Compreenda os quatro quadrantes das opções: o risco do comprador é limitado, o vendedor ganha valor temporal

Escrevendo: DD滴滴./

No mercado em baixa, muitas pessoas optam por investir em produtos de gestão financeira

Mas no ambiente atual, as falências de projetos DEFI já se tornaram uma norma

E se você não entender exatamente o que os responsáveis pelos projetos estão fazendo com mágica, na verdade você é apenas uma carne na tábua deles

Por isso, desta vez quero começar pelo conceito mais básico possível, vamos aprender sobre as opções de base do DEFI

Índice

1. Como os humanos começaram a comprar uma opção para o futuro

2. Como um contrato pode negociar o futuro

3. Quando as pessoas precisam de direitos de opção

4. Call, Put, comprador, vendedor

5. De Wall Street ao mercado de criptomoedas: IV, Greeks e o verdadeiro núcleo do risco de opções

6. Como os humanos começaram a comprar uma opção para o futuro

Imagine que o tempo retrocede milhares de anos ao deserto do antigo Oriente Médio.

O protagonista da história chama-se Jacó (Jacob). Ele fez uma longa jornada até a casa do tio Laban, e se apaixonou à primeira vista pela filha mais nova, Raquel. Jacó queria muito se casar com Raquel, mas na época era um fugitivo sem um tostão, e não tinha condições de oferecer o dote exigido pela sociedade.

Se considerarmos uma negociação à vista comum (pagar na entrega, entregar na troca), Jacó não tinha direito a essa união. Além disso, se ele economizasse anos para juntar dinheiro, Raquel poderia já estar prometida a outro rapaz rico.

Diante do grande risco de “incerteza do futuro”, o que Jacó deveria fazer?

Ele propôs a Laban: “Estou disposto a trabalhar de graça por sete anos, em troca do direito de casar com Raquel após esse período.”

15. Um dia, Laban disse a ele: “Embora sejamos parentes, não podemos deixar você trabalhar de graça para mim. Diga-me, o que você deseja em troca?” 16. Laban tinha duas filhas, a mais velha chamada Lia, a mais nova, Raquel. 17. Lia tinha olhos vazios, [a], enquanto Raquel era linda e encantadora. 18. Jacó se apaixonou por Raquel, e disse a Laban: “Estou disposto a trabalhar sete anos por você, e quero me casar com Raquel.” 19. Laban respondeu: “Casar com ela é melhor do que com uma estrangeira, fique aqui comigo!” 20. Jacó trabalhou sete anos para Laban por Raquel. Como amava Raquel, esses sete anos pareceram apenas alguns dias para ele.

Laban concordou. Assim, as duas partes firmaram um contrato contra o tempo e o futuro.

Na verdade, isso é um dos quatro elementos centrais das opções de compra.

Comprador (Buyer): Jacó.

Ele é quem quer controlar o futuro.

Vendedor (Seller): Laban.

Ele recebe benefícios e promete cumprir suas obrigações no futuro.

Ativo Subjacente (Underlying Asset):

O direito de casar com Raquel. Hoje, isso pode ser uma ação do Bank of America, Bitcoin ou ouro.

Prêmio (Premium):

Sete anos de trabalho gratuito. Para “comprar esse direito”, Jacó precisa pagar um preço. É como o prêmio de um seguro: uma vez pago, não se pode recuperar, mas garante proteção no futuro.

Data de Vencimento (Expiration Date):

Após sete anos. O momento exato em que o contrato promete cumprir a obrigação.

Com esse contrato, o que Jacó resolveu?

Ele usou sua força de trabalho atual (prêmio) para travar um preço e um direito no futuro, eliminando o risco de Laban casar Raquel com outra pessoa nesses sete anos. Essa é a parte mais fascinante das opções:

Ela dá às pessoas a capacidade de lutar contra a incerteza do tempo. A primeira grande falência no DEFI: risco de contraparte (Counterparty Risk)

O aspecto interessante dessa história é que, na segunda metade, ela também ilustra o evento de falência mais primitivo do DEFI, quando o responsável pelo projeto troca secretamente de pessoa.

Após o término de sete anos (chegada da data de vencimento), Jacó se preparou para exercer seu direito (casar com Raquel). Mas, astuto, o vendedor Laban violou o acordo na noite do casamento! Ele trocou secretamente a filha mais velha, Lia, por Raquel, na cerimônia.

