O fenómeno de venda durante a crise do ouro e o papel do ajuste de posições

Escrito por: Zhou Ziheng

De 2025 a início de 2026, o preço do ouro passou por uma forte valorização, beneficiando-se de tensões geopolíticas, preocupações com a inflação e a tendência de desdolarização, impulsionando o preço do ouro de níveis baixos rapidamente até um pico histórico de cerca de 5600 dólares por onça no final de janeiro de 2026. No entanto, com o conflito entre os EUA e o Irã que explodiu no final de fevereiro de 2026, o ouro não continuou a atuar como ativo de refúgio como tradicionalmente esperado, mas sofreu uma venda significativa. Em março, o preço do ouro registrou o pior desempenho mensal desde 2013, caindo mais de 10%, recuando cerca de 20-25% a partir do pico, para uma faixa próxima de 4100-4300 dólares por onça, seguido por uma recuperação em início de abril impulsionada por notícias de cessar-fogo, permanecendo entre 4800-4900 dólares por onça até meados de abril.

Este comportamento anômalo deve-se ao excesso de valorização anterior, formando uma bolha local, e à rápida ajustagem das posições do mercado. O ouro, antes da crise, foi rapidamente reavaliado de uma condição subestimada para quase valor justo, chegando até a uma área de superaquecimento local. A rápida valorização atraiu grande fluxo de dinheiro rápido (fast money), incluindo posições especulativas e alavancadas. Quando a preferência por risco se voltou e a demanda por liquidez aumentou, essas posições saíram rapidamente, pressionando o preço do ouro no curto prazo. Mesmo quando os bancos centrais, em certas circunstâncias, reduziram ligeiramente suas posições em ouro para obter liquidez em dólares, isso agravou a pressão de venda. Historicamente, o ouro tende a recuar inicialmente devido à compressão de liquidez durante crises, e posteriormente a se recuperar enquanto a incerteza persiste. Nesta rodada de conflito com o Irã, o preço do ouro chegou a subir brevemente até 5246 dólares por onça, mas depois recuou devido ao fortalecimento do dólar, aumento dos rendimentos reais e mudanças nas expectativas de taxas de juros provocadas pelo aumento dos preços de energia.

Analistas apontam que, embora a propriedade de refúgio tradicional do ouro ainda exista, após uma valorização de duas ou três vezes no curto prazo, seu apelo como “porto seguro” pode enfraquecer temporariamente. Os investidores tendem a realizar lucros quando outros ativos, como energia, oferecem retornos mais altos imediatos. Dados do World Gold Council mostram que, após o conflito, a média de aumento do ouro em seis meses foi de cerca de 7,5%, desde que a valorização anterior não tenha sido excessivamente exagerada. Este episódio reforça a ideia de que, quando as posições estão excessivamente concentradas na perspectiva de alta, qualquer choque externo pode desencadear ajustes assimétricos.

A volatilidade da prata aumentou e a oportunidade assimétrica foi perdida

O desempenho da prata foi ainda mais extremo. Em 2025, o preço da prata disparou cerca de 130-149%, continuou a subir por impulso no início de 2026, mas depois enfrentou uma forte correção. A prata possui atributos monetários e industriais, e sua volatilidade costuma ser mais de duas vezes maior que a do ouro. No primeiro semestre de 2026, a volatilidade de 180 dias da prata atingiu seu maior nível desde 1980, superando em cinco vezes o índice S&P 500.

Durante a fase inicial de preços baixos (por volta de 17 dólares por onça), a prata mostrou potencial de alta assimétrica significativa: a combinação de demanda industrial (energia solar, eletrônica, veículos elétricos) e demanda de investimento poderia impulsionar o preço a dobrar rapidamente. No entanto, uma vez que o preço atingiu múltiplos de seu valor inicial, essa assimetria se reduziu drasticamente. O mercado pode enfrentar simultaneamente um cenário otimista de alta até 100 dólares por onça e o risco real de recuar para 40 dólares por onça. Após uma valorização intensa em 2025-2026, a prata passou por uma das maiores vendas da história, estabilizou-se posteriormente, mas sua volatilidade permaneceu elevada.

A alta volatilidade do preço da prata é alimentada por déficits contínuos na oferta. O Silver Institute estima que, em 2026, o mercado de prata terá seu sexto ano consecutivo de déficit, de aproximadamente 46,3 milhões de onças. A demanda industrial permanece forte, mas preços elevados podem restringir algumas aplicações downstream, enquanto entradas e saídas de ETFs amplificam ainda mais a volatilidade de liquidez. Os investidores devem reconhecer que a prata é adequada como uma exposição complementar ao ouro, mas seu tamanho de posição deve ser menor, para refletir seu risco mais elevado. No cenário atual, a prata é mais adequada para alocações táticas do que para posições de longo prazo, a menos que o ciclo industrial claramente entre em expansão.

