode expandir a captação de valor de todo o ecossistema.
As redes vencedoras provavelmente serão aquelas que, ao longo do tempo, acumulam as maiores taxas de transação e cujos tokens nativos possuem condições estruturais de oferta e demanda favoráveis (por exemplo, devido ao crescimento limitado da oferta e à demanda estrutural como ativo de colateral ou meio de pagamento). Solana, Sui e outras plataformas de contratos inteligentes se diferenciarão dos concorrentes por meio de alta taxa de transferência, baixos custos de transação e uma experiência do usuário amplamente atraente.
O Ethereum se destaca porque possui um ecossistema de aplicativos e desenvolvedores grande e diversificado, uma quantidade significativa de capital em cadeia, além de priorizar a descentralização, segurança e neutralidade. Esperamos que essas características continuem a atrair um grande número de usuários para o ecossistema Ethereum, e que o Ethereum ocupe uma parte considerável da atividade econômica no blockchain da plataforma de contratos inteligentes no futuro.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Grayscale: Reavaliação do Éter
Fonte: Grayscale Research; compilado por AIMan@Jinse Finance
Pontos principais:
O Ethereum, assim como o Linux, Python e outros exemplos, pode ser considerado um dos projetos de software de código aberto mais importantes da história. Embora tenha sido lançado há menos de 10 anos, a rede Ethereum agora consiste em mais de 11.000 nós, processando entre 35 a 40 milhões de transações por mês, garantindo cerca de 46 bilhões de dólares em valor, apoiada por mais de 2.100 desenvolvedores em tempo integral. O ecossistema Ethereum mais amplo é composto por blockchains interconectadas, que atualmente processam cerca de 400 milhões de transações por mês.
Apesar de o token ETH da rede Ethereum ter um lugar no setor de criptomoedas e de ter lançado produtos de negociação de ETF à vista (ETP) no ano passado, seu valor de mercado ainda está muito atrás do Bitcoin (BTC). Na verdade, a relação de preços ETH/BTC caiu para os níveis de meados de 2020 (Gráfico 1). Em termos de valor de mercado, desde o final de 2022, o valor de mercado do Ether cresceu cerca de 90 bilhões de dólares, enquanto o valor de mercado do Bitcoin aumentou cerca de 1,35 trilhões de dólares (ou seja, cerca de 15 vezes mais). O desempenho recente do Ether também ficou atrás de alguns outros tokens de plataformas de contratos inteligentes, incluindo Solana e Sui.
Figura 1: O desempenho do Ethereum ficou atrás do Bitcoin por mais de dois anos.
O desempenho contínuo em baixa levou alguns observadores a questionar as perspectivas da atividade na rede Ethereum e o valor do ETH. Embora haja incertezas acerca das perspectivas de cada ativo criptográfico, ainda acreditamos que o ETH deve ser considerado um componente essencial de um portfólio diversificado de criptomoedas.
Ethereum e Bitcoin não podem ser comparados diretamente. A rede Bitcoin é um sistema monetário, enquanto os ativos Bitcoin são principalmente utilizados como meio de troca e armazenamento de valor. Por essas razões, faz parte do Setor de Criptomoedas da Grayscale. O retorno de preço relativamente forte do Bitcoin reflete a demanda dos investidores por suas propriedades de escassez e resistência à censura.
Em comparação, o Ethereum é uma plataforma de aplicações, enquanto o ETH oferece utilidade para os usuários dessas aplicações. O Ethereum, junto com Solana, Stacks, Sui e muitas outras redes, faz parte do setor de Criptomoedas da Grayscale. Embora a tecnologia de contratos inteligentes tenha um futuro promissor, ainda não vimos uma adoção em massa de aplicações descentralizadas baseadas em contratos inteligentes. Existem muitos casos de sucesso iniciais - incluindo o crescimento das transações de stablecoins - mas, em comparação com a visão das plataformas de contratos inteligentes, a taxa de adoção atual é muito baixa, as plataformas de contratos inteligentes visam trazer a maior parte das finanças tradicionais para a blockchain.