25. Na manhã seguinte, Jacó descobriu que tinha se casado com Lia, e disse a Laban: “O que você fez comigo? Trabalhei para você por Raquel, por que me enganou?” 26. Laban respondeu: “Segundo os costumes locais, a irmã mais nova não pode casar antes da mais velha. 27. Assim, após esses sete dias de casamento, prometo casar Raquel com você, e você trabalhará mais sete anos para mim.”

Esse é o risco de contraparte (Counterparty Risk), ou seja, a outra parte do contrato não cumprir sua parte, levando ao não cumprimento do acordo. Essa foi a primeira grande falência do DEFI.

2. Como um contrato pode negociar o futuro

No caso de Jacó, ele usou sete anos de trabalho para travar uma promessa futura. No mercado financeiro moderno, esse tipo de promessa oral é convertido em contratos padronizados, ou seja, uma sequência de códigos em sistemas computacionais. Quanto a isso, podemos entender a negociação de um contrato para o futuro, mesmo com preços que podem oscilar drasticamente, comparando com uma compra de imóvel.

Entendendo a essência da opção pelo pagamento de um sinal de entrada

Imagine que alguém deseja comprar uma casa na cidade, avaliada em 1 milhão de euros. Há rumores de que, no próximo mês, será inaugurada uma estação de metrô nas proximidades. Se a estação for construída, o preço pode subir para 1,5 milhão; se não, pode cair para 800 mil.

O comprador não tem dinheiro suficiente ou não quer correr o risco de queda do preço. Então, propõe ao vendedor: pagar 10 mil euros agora, que não serão devolvidos. Em troca, o vendedor deve fornecer um contrato que garante que, em três meses, o comprador pode comprar a casa por 1 milhão, independentemente do valor de mercado.

O vendedor, considerando o mercado atual, aceita, pois esses 10 mil euros representam uma receita certa, mesmo que o comprador desista depois de três meses, a casa fica reservada e o dinheiro já está na mão. Essa é uma negociação de uma opção de compra (Call Option) padrão no mercado financeiro.

Por que esse contrato tem valor?

Imagine que, um mês depois, a estação de metrô seja inaugurada e o preço da casa suba para 1,5 milhão. Nesse momento, o contrato se valoriza. Segundo o contrato, o comprador tem o direito de comprar a casa por 1 milhão, mesmo que o valor de mercado seja 1,5 milhão. Se decidir exercer, pode vender a casa por 1,5 milhão e lucrar 500 mil. Assim, o valor do contrato é pelo menos 500 mil.

Isso revela duas características essenciais das opções:

Primeiro, separa o direito da obrigação.

Contratos tradicionais de compra e venda envolvem obrigações mútuas, mas a opção é unidirecional. O comprador tem o direito, mas não a obrigação, de exercer o contrato. O vendedor, por sua vez, assume a obrigação, mas não tem o direito de decidir. Se o mercado não subir, o comprador pode simplesmente desistir, perdendo apenas o prêmio pago inicialmente. Assim, o risco do comprador é limitado, enquanto o potencial de lucro é ilimitado.

Segundo, é possível participar das altas e baixas sem possuir o ativo, criando efeito de alavancagem.

O comprador não precisa realmente comprar a casa por 1 milhão, apenas controla a variação de preço com um investimento de 10 mil. Se a casa subir para 1,5 milhão, o retorno pode ser de 50 vezes o valor investido. Ou seja, com 10 mil, pode-se lucrar 500 mil. Essa é a característica de alta alavancagem das opções, permitindo ganhos expressivos com pouco capital.

3. Quando as pessoas precisam de direitos de opção

Continuando a dúvida anterior, se o comprador tem risco limitado e potencial de lucro ilimitado, por que ainda há quem queira assumir o risco infinito do vendedor? A resposta está na diferença de planos financeiros e necessidades dos participantes diante da incerteza do mercado.

O mercado de opções é movido por três motivações principais: proteção, especulação e geração de renda adicional.

A primeira é a proteção, ou seja, comprar um seguro.

