Ainda é possível comprar ouro que passou por várias montanhas-russas?

“Apenas os investidores e instituições que tenham alocado ouro conseguem trocar rapidamente ouro por dinheiro em dólares durante uma crise, atravessando o Inverno mais terrível dos mercados de capitais.”

** Autor / Ba Jiu Ling**

Na tarde de 6 de abril, no meio de muitos “novos desenvolvimentos” do conflito Irão-EUA, chegou uma proposta de “trégua temporária” que chamou bastante a atenção.

Segundo a Xinhua, citando meios de comunicação estrangeiros, o Paquistão já preparou um enquadramento para pôr fim ao conflito EUA-Israel/Irão e está em comunicação com Irão e EUA. A proposta prevê primeiro alcançar uma trégua imediata, reabrir o Estreito de Ormuz, e depois chegar a um acordo final no prazo de 15 a 20 dias. O acordo final poderá incluir o compromisso do Irão de não procurar armas nucleares, em troca do levantamento das sanções e da libertação dos ativos congelados.

Se a guerra vai terminar o mais depressa possível, a resposta continua no ar. Apenas o mercado do ouro parece ter expectativas. A informação foi divulgada por volta das 15:00, horário de Pequim, e o preço spot do ouro em Londres disparou rapidamente, subindo 1,2%.

O spot do ouro em Londres chegou a subir 1%.

Chegou a notícia da paz, e o ouro subiu — e isso, de certa forma, é um pouco contra o senso comum. Ainda assim, este parece ser o novo padrão do mercado neste momento: quanto mais intensa for a guerra, mais o ouro fica sob pressão. Só no mês de março agora terminado, por exemplo, o spot do ouro em Londres registou uma queda acumulada de 11,54%, com uma amplitude de oscilação de até 25%, tendo chegado a cair abaixo dos 4100 dólares por onça, fazendo com que os investidores que tinham como objetivo usar o ouro para se proteger de riscos apanhassem um autêntico “passeio de montanha-russa”.

No entanto, justamente no fim de semana agora passado, veio uma notícia ainda mais dolorosa: como força de sustentação para estabilizar o ouro, no seio dos bancos centrais globais, houve dois bancos centrais que, em março, “se rebelaram” e fugiram ao ouro — eles são a Polónia e a Turquia. Ao mesmo tempo, os dois maiores fundos globais de ETF de ouro anunciaram também uma mudança de rumo.

Então, que impacto é que as ações destes bancos centrais terão nos investidores que detêm ouro? Hoje, no nosso artigo, vamos falar sobre esta nova tendência.

Os bancos centrais e as grandes instituições já não aguentam mais?

De acordo com dados da World Gold Association, o banco central da Turquia aumentou as suas reservas de ouro em até 325 toneladas entre 2022 e 2025, o que equivale, em três anos, a duplicar as reservas de ouro do tesouro.

Contudo, desde 13 de março, o banco central turco tem vindo a reduzir continuamente as suas reservas de ouro por três semanas seguidas, totalizando uma redução de 126,4 toneladas de ouro, o maior nível de redução desde 2018.

A guerra é o principal fator que impulsionou esta viragem. Com a eclosão da guerra Irão-EUA, o índice do dólar disparou; em contrapartida, a lira turca depreciou-se de forma severa. A taxa de câmbio da moeda local face ao dólar atingiu novos mínimos históricos consecutivos 11 vezes. Assim, o banco central turco teve de abandonar os planos de compra de ouro, passando a estabilizar a taxa de câmbio do mercado através de uma venda em grande escala de ouro, impedindo também a fuga de capitais.

Só em março, o banco central turco consumiu 25 mil milhões de dólares em reservas cambiais para intervir.

O ouro em reservas da Turquia

A Polónia segue a mesma lógica. Em 2025, o banco central polaco aumentou 102 toneladas de ouro, tornando-se, durante dois anos consecutivos, o maior comprador de ouro do mundo. Originalmente, em janeiro deste ano, o banco central da Polónia ainda planeava continuar a aumentar 150 toneladas de ouro, mantendo-se como um grupo comprador firme.

Mas após a eclosão da guerra, a Polónia rapidamente virou-se para uma posição de “big short”. O presidente do banco central polaco apresentou um plano que prevê angariar 13 mil milhões de dólares através da venda de reservas de ouro, para financiar despesas de defesa.

E já entre janeiro e fevereiro, o banco central russo tinha reduzido acumuladamente 15 toneladas de ouro; em março, para estabilizar o mercado, o banco central iraniano também vendeu ouro no valor de 3 mil milhões de dólares.

Para além da viragem dos bancos centrais, também surgiu uma onda de vendas nos principais fundos de ETF de ouro globais.

A 1 de março, a quantidade oficial em carteira do maior ETF de ouro do mundo, “SPDR Gold Trust (GLD)”, era de 1100,06 toneladas; e a 31 de março, a carteira desceu para 1047,28 toneladas. Isto significa que, durante março, o ETF vendeu líquidos acumulados de 52,78 toneladas, registando o maior recorde de redução mensal desde abril de 2013.