**A Grayscale Research acredita que a adoção de aplicativos baseados em contratos inteligentes se acelerará nos próximos 1-2 anosIsso se deve, em parte, às mudanças regulatórias e à futura legislação nos Estados Unidos. O governo Trump fez mudanças na política federal de criptomoedas, o que deve permitir que a indústria invista e prospere no estado dos EUA. Separadamente, senadores bipartidários introduziram a Lei Nacional de Inovação (GENIUS) para orientar e construir stablecoins dos EUA. Com base nos esforços do Congresso anterior, o projeto de lei visa fornecer um marco regulatório abrangente para a emissão de stablecoins de pagamento. Uma maior transparência regulamentar deverá ajudar a aumentar o investimento e a adoção de aplicações baseadas na cadeia de blocos, conduzindo a atividades em cadeia mais elevadas, tais como transações e taxas, e, em última análise, a tokens de acumulação de valor para plataformas de contratos inteligentes.
Após uma liderança inicial, o Ethereum agora enfrenta uma concorrência intensa de outras plataformas de contratos inteligentes, necessitando implementar seus ambiciosos planos de desenvolvimento para ter sucesso. Mas o Ethereum também possui características diferenciadas, e esperamos que essas características sejam especialmente valiosas para os casos de uso financeiro — incluindo um grande número de pools de capital on-chain e escolhas de design que enfatizam a descentralização e a neutralidade. Portanto, esperamos que o Ethereum ocupe uma grande parte da atividade on-chain futura, o que, por sua vez, impulsionará o valor do ETH.
Tudo é computação
Ethereum é a primeira blockchain principal de plataforma de contratos inteligentes. Assim como o Bitcoin, a blockchain do Ethereum pode ser utilizada para enviar e receber transações. No entanto, com a adição de contratos inteligentes, o Ethereum também pode executar aplicações descentralizadas. Essas aplicações podem ser qualquer coisa, desde plataformas de empréstimos descentralizadas até soluções de identidade, e até jogos eletrônicos. Como o Ethereum serve como a infraestrutura para aplicações, pode ser visto como um computador baseado em software, às vezes chamado de "computador mundial."
Hoje, o Ethereum hospeda milhares de aplicativos e é o maior ativo no campo das criptomoedas em termos de valor de mercado para plataformas de contratos inteligentes. O Ethereum possui mais ativos on-chain do que outras blockchains líderes em contratos inteligentes (por exemplo, stablecoins e ativos tokenizados), mas recentemente ficou atrás de algumas outras blockchains em termos de atividade on-chain (Figura 2). Em termos de valor de mercado, a Solana é a segunda maior rede, tendo uma quantidade maior de endereços ativos, transações e taxas nos últimos 30 dias, mas seu valor de mercado é apenas 30% do máximo do Ethereum.
Figura 2: O Ethereum é a plataforma de contratos inteligentes com maior valor de mercado.
O tema de investimento da plataforma de contratos inteligentes é que o novo aplicativo trará mais usuários, mais transações e, finalmente, mais taxas para o protocolo subjacente. **Estimamos que o volume de transações da plataforma de contratos inteligentes tenha aumentado de cerca de 20 transações por segundo há cinco anos (TPS) para cerca de 1.200 transações atualmente, o que se traduz em uma taxa de crescimento anualizada de cerca de 130% (Figura 3). Em comparação, a rede Visa processou aproximadamente 7.400 TPS nos 12 meses encerrados em 30 de setembro de 2024. Se a participação de blockchains de contratos inteligentes no espaço de pagamentos digitais puder continuar a crescer, e se for capaz de estabelecer barreiras competitivas e manter o poder de precificação, isso levará a um aumento na receita de taxas e, possivelmente, um aumento no preço do token.