Imagine que você possui uma grande quantidade de criptomoedas à vista. Você acredita no potencial de longo prazo, mas teme uma forte correção devido a mudanças econômicas ou regulatórias. Vender tudo agora pode perder a oportunidade de valorização futura, mas manter tudo exposto ao risco de queda.

Nessa situação, você pode comprar uma opção de venda (Put). Essa opção dá o direito de vender seus ativos a um preço pré-estabelecido em uma data futura. Se o mercado realmente despencar, sua posição de ativos sofrerá perdas, mas o valor da opção de venda aumentará, compensando a queda. Se o mercado subir, você perde apenas o prêmio da opção, mantendo o potencial de valorização dos ativos. É como um seguro contra a queda do seu investimento, com um custo fixo.

A segunda é a especulação, usando alavancagem para ampliar ganhos potenciais.

Para traders que não querem investir muito capital em ativos físicos, as opções oferecem alta eficiência de capital. Por exemplo, ao prever uma grande valorização de um token na rede Base, ao invés de comprar a moeda à vista, pode-se comprar uma call (opção de compra). Com um pagamento de prêmio relativamente pequeno, controla-se uma quantidade equivalente de ativos e participa-se do potencial de alta.

Se a previsão estiver correta, o aumento do valor do contrato pode ser várias vezes maior que o da moeda física; se errada, a perda máxima é o prêmio pago. Diferente de contratos futuros, o comprador de opções não precisa de margem para evitar liquidação forçada, o que torna as opções uma ferramenta poderosa para limitar riscos.

A terceira é a geração de renda, que motiva os vendedores a assumirem obrigações.

No mercado financeiro, atuar como vendedor de opções é como administrar uma seguradora. A maioria dos contratos de opções, ao vencer, não têm valor de exercício, ou seja, expiram sem valor. O vendedor lucra ao receber o prêmio, assumindo riscos de baixa probabilidade de perda extrema.

Além disso, muitos grandes investidores ou detentores de longo prazo usam estratégias de covered call. Se já possuem uma quantidade significativa de ativos e acreditam que o preço ficará estável ou cairá, podem vender opções de compra contra esses ativos. Se o preço não ultrapassar o preço de exercício, o vendedor lucra com o prêmio, criando uma renda extra enquanto mantém os ativos na carteira.

O mercado de opções é formado por essas três motivações: proteção, alavancagem e geração de renda. Compreender as motivações dos participantes ajuda a entender as quatro principais formas de negociação e as obrigações e direitos de cada uma.

4. Call, Put, comprador, vendedor: os direitos e obrigações das opções

Ao entrar no mercado de opções, o que mais confunde as pessoas são os quatro quadrantes básicos. Na verdade, basta separar os tipos de contrato e os papéis envolvidos, que a lógica fica clara. Todo o universo de opções é formado por duas categorias de contratos e duas de papéis.

Primeiro, diferencie os tipos de contrato. Call é uma opção de compra, que dá ao titular o direito de comprar o ativo a um preço pré-estabelecido no futuro. Pode ser vista como uma pré-venda. Put é uma opção de venda, que dá ao titular o direito de vender o ativo a um preço pré-estabelecido no futuro. Pode ser vista como uma apólice de seguro ou um certificado de compra a preço fixo.

Depois, diferencie os papéis. O comprador paga o prêmio e adquire o direito. Ele tem o controle total, podendo decidir exercer ou não o contrato até a data de vencimento. O vendedor recebe o prêmio e assume a obrigação de vender ou comprar, caso o comprador exerça o direito. Ele fica na posição passiva, obrigado a cumprir se o comprador exercer.

Ao cruzar esses dois aspectos, surgem as quatro estratégias básicas de opções:

Compra de Call (Long Call)

O investidor paga o prêmio (premium), e tem o direito de comprar o ativo a um preço pré-estabelecido no futuro, com visão de alta.

Venda de Call (Short Call)

O investidor vende uma call, recebe o prêmio, e assume a obrigação de vender o ativo a esse preço, se for exercido.

Compra de Put (Long Put)

O investidor paga o prêmio, e tem o direito de vender o ativo a um preço pré-estabelecido, geralmente usado para se proteger de quedas ou especular na baixa.

Venda de Put (Short Put)

O investidor vende uma put, recebe o prêmio, e assume a obrigação de comprar o ativo a esse preço, se for exercido.