O resiliência do Bitcoin durante o conflito e suas causas

Em contraste com o ouro e a prata, o Bitcoin mostrou-se relativamente estável ou até com desempenho superior durante o conflito com o Irã em 2026. O Bitcoin já havia passado por uma forte correção de preço de dezembro de 2025 a início de 2026, caindo do pico de aproximadamente 126.000 dólares em outubro de 2025 para uma faixa entre 66.000 e 93.000 dólares em início de 2026. Após o início do conflito, o Bitcoin recuou brevemente, mas logo se recuperou, apresentando desempenho melhor que o do ouro no primeiro mês do conflito, chegando até a uma fase em que o aumento do Bitcoin frente ao ouro atingiu 25%.

Essa resiliência não se deve ao fato de o Bitcoin ter se tornado um “ativo de refúgio digital”, mas sim ao fato de que, anteriormente, grande parte do dinheiro rápido foi liquidada. As posições especulativas no ecossistema do Bitcoin em 2025 foram amplamente limpas, restando principalmente os “mãos fortes” (strong hands), incluindo instituições de longo prazo e crentes na moeda. Em comparação, o ouro acumulou uma quantidade excessiva de posições de lucro antes do conflito. O efeito de rede do Bitcoin e suas características de protocolo auto reforçado (semelhante ao TCP/IP ou USB) sustentam uma demanda de longo prazo por armazenamento de valor descentralizado e pagamentos sem permissão. Apesar de, no curto prazo, o Bitcoin ainda exibir atributos de ativo de risco, altamente correlacionado com o mercado de ações e o ambiente de liquidez, seu ajuste prévio em 2025-2026 permitiu que evitasse vendas adicionais durante a crise.

Atualmente, o valor de mercado do Bitcoin é de cerca de 2 trilhões de dólares, longe de atingir seu limite máximo de pico de longo prazo. As instituições continuam a promover ETFs de Bitcoin por meio de produtos de mercado à vista, enquanto o crescimento de stablecoins como substituto offshore do dólar reforça a infraestrutura do ecossistema cripto. Bitcoin e ouro não competem de forma zero-sum, mas passam por ciclos distintos: o ouro é mais influenciado por políticas macroeconômicas e fatores geopolíticos, enquanto o Bitcoin se beneficia mais da adoção tecnológica e do crescimento da rede. A longo prazo, ambos se beneficiam da tendência de depreciação monetária, mas é preciso estar atento às fases de superaquecimento de cada um.

Empresas de mineração de ouro: margens, custos de energia e avaliação de riscos

A alta do preço do ouro beneficia diretamente as empresas de mineração. Entre 2025 e 2026, com o aumento significativo do preço do ouro, a média de preço de venda das mineradoras subiu de cerca de 4100 dólares por onça para aproximadamente 4600-4800 dólares por onça no primeiro trimestre de 2026, com alguns períodos ainda mais altos. Os custos totais de produção (AISC) das mineradoras ficaram em torno de 1500-1600 dólares por onça, resultando em margens de lucro amplas, com muitas empresas alcançando mais de 2000 dólares de lucro bruto por onça, algumas até mais de 150%. O fluxo de caixa livre atingiu níveis recordes, e o balanço patrimonial passou a apresentar caixa líquido.

No entanto, os custos de energia representam uma parte importante dos gastos do setor (não toda). A crise energética provocada pelo conflito no Irã elevou os preços do petróleo e gás, pressionando diretamente as margens das mineradoras. Se o preço do ouro parar de subir ou recuar, enquanto os custos de energia permanecerem elevados, as mineradoras enfrentarão dupla pressão. ETFs como GDX, que acompanham o setor de mineração de ouro, seguiram a alta inicial do ouro, mas recuaram posteriormente devido ao risco de conflito. Alguns analistas acreditam que, se o ouro estruturalmente atingir 10.000 dólares e o preço do petróleo permanecer abaixo de 150 dólares, as mineradoras ainda terão espaço para subir; mas, se o ouro ficar na faixa de 4000-5000 dólares e os custos de energia também oscilar, o desempenho das mineradoras pode ser mais modesto.

O setor de mineração não apresenta mais a assimetria significativa que tinha na fase inicial de fundo de ciclo. Investidores iniciais podem aproveitar o efeito alavancado de retornos múltiplos a partir de avaliações baixas, mas após uma forte valorização, a relação risco-retorno tende a se equilibrar. Investidores profissionais ainda podem identificar oportunidades por meio de seleção de ações: focando em empresas com boas condições geológicas, jurisdição estável, gestão competente e avaliação razoável. Investidores comuns devem agir com cautela, priorizando a realização de lucros já obtidos e reequilibrando posições, ao invés de aumentar novas posições. Apesar de o primeiro trimestre de 2026 ter registrado ganhos de fase, o impacto do choque energético já levou a uma devolução de parte desses ganhos, evidenciando a sensibilidade do setor às variáveis macroeconômicas.

Próximo ciclo do Bitcoin: sinais institucionais e tokenização de ativos do mundo real

A adoção estrutural do Bitcoin vai além da especulação de curto prazo. A participação do presidente dos EUA em uma conferência de Bitcoin em 2024, embora tenha impulsionado temporariamente o preço, é impulsionada principalmente pela melhora do ambiente regulatório. A mudança de uma postura de resistência para uma política mais aberta, embora envolva riscos de uma “era de ouro do fraude”, favorece a expansão do mercado. Como um livro-razão descentralizado, com suporte energético e protocolos de pagamento sem permissão, o Bitcoin possui um efeito de rede auto reforçado, e sua escala de mercado pode superar o pico anterior de 2 trilhões de dólares.

O mercado de stablecoins continua a se expandir, tornando-se uma solução eficaz para a demanda offshore por dólares. Em 2026, a circulação de stablecoins deve ultrapassar 1 trilhão de dólares, beneficiando-se do acesso de usuários de smartphones a contas equivalentes a bancos offshore, além de reduzir custos de pagamentos transfronteiriços. É importante notar que, embora tenham características centralizadas que envolvem riscos de sanções, elas oferecem valor como ferramentas de capital de trabalho em jurisdições não de alto risco.

A tokenização de produtos de ouro desde 2018 evolui continuamente, incluindo exemplos como Paxos Gold e Tether Gold. A tokenização de ouro não está vinculada a uma jurisdição única, facilitando transferências transfronteiriças e sendo adequada para fundos de capital que desejam manter exposição ao ouro, mas evitar restrições do sistema financeiro tradicional. Semelhante a ETFs de ouro, ela não substitui a custódia física do ouro, mas oferece conveniência para certos capitais institucionais. O valor de mercado de ouro tokenizado cresceu de 1,6 bilhão de dólares em 2025 para 4,4 bilhões de dólares, com crescimento acelerado.

A tokenização de ativos do mundo real (RWA) mais amplamente inclui ativos de alta qualidade, como stablecoins, ouro e alguns títulos e ações. A tokenização aumenta a acessibilidade global, possibilitando negociações 24/7, especialmente para investidores em países em desenvolvimento. Empresas de infraestrutura blockchain estão colocando ativos como títulos e participações na cadeia, reduzindo barreiras de entrada. Sinais institucionais continuam a surgir: Morgan Stanley lançou ETFs de Bitcoin, Tether investe em empresas relacionadas ao ouro. No entanto, é importante distinguir entre adoção estrutural e especulação temporária. Moedas meme, alguns setores de DeFi e NFTs enfrentam crescimento fraco ou estagnação, enquanto Bitcoin e tokens de alta qualidade de ativos do mundo real mantêm potencial de longo prazo.

Estratégias de investidores: distinguir entre o caminho e o veículo

No campo de criptomoedas e tokenização de ativos, algumas estratégias focam em “possuir o caminho e as praças de pedágio, não os veículos na estrada”. Ou seja, investir em exchanges, infraestrutura ou entidades que se beneficiam do movimento geral do mercado (bull ou bear), ao invés de focar apenas na volatilidade de um ativo específico. Essas empresas podem lucrar continuamente ao longo do ciclo de mercado, oferecendo uma exposição mais estável.

De modo geral, ouro, prata e Bitcoin estão em uma tendência de alta estrutural de longo prazo, beneficiando-se da evolução do sistema monetário e da demanda por descentralização. Mas, no curto prazo, é preciso estar atento ao risco de ajustes de posições após superaquecimento. A venda de ouro durante crises lembra aos investidores que valorização rápida demais pode enfraquecer sua propriedade de refúgio; a volatilidade da prata exige gestão de posições mais cautelosa; a resiliência do Bitcoin vem da limpeza anterior de posições, mas ainda não é uma ferramenta de refúgio tradicional. Empresas de mineração oferecem alavancagem, mas os riscos energéticos e geopolíticos não podem ser ignorados. Tecnologias de tokenização estão remodelando a acessibilidade aos ativos, com stablecoins e ativos do mundo real de alta qualidade merecendo atenção, enquanto moedas meme e setores de especulação apresentam riscos mais elevados.

Para o restante de 2026 e além, o preço do ouro pode oscilar entre 4000 e 6000 dólares, dependendo de fatores como alívio geopolítico, trajetória da inflação e força do dólar. A longo prazo, o ouro mantém atributos monetários, a demanda industrial por prata oferece catalisadores adicionais, e o crescimento da rede do Bitcoin sustenta seu papel como reserva de valor. Os investidores devem adotar uma abordagem cíclica: construir posições após avaliações baixas ou vendas excessivas, e reequilibrar na fase de superaquecimento. Diversificar entre ouro, Bitcoin e infraestrutura relacionada pode ajudar a enfrentar melhor a desvalorização monetária e a incerteza geopolítica, ao invés de seguir narrativas de curto prazo de um único ativo.