Figura 3: A blockchain de contratos inteligentes processa cerca de 1.200 transações por segundo
De acordo com o índice da indústria de criptomoedas da plataforma de contratos inteligentes FTSE/Grayscale (, o desempenho do ETH é basicamente consistente com produtos semelhantes. Esta parte do mercado atualmente inclui 70 tokens, com uma capitalização de mercado de 428 bilhões de dólares. Desde o início de 2024, o índice da plataforma de contratos inteligentes caiu 22%, enquanto o preço do ETH caiu 18%. Em comparação, o preço do Solana subiu 18%, e o preço do Bitcoin subiu 90%.
Figura 4: O desempenho do Ethereum é aproximadamente consistente com o dos tokens concorrentes
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Como ganhar dinheiro com Ethereum
O Ethereum obtém receita monetizando a atividade da rede por meio de taxas de transação, conhecidas como "taxas de gás", que são taxas necessárias para executar transações ou interagir com contratos inteligentes. Ao contrário de Solana e muitas outras blockchains, a atividade no ecossistema Ethereum ocorre tanto na rede principal L1 Ethereum quanto na rede L2. É assim que o Ethereum pretende escalar para milhões de usuários, já que o próprio L1 não pode escalar o suficiente sem sacrificar a descentralização. Se trabalhada em harmonia, essa estrutura hierárquica deve oferecer aos usuários a opção de transações L2 de alto rendimento e baixo custo, mantendo a segurança e a descentralização da L1. No entanto, a migração da atividade para L2 impacta o nível de alocação de custos em toda a rede, que explicamos a seguir.
As taxas de Gas nas redes L1 e L2 do Ethereum diferem estruturalmente, refletindo seus papéis distintos nas estratégias de expansão do protocolo. O modelo de taxas do L1 do Ethereum tem três componentes diferentes:
Unidade de Gas: Custo fixo de cálculo para certas operações (por exemplo, uma transferência de ETH requer 21.000 gas).
Taxa básica: O valor pago por todas as transações é calculado em gwei por unidade de gas (1 gwei é igual a um bilhão de um ETH). A taxa básica é ajustada por algoritmos com base na demanda por unidade de gas.
Taxa de prioridade ("gorjeta"): taxa opcional para a execução prioritária de transações.
Por exemplo, a transferência de 1 ETH (que requer 21.000 gas), a taxa base é de 10 gwei, a gorjeta é de 2 gwei, então é:
=21,000*)10+2(=252,000 gwei ou 0.000252 ETH
As taxas de transação acumulam valor para os detentores de tokens de forma semelhante ao mecanismo de dividendos e recompra no mercado de ações. As taxas prioritárias são pagas aos validadores como parte das recompensas de staking, semelhante a dividendos. As taxas básicas são destruídas para reduzir a oferta de ETH, recompensando todos os detentores de tokens, semelhante à recompra.（图表5)
Gráfico 5: As taxas são distribuídas aos detentores de tokens através de recompensas de staking e queima
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As redes L2 como Arbitrum One e Base também cobram taxas de transação. Como elas dependem da rede Ethereum L1 para liquidação e segurança, as L2 podem cobrar taxas de transação muito mais baixas e processar mais transações por segundo. No entanto, as L2 repassam parte das taxas para a L1 como pagamento pelos serviços de liquidação e segurança. No ano passado, a Ethereum passou por um hard fork chamado Dencun (atualização de rede), que visa ajudar na expansão do ecossistema L2. A atualização Dencun introduziu transações blob, que são uma maneira de baixo custo para as L2 publicarem dados na L1. A atualização bem-sucedida aumentou significativamente o número de usuários e transações na L2 (gráfico 6)
Figura 6: Crescimento significativo de atividades na L2 do Ethereum
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No entanto, a introdução de transações blob também afetou o nível e a distribuição de taxas em toda a rede. O mais importante é que as transações blob reduziram as taxas pagas de L2 para L1 (Gráfico 7). Isso levou alguns observadores a considerar L2 como "parasitas" do Ethereum, pois, a curto prazo, o sucesso de L2 é à custa de L1. Mas se L2 se beneficia por permanecer no ecossistema Ethereum (como segurança e outros efeitos de rede), então a longo prazo, o enorme ecossistema L2 acabará trazendo mais valor para a rede Ethereum e para o ETH.