1. Comprar Call (Buy Call): estratégia de alta

Essa é a forma mais direta de apostar na alta. Quando o trader acredita que um ativo vai subir bastante, mas não quer investir tudo de uma vez, compra uma call. Por exemplo, espera que um ativo suba de 100 para 150. Pode pagar 5 unidades de prêmio por uma call com strike de 110. Se o preço subir para 150, pode exercer a opção, comprar a 110, pagar 5 de prêmio, e lucrar 35. Se o preço cair abaixo de 110, abandona a opção, perdendo apenas o prêmio. Risco limitado, potencial de lucro ilimitado.

2. Comprar Put (Buy Put): estratégia de baixa ou proteção

Como um seguro, essa estratégia é usada quando se espera uma queda de mercado ou para proteger ativos. Se você tem um ativo de 100, e teme uma queda para 50, pode pagar 5 unidades por uma put com strike de 90. Se o mercado despencar, você pode vender a 90, mesmo que o preço caia a 50. O valor da put aumenta com a queda do ativo, protegendo sua posição. Perde-se apenas o prêmio se o mercado subir.

3. Vender Call (Sell Call): estratégia de não subir

Ganha o prêmio, esperando que o preço não ultrapasse o strike. Se não tiver o ativo, vender uma call nua é arriscado, pois uma alta ilimitada pode gerar perdas infinitas. Instituições geralmente usam covered call, vendendo opções contra ativos que já possuem, para gerar renda extra em mercados laterais.

4. Vender Put (Sell Put): estratégia de não cair ou de construir uma posição de compra

Quando se espera que o preço não caia muito, ou se quer comprar a um preço mais baixo, vende-se uma put. Por exemplo, um ativo de 100, e o trader acha que 80 é um bom ponto de entrada. Vende uma put de strike 80, recebe o prêmio. Se o preço não cair abaixo de 80, o contrato expira sem valor, e ele fica com o prêmio. Se cair, ele compra a 80, que é o preço desejado, e já recebeu o prêmio, reduzindo o custo efetivo de compra.

Essas quatro estratégias formam a base de todos os derivativos complexos. O comprador troca risco limitado por alavancagem e liberdade de escolha; o vendedor assume riscos extremos para receber o valor do tempo.

Porém, no mundo real, o preço de uma opção não depende apenas de subir ou descer. O valor também é influenciado pelo medo do mercado e pelo tempo restante. Isso leva ao uso de modelos avançados, como os “Greeks”, que todo trader avançado deve entender.

5. De Wall Street ao mercado de criptomoedas: IV, Greeks e o verdadeiro núcleo do risco de opções

Quando as opções, essas ferramentas financeiras sofisticadas, deixam as salas de negociação tradicionais de Wall Street e entram no mercado de criptomoedas, que funciona 24/7 e tem oscilações violentas, as regras mudam fundamentalmente.

Na bolsa tradicional, os investidores podem esperar por uma temporada de resultados de uma empresa como a TSMC, com volatilidade relativamente previsível. Mas no mercado de cripto, uma notícia de fim de semana pode fazer o Bitcoin ou Ethereum oscilar 10% ou mais. Nesse ambiente extremo, simplesmente adivinhar se o preço vai subir ou descer não basta.

Se você imaginar uma grande lousa, tentando decompor todas as variáveis que influenciam o preço de um contrato, verá que o modelo de precificação de opções é, na essência, um sistema de equações diferenciais multidimensionais. Para entender essas variáveis, os economistas criaram uma série de indicadores chamados “Greeks”.

O ponto de partida dessa análise é a volatilidade implícita (Implied Volatility, IV).

IV: precificando medo e ganância

Antes de entender os Greeks, é preciso compreender o IV. Ele não é a volatilidade histórica passada, mas a expectativa do mercado sobre a volatilidade futura.

Quando o mercado espera uma grande movimentação (por exemplo, uma atualização importante na rede Layer 2 ou uma decisão de política monetária do Fed), os participantes correm para comprar opções de compra ou venda, para especular ou se proteger. Essa demanda aumenta o preço das opções. Ao inserir esse preço elevado na fórmula de precificação, obtemos o IV.

Resumindo, IV é o índice de medo e ganância do mercado de opções. Quanto maior o IV, maior a expectativa de turbulência futura, e mais caras ficam as opções; quanto menor, mais baratas.

Primeiro nível do painel de risco: Delta, Theta, Vega

Com o conceito de IV, podemos abrir o painel de controle de risco das opções. Os três principais indicadores são relacionados a preço, tempo e volatilidade.

Delta mede a sensibilidade ao preço, ou seja, o risco direcional. Ele indica quanto o preço da opção muda se o ativo subjacente variar 1 unidade. Pode imaginar como o velocímetro de um carro. Se Delta de uma call for 0,5, significa que, se o Bitcoin subir 1 dólar, o valor da opção sobe 0,5 dólar.

Theta mede a deterioração do tempo, ou seja, o risco temporal. Como as opções têm validade, Theta indica quanto valor elas perdem por dia, mantendo tudo igual. Para o comprador, Theta é como um velocímetro que só anda para baixo, consumindo valor diariamente, como um gelo que derrete. Para o vendedor, é como juros que entram na conta automaticamente.

Vega mede a sensibilidade à volatilidade, ou seja, o risco emocional. Ele indica quanto o preço da opção muda se a IV variar 1%. No mercado de cripto, o impacto do Vega costuma ser maior que o do Delta. Às vezes, você acerta na direção, o preço sobe, mas, por causa da queda na IV, o Vega causa prejuízo que anula o lucro do Delta, fenômeno conhecido como “Vol Crush”.

Ferramentas avançadas: Speed, Color, Ultima

Se o mercado fosse influenciado apenas por Delta, Theta e Vega, a negociação seria simples. Mas, na prática, esses valores mudam à medida que o preço se move. Para lidar com essa dinâmica, surgiram os “Greeks” de segunda e terceira ordem.

Para entender esses, primeiro, o Gamma. Gamma é a aceleração do Delta. Mede quanto o Delta muda se o preço do ativo varia 1 unidade.

Speed é a taxa de mudança do Gamma. Se Delta é velocidade, Gamma é aceleração, Speed é a “jerk” (variação da aceleração). É importante para gerenciar posições de alta frequência, com movimentos rápidos.

Color mede o impacto do tempo no Gamma. À medida que o vencimento se aproxima, Gamma muda. Color indica como o Gamma se altera a cada dia.

Ultima é a terceira derivada da volatilidade. Quando a IV muda, o Vega muda, e essa mudança é medida pelo Vomma. Ultima mede como o Vomma reage a mudanças na IV. Esses valores extremos são usados por grandes instituições que fazem arbitragem de volatilidade.

Dimensões ocultas: Vanna e Charm

Na pesquisa quantitativa moderna, o que fascina os traders mais avançados são as interações entre esses “Greeks”. Entre eles, Vanna e Charm são os mais conhecidos.

Vanna mede como a mudança na IV afeta o Delta. Parece contraintuitivo: por que a volatilidade altera a sensibilidade ao preço? Porque, em momentos de pânico (IV sobe), contratos fora do dinheiro se tornam “possíveis de realizar”. Essa expansão de possibilidades altera a distribuição do Delta. Em crises extremas, como liquidações em massa, Vanna é uma força que faz os market makers comprarem ou venderem ativos para se protegerem.

Charm mede como o tempo afeta o Delta, também chamado de decaimento do Delta. Com o passar dos dias, um contrato fora do dinheiro, sem valor de exercício, fica cada vez mais improvável de se tornar lucrativo. Charm mostra como o Delta diminui ao longo do tempo.

O verdadeiro núcleo do risco de opções

Desde o Delta básico até o complexo Vanna, esses “Greeks” revelam a verdade final do trading de opções: você não negocia um ativo unidimensional, mas um espaço quadridimensional de preço, tempo, volatilidade e probabilidade.

Iniciantes perdem por direção (erram o Delta), experientes por tempo (são consumidos pelo Theta), e os mestres por volatilidade (são destruídos por Vega e Vanna).

Claro que escrever este artigo não é só para ensinar a evitar riscos,

mas também para que todos possam entender melhor os projetos DEFI, especialmente aqueles que os responsáveis tentam manipular com truques.

Você quer o interesse dele,

ele quer seu capital.

Como enxergar além dessas estruturas complexas,

e proteger-se,

é a saída para sobreviver no mercado em baixa.

E, claro, a complexidade das opções não se explica em um único artigo.