Além disso, o segundo maior ETF de ouro do mundo, “IAU”, do grupo BlackRock, vendeu também acumuladamente 22 toneladas de ouro em março.

Então, por que razão estão com pressa a vender ouro?

Por que não conseguem estar sentados?

Na perspetiva dos bancos centrais envolvidos, a razão mais imediata para vender ouro está na “armadilha de liquidez” desencadeada pela guerra Irão-EUA, o que obriga estes bancos centrais a passar de fiéis compradores de ouro para a linha de frente das vendas.

Devido a o Irão bloquear rotas energéticas no Estreito de Ormuz, os preços do petróleo dispararam. Desde o início do ano, o preço do Brent já subiu 78,18%. E quando o preço do petróleo sobe e as expectativas de inflação global aumentam, a política da Reserva Federal acaba por sofrer uma grande mudança.

Antes da guerra, a estratégia central da Reserva Federal para este ano era reduzir juros. Isso significa que o dólar enfraqueceria, enquanto as moedas de outros países tenderiam a valorizar-se relativamente.

Pelo contrário, quando os preços do petróleo dispararam, os países precisaram de gastar mais dólares para comprar petróleo. Assim, o dólar seguiu para uma tendência de valorização e as outras moedas deixaram a “expectativa de valorização”, passando a enfrentar o risco de “desvalorização”.

A 3 de abril, numa bomba de gasolina nos EUA, o preço do petróleo ultrapassa 6 dólares

Para estabilizar a taxa de câmbio, as medidas dos bancos centrais, inevitavelmente, terão de recorrer a mais reservas cambiais. Porém, países como a Turquia e a Polónia, em si, têm poucas reservas cambiais, pelo que só conseguem obter liquidez em dólares através da venda de ouro.

O relatório mais recente da Guolian Minsheng refere, por exemplo, que no caso da Turquia, o caminho de transmissão do efeito da “gangorra” entre a “reserva de câmbio” e a “reserva de ouro” é o seguinte: choque na oferta de preços do petróleo → aumento do preço do petróleo → agravamento do desequilíbrio da conta corrente → desvalorização acelerada da lira → venda de ouro pelo banco central para aumentar as reservas externas.

De certo modo, isto é o outro lado do “papel de refúgio” do ouro.

Quando surge uma crise extrema, a principal função do ouro deixa de ser “gerar lucro” e passa a ser “converter-se em dinheiro de forma imediata”. A Turquia é um exemplo muito bom.

Na verdade, olhando para a história, sempre que acontece uma grande crise, muitas vezes o ouro não desempenha necessariamente o papel de refúgio; pelo contrário, acompanha a queda do mercado.

No segundo semestre de 2008, quando a crise das hipotecas subprime se tornou plenamente generalizada, o preço do ouro caiu abruptamente 30% a partir de 1000 dólares por onça, para valores perto de 700 dólares. Na mesma altura, o índice S&P 500 nas bolsas dos EUA caiu mais de 40%, e o mercado de obrigações subprime quase não teve transações. Assim, o mercado de capitais enfrentou uma enorme crise de liquidez em dólares, e então: “os ativos podres não se conseguem vender, então só resta vender ouro”.

Fonte da imagem: rede

A crise nas cadeias de abastecimento desencadeada pelo bloqueio global em 2020 levou a que, na altura, a bolsa dos EUA desse 4 “circuit breakers” em 10 dias. O índice do dólar subiu de 94,6 para 102,99, com um ganho mensal superior a 8,8%. E também o preço do ouro desceu — de 1703,39 dólares por onça em 9 de março de 2020 — chegando a uma queda acentuada para 1451,05 dólares por onça em 20 de março, com a maior queda no intervalo a atingir 14,81%.

Nesse ambiente, só os investidores e instituições que tenham alocado ouro é que conseguem, numa crise, converter rapidamente ouro em dinheiro em dólares para atravessar o Inverno mais implacável dos mercados de capitais.

É apenas uma “venda” pontual?

As “revoltas” dos dois maiores grupos compradores entre os bancos centrais globais, bem como as vendas dos dois maiores ETF de ouro globais, significam que a lógica macro por trás da subida do ouro sofreu uma mudança fundamental?

No relatório de investigação de 2 de abril, o analista Joni Teves da UBS afirmou diretamente: “isto não é muito provável”. Teves prevê que, em 2026, a quantidade de ouro comprada pelos bancos centrais globais será de cerca de 800 a 850 toneladas, ligeiramente abaixo das 860 toneladas do ano passado.

Os dados fornecidos no relatório de investigação da Guolian Minsheng são mais diretos. O relatório escreve que após a eclosão do conflito Irão-EUA, as compras de ouro em março de 2026 pelos bancos centrais globais atingirão 14,7 toneladas; desse total, a zona do euro será a “força principal” da compra no mês (43,1 toneladas), enquanto o aumento de ouro pelas outras instituições excede muito as reduções de ouro por parte da Turquia e da Rússia. Em resumo, as ações de “desinvestimento” dos bancos departamentais não alteram o tom principal das “compras de ouro” dos bancos centrais.

