Acabei de analisar os dados mais recentes de mineração e algo bastante significativo está a acontecer que a maioria das pessoas ainda não percebeu. Os mineiros de Bitcoin já não são realmente mineiros de Bitcoin — estão a tornar-se empresas de IA, e isso está a acontecer mais rápido do que se pensa.

Os números contam a história. Os custos de produção atingiram quase $80K por BTC no quarto trimestre de 2025, enquanto os preços rondavam os $68-70K. Isso equivale a cerca de $19K em perdas por moeda, o que obviamente não é sustentável. Então, qual é a jogada? Todo o setor está a pivotar fortemente para IA e infraestruturas de computação de alto desempenho. Estamos a falar de mais de $70 bilhões em contratos cumulativos anunciados apenas pelos mineiros públicos.

A Core Scientific assinou um acordo de $10,2 mil milhões com a CoreWeave. A TeraWulf garantiu $12,8 mil milhões em receitas de HPC. A Hut 8 conseguiu um contrato de arrendamento de 15 anos, no valor de $7 bilhões, para infraestruturas de IA. Estes já não são projetos secundários — até ao final de 2026, algumas destas empresas poderão obter 70% das suas receitas de IA, contra cerca de 30% atualmente. A Core Scientific já está nos 39%. Isto representa uma transformação completa do modelo de negócio.

Aqui está a parte económica que realmente faz sentido. A infraestrutura de mineração de Bitcoin custa aproximadamente $700K-$1M por megawatt. Infraestrutura de IA? $8-15 milhões por megawatt. Capex muito mais elevado, mas os retornos são completamente diferentes. Os contratos de IA prometem margens acima de 85%, com visibilidade de vários anos. O preço de hash do Bitcoin atingiu cerca de $28-30 por petahash por dia no início de março — os mineiros precisam de eletricidade a menos de $0,05/kWh só para equilibrar as contas. A escolha é bastante óbvia.

Como é que eles estão a financiar isto? De duas formas. Primeiro, dívida — e estamos a falar de cargas de dívida ao nível de infraestruturas, não ao nível de mineração. A IREN tem $3,7 mil milhões em notas convertíveis. A TeraWulf tem um total de dívida de $5,7 mil milhões. As despesas de juros trimestrais da Cipher Digital saltaram de $3,2 milhões para $33,4 milhões só no quarto trimestre. São apostas de que a receita de IA se materialize rapidamente o suficiente para cobrir as obrigações.

Segundo, vendas de Bitcoin. Os mineiros reduziram coletivamente as suas reservas de BTC em mais de 15.000 moedas. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC, avaliado em $175 milhões, em janeiro, e planeia liquidar praticamente todas as suas restantes posições neste trimestre. A Bitdeer zerou as suas posições em fevereiro. A Riot vendeu 1.818 BTC, avaliado em $162 milhões, em dezembro. Até a Marathon, a maior detentora pública com 53.822 BTC, expandiu discretamente a sua política em março para autorizar vendas de toda a sua balança. Isto é um sinal.

Aqui é que fica interessante — estas são as mesmas empresas que asseguram a rede de Bitcoin. Quando deixam de minerar porque a IA é mais rentável, o orçamento de segurança da rede diminui. A taxa de hash já atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes por segundo em outubro de 2025 e caiu para aproximadamente 920 EH/s, com três ajustes negativos consecutivos na dificuldade. Este é o primeiro ciclo assim desde julho de 2022.

O mercado percebe. Os mineiros com contratos de HPC garantidos negociam a 12,3x as vendas dos próximos doze meses. Os mineiros de operação pura a 5,9x. Os investidores estão a pagar mais do que o dobro pela exposição à IA, o que só reforça o incentivo para uma maior pivotagem.

A CoinShares prevê que a taxa de hash atingirá 1,8 zetahashes até ao final de 2026, mas isso depende da recuperação do Bitcoin para $100K até ao final do ano. O preço atual ronda os $74K, portanto ainda não estamos lá. Se os preços permanecerem abaixo de $80K, o preço de hash continuará a cair e mais mineiros sairão. Abaixo de $70K desencadeia uma capitulação maior.

Hardware de próxima geração, como o S23 da Bitmain e o SEALMINER A3 da Bitdeer, pode reduzir aproximadamente à metade os custos de energia por bitcoin, mas a sua implementação requer capital que a maioria dos mineiros está a direcionar para IA em vez disso.

A transformação é real. A mineração de Bitcoin entrou neste ciclo como empresas que asseguraram a rede e acumularam bitcoin. Está a sair como empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoin para financiá-los. Se isto é temporário ou permanente depende de uma variável: o preço do bitcoin. Se atingir $100K, as margens de mineração recuperam e a mudança desacelera. Se permanecer nos níveis atuais ou mais baixos, a transição acelera e o setor de mineração, como o conhecemos, desaparece praticamente para dar lugar a algo completamente diferente.