Figura 7: As taxas que a Ethereum L2 agora paga ao L1 são menores
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As atualizações futuras continuarão a expandir L1 e L2. A atualização Pectra, programada para abril de 2025, combina aprimoramentos de Prague (camada de execução) e Electra (camada de consenso). Especificamente em relação à escalabilidade, a proposta de melhoria do Ethereum - 7691 otimiza o armazenamento de blobs, com o objetivo de 6 blobs/bloco, dobrando a capacidade de blobs do Dencun. Olhando para o futuro, com a implementação do conceito de Danksharding completo, o potencial de escalabilidade do Ethereum pode aumentar significativamente (gráfico 8)). Esta atualização envolve o aumento do número de blobs por bloco e o tamanho de cada blob, resultando em um aumento substancial no limite de TPS. O gráfico 8 mostra como Pectra e Full Danksharding podem afetar a capacidade de transação do Ethereum em L2s.
Figura 8: As futuras atualizações do Ethereum aumentarão significativamente a capacidade do L2.
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Perspectivas de Rendimento do Ethereum
O futuro das taxas das plataformas de contratos inteligentes é altamente incerto, em parte porque a tecnologia está em uma fase inicial, e não sabemos quanto poder de precificação plataformas como Ethereum conseguirão manter ao longo do tempo. As plataformas de contratos inteligentes competem entre si e também competem com sistemas centralizados. Para manter o poder de precificação a longo prazo, elas precisam oferecer funcionalidades diferenciadas, evitando que os usuários migrem para alternativas mais baratas (centralizadas ou descentralizadas). Embora a blockchain Ethereum seja mais lenta e cara do que muitos concorrentes, a Grayscale Research acredita que suas vantagens únicas (incluindo ativos on-chain de alto valor e foco em descentralização e segurança) ajudarão na adoção e nos efeitos de rede, e, finalmente, proporcionarão a Ethereum um certo grau de poder de precificação ao longo do tempo.
A Figura 9 mostra um exemplo de como o Ethereum pode aumentar as taxas ao aumentar a capacidade e manter o poder de precificação. Suponhamos que a taxa média de transação no L1 seja de 5,00 dólares, lembrando que em 2019 a taxa média de transação era de 6,30 dólares. A longo prazo, o Layer 1 provavelmente será utilizado principalmente para transações de alto valor e transações que requerem suposições de alta segurança. Para o L2, supomos que a taxa média de transação seja de 0,05 dólares, o que também é semelhante a experiências recentes. Supomos ainda que o Ethereum L1 processe 100 TPS, enquanto o Ethereum L2 processe um total de 25.000 TPS. Essas são previsões de TPS hipotéticas que podem ser alcançadas sob o roteiro de expansão do Ethereum nos próximos 3-5 anos, assumindo um crescimento significativo na demanda geral por aplicativos baseados em contratos inteligentes.
De acordo com essas suposições, a receita da camada 1 do Ethereum deverá crescer para mais de 20 bilhões de dólares, enquanto a receita anualizada dos últimos seis meses foi de cerca de 1,7 bilhão de dólares (Gráfico 9). Embora a perspectiva de taxas seja altamente incerta, se o Ethereum executar sua estratégia de escalabilidade e mantiver algum poder de precificação, ele deve ser capaz de aumentar significativamente a receita de taxas. Para monitorar o progresso, os investidores devem considerar acompanhar as variáveis básicas deste modelo simplificado — ou seja, TPS da L1 e L2, bem como as taxas médias de execução da L1 e L2.
Figura 9: A receita de taxas do Ethereum pode crescer com a melhoria da capacidade de escalabilidade e precificação.
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Fazer um grande bolo
Na última rodada de touro das criptomoedas, o Bitcoin e o Ethereum inicialmente valorizaram-se em sincronia. Então, em 2021, o preço do Ethereum subiu mais rapidamente, resultando em um retorno de preço que foi aproximadamente o dobro do Bitcoin desde o início de 2019 até o pico do mercado em novembro de 2021 (Figura 10). Alguns investidores de criptomoedas podem ter se preparado para um padrão semelhante no ciclo atual - à medida que o ciclo amadurece, o desempenho do Ethereum superou claramente o do Bitcoin - mas a fraqueza recente do ETH os deixou desapontados.
Figura 10: No último ciclo de criptomoedas, o Ether acabou superando o Bitcoin.
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A Grayscale Research acredita que o fraco desempenho do ETH é um sinal saudável, indicando que o mercado de criptomoedas está focado nos fundamentos. Em nossa estrutura de análise, o mercado de criptomoedas é principalmente diferenciado com base nas taxas para plataformas de contratos inteligentes , embora as taxas se traduzam em valor de token de maneira não totalmente uniforme em diferentes blockchains, elas geralmente são repassadas aos detentores de tokens, as taxas podem ser consideradas como o padrão de medida mais diretamente comparável das atividades da blockchain.
No espaço cripto das plataformas de contratos inteligentes, tanto o Ethereum quanto o Solana têm taxas e capitalizações de mercado relativamente altas (Figura 11). Desde o final de 2023, Solana ganhou receita de taxas e participação de mercado no espaço cripto da plataforma de contratos inteligentes, enquanto o Ethereum perdeu receita de taxas e capitalização de mercado. Em outras palavras, o mercado reprecificou adequadamente o valor relativo do Ethereum e Solana devido a mudanças nos fundamentos. **Na estrutura simples mostrada na Figura 11, Solana se deslocou para cima e para a direita, e agora parece mais ou menos justo ("cresceu até sua avaliação"). Em contraste, o Ethereum está se movendo para baixo e para a esquerda, e sua avaliação hoje pode ser maior do que sua receita de taxas
Figura 11: Devido ao fraco crescimento das taxas, o desempenho do Ethereum não é tão bom quanto o do Solana.
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Essas sutis diferenças nas posições competitivas são importantes, mas não tão significativas quanto o potencial crescimento de toda a categoria. A adoção de todas as plataformas de contratos inteligentes está em uma fase inicial. Por exemplo, o Ethereum atualmente tem apenas cerca de 7 milhões de usuários ativos mensais, enquanto a empresa-mãe do Facebook, Meta Platforms, relatou que seus "usuários ativos diários" em dezembro de 2024 serão de 3,35 bilhões. À medida que a taxa de adoção aumenta, espera-se que as plataformas de contratos inteligentes se beneficiem da capitalização dos efeitos de rede, onde o aumento da participação não só impulsionará o aumento do volume de transações e da receita de taxas, mas também acelerará a atividade dos desenvolvedores, a profundidade da liquidez e a interoperabilidade entre ecossistemas. Esse ciclo de adoção e utilidade pode expandir a captação de valor de todo o ecossistema.
As redes vencedoras provavelmente serão aquelas que, ao longo do tempo, acumulam as maiores taxas de transação e cujos tokens nativos possuem condições estruturais de oferta e demanda favoráveis (por exemplo, devido ao crescimento limitado da oferta e à demanda estrutural como ativo de colateral ou meio de pagamento). Solana, Sui e outras plataformas de contratos inteligentes se diferenciarão dos concorrentes por meio de alta taxa de transferência, baixos custos de transação e uma experiência do usuário amplamente atraente.
O Ethereum se destaca porque possui um ecossistema de aplicativos e desenvolvedores grande e diversificado, uma quantidade significativa de capital em cadeia, além de priorizar a descentralização, segurança e neutralidade. Esperamos que essas características continuem a atrair um grande número de usuários para o ecossistema Ethereum, e que o Ethereum ocupe uma parte considerável da atividade econômica no blockchain da plataforma de contratos inteligentes no futuro.