Há também pontos que podem ser questionados em termos de detalhe.

Quanto ao comportamento de venda do banco central turco, a UBS concluiu que as transações de ouro da Turquia não consistem em vender diretamente ouro. A abordagem é usar o ouro como garantia e, em seguida, utilizar financiamento baseado em ouro para emprestar dólares a baixo custo, o que é uma ferramenta comum para os bancos centrais lidarem com pressões de liquidez.

O economista do JPMorgan, Fâtihe Akçelik, também apontou: o banco central turco detém cerca de 30 mil milhões de dólares em reservas de ouro no Banco de Inglaterra, podendo utilizá-lo diretamente para negociar no mercado de Londres; por isso, não enfrenta limitações logísticas, facilitando uma intervenção rápida no mercado de câmbio.

Além disso, desde 2017, a Turquia permite que bancos e instituições financeiras usem ouro de forma mais ampla dentro do sistema. Isto significa que “a mudança dos dados agregados” não é necessariamente igual a “um banco central a vender ouro para o mercado”.

Num horizonte mais longo, a razão pela qual os bancos centrais globais compram ouro em conjunto é a diminuição da confiança nos títulos do Tesouro dos EUA. Pelos sinais atuais, a tendência de enfraquecimento da credibilidade do dólar não sofreu uma inversão fundamental.

A Guolian Minsheng considera que, se compararmos os EUA atuais a uma empresa, então a credibilidade do dólar é a “capacidade de pagar dívidas” da empresa. Em 2025, a taxa de alavancagem do governo dos EUA ultrapassa 110%, e a tendência de enfraquecimento da credibilidade do dólar continua a manter-se.

O enfraquecimento da credibilidade do dólar significa que o apetite dos bancos centrais globais por comprar Treasuries opera em níveis baixos. Comprar Treasuries continua a ser menos atraente do que comprar ouro.

Além disso, para países como a China, o Japão e Singapura, a proporção do ouro em todo o total das reservas cambiais é relativamente baixa, havendo ainda um espaço considerável para aumentar as posições no futuro.

Ainda se pode comprar ouro?

Na prática, as decisões de alguns bancos centrais afetam a trajetória do ouro. Mas, a longo prazo, o fator central que determina o preço do ouro continua a ser o dólar e as taxas de juro reais.

A essência do ouro é um “ativo que não rende juros”. Mesmo que compre barras de ouro e as coloque numa caixa-forte, passado 100 anos não sairá mais um grama de ouro.

Assim, o mercado encontrou para o ouro um “alvo de fixação de preços”: a yield dos Treasuries dos EUA a 10 anos.

De forma geral, quando as taxas dos Treasuries dos EUA sobem, o preço do ouro tende a ficar sob pressão; e quando as taxas dos Treasuries caem, o preço do ouro tende a ganhar força.

Quanto à trajetória da yield dos Treasuries dos EUA a 10 anos, é a política monetária da Reserva Federal que influencia.

3 de março, a Reserva Federal anunciou que manteria as taxas inalteradas novamente

Após a eclosão da guerra, as perturbações geopolíticas na inflação afetaram as expectativas da política monetária da Reserva Federal. A yield das dívidas dos EUA, que antes vinha numa tendência de queda, virou para uma tendência de subida, levando a que o preço do ouro disparasse e depois recuasse.

Por fim, para o investidor comum: os produtos de investimento ligados ao ouro podem, afinal, ser comprados?

O estrategista da China Everbright Securities International, Wu Lixian, considera que a trajetória do preço do ouro está intimamente relacionada com a situação no Médio Oriente. Se os combates se intensificarem nas próximas duas semanas, o preço do ouro poderá continuar a ser afetado.

Além disso, depois de ter recuado/retomado de 4100 dólares para perto de 4700 dólares, o ouro acumulou uma forte subida de curto prazo. Com o preço em posição relativamente elevada no curto prazo, os investidores podem optar por esperar por uma correção antes de montar posição.

O principal analista macro da CICC Securities, Zhou Junzh i, acredita que: “por enquanto, as características de refúgio dos metais preciosos deixaram de funcionar; é preciso aguardar sinais mais claros na trajetória das taxas de juro. Mas a lógica de médio e longo prazo do ouro não foi destruída: quando o impacto de liquidez no preço do ouro diminuir, o ouro pode voltar a seguir a lógica de médio e de longo prazo”.

De um modo geral, a previsão do mercado é, no fim, uma proposição falsa: enquanto “o enfraquecimento da credibilidade do dólar” e a narrativa macro de “expansão da dívida global” não forem encerradas, e quando os conflitos geopolíticos ou a especulação de curto prazo terminarem, o ouro acabará por regressar à sua missão mais original: a reprecificação da credibilidade monetária.

Ou talvez, quando a maioria das pessoas desconfia do ouro, seja justamente o dia em que ele retoma a sua viagem.

Autor | Wang Zhenchao | Editor responsável | He Mengfei

Editor-chefe | | Fonte da imagem | VCG, rede

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência