A $16 Billion Dollar Question: Como a saída de Warren Buffett da TSMC desafiou a sua própria doutrina de investimento

O legado de Warren Buffett como líder da Berkshire Hathaway assenta numa trajetória invejável: transformar um investimento inicial em quase 6.100.000% de retorno acumulado para os acionistas da Classe A ao longo de mais de cinco décadas. A sua metodologia não nasceu de timing de mercado ou de perseguição de tendências. Antes, resultou de uma adesão disciplinada a princípios de investimento tradicionais que desenvolveu e refinou ao longo de múltiplos ciclos económicos. No entanto, numa rara divergência desta filosofia comprovada, Buffett tomou uma decisão relativamente à Taiwan Semiconductor Manufacturing que acabaria por custar ao seu conglomerado quase 16 mil milhões de dólares em ganhos não realizados—uma advertência sobre os perigos de abandonar os princípios essenciais quando a incerteza obscurece o julgamento.

A Fundação: Estrutura de Investimento Testada pelo Tempo de Warren Buffett

Antes de analisar a decisão fora do comum que divergiu do manual de Warren Buffett, é fundamental compreender os princípios que construíram o seu império. A abordagem do lendário investidor assentava em vários pilares interligados que, em conjunto, criaram uma máquina formidável de geração de riqueza.

O seu princípio mais fundamental centrava-se na alocação de capital paciente e a longo prazo. Em vez de ver a posse de ações como um jogo especulativo, Buffett encarava as participações acionistas como posições de propriedade parcial de negócios, destinadas a serem mantidas ao longo de ciclos de mercado que abrangem anos ou décadas. Reconhecia que, embora as expansões e contrações económicas fossem inevitáveis e imprevisíveis, os períodos de crescimento superavam substancialmente os períodos de declínio. Assim, empresas de qualidade posicionavam-se para prosperar ao longo de prazos prolongados.

Buffett também manteve um compromisso firme com a disciplina de avaliação. Resistia à tentação de perseguir valores caros, independentemente da sua perceção de qualidade. Em vez disso, permanecia seletivo—esperando pacientemente por disrupções de valor genuíno, onde negócios excecionais fossem negociados a preços razoáveis. Essa seletividade implicava períodos prolongados de inatividade, mantendo reservas de caixa substanciais até que o mercado criasse oportunidades reais.

A vantagem competitiva constituía outro pilar fundamental. Buffett focava-se em empresas líderes de mercado cujas vantagens estruturais pareciam defensáveis contra concorrentes. Seja através de lealdade à marca, custos de mudança ou barreiras tecnológicas, essas empresas possuíam fosso sustentável que protegia a rentabilidade. Além disso, inclinava-se para empresas que cultivavam uma confiança profunda dos clientes—um ativo que, embora frágil e facilmente destruído, criava um valor de longo prazo formidável quando preservado.

Por fim, programas de retorno de capital—através de dividendos e recompra de ações—alinhavam os incentivos da gestão com os interesses de longo prazo dos acionistas. Buffett preferia negócios que se comprometiam a devolver capital excedente de forma sistemática, em vez de perseguir aquisições de expansão com retornos questionáveis.

A Divergência: Um Encontro Breve com o Gigante dos Chips de Taiwan

Durante o terceiro trimestre de 2022, enquanto os mercados experienciavam uma queda significativa e surgiam disrupções de preço genuínas, a Berkshire iniciou o que parecia ser um movimento típico de Buffett. A empresa comprou aproximadamente 60 milhões de ações da Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) por cerca de 4,12 mil milhões de dólares. Na superfície, o investimento alinhava-se perfeitamente com princípios estabelecidos: a TSMC negociava a avaliações deprimidas durante um mercado em baixa, ocupava uma posição dominante como a principal fundição de chips do mundo, e desempenhava um papel cada vez mais central na revolução emergente da inteligência artificial.

As capacidades tecnológicas da TSMC—particularmente a arquitetura CoWoS (chip-on-wafer-on-substrate) que empilhava unidades de processamento gráfico avançadas com memória de alta largura de banda para centros de dados de IA—posicionaram a empresa na interseção exata entre inovação em semicondutores e desenvolvimento de infraestruturas de IA. A sua carteira de clientes lia-se como um “quem é quem” da tecnologia: a Apple dependia da TSMC para processadores de ponta; Nvidia, Broadcom, Intel e Advanced Micro Devices dependiam todas da capacidade de fabricação da TSMC.

No entanto, este investimento divergiu drasticamente da filosofia de longo prazo declarada. No quarto trimestre de 2022, apenas meses após acumular a participação, a Berkshire já tinha liquidado 86% da posição. Até ao primeiro trimestre de 2023, a posição tinha sido completamente eliminada. Um período de cinco a nove meses mal se assemelhava aos períodos de retenção de décadas característicos dos investimentos mais bem-sucedidos de Buffett.

Quando questionado por analistas de Wall Street em maio de 2023 sobre a saída rápida, o investidor reconheceu preocupações geopolíticas: “Não gosto da sua localização, e reavaliei isso.” Os seus comentários pareciam fazer referência ao CHIPS and Science Act aprovado no final de 2022, que procurava fortalecer a fabricação doméstica de semicondutores. Após esta legislação, a administração Biden implementou restrições de exportação de chips avançados de IA destinados à China. A preocupação provavelmente centrava-se em potenciais limitações futuras de exportação que poderiam restringir a trajetória de crescimento da TSMC, dada a proximidade geopolítica de Taiwan com a China.

A Consequência: Calculando o Verdadeiro Custo da Saída Precoce

O timing da saída da Berkshire revelou-se notavelmente infeliz. A decisão de vender coincidiu precisamente com um momento crucial na história dos semicondutores. A procura pelos processadores gráficos da Nvidia—impulsionada pelo desenvolvimento e implementação de modelos de IA—criou atrasos sem precedentes. A TSMC respondeu expandindo agressivamente a capacidade das suas linhas de produção CoWoS, posicionando-se efetivamente para captar um valor enorme na construção de infraestruturas de IA.

As ações da TSMC apreciaram substancialmente. Em julho de 2025, a empresa atingiu a marca de 1 trilião de dólares em capitalização de mercado—juntando-se a um grupo exclusivo de apenas 12 empresas públicas a alcançar esta distinção. Se a Berkshire tivesse mantido a sua posição original de 60 milhões de ações sem vender uma única ação, a participação teria valorizado para aproximadamente 20 mil milhões de dólares no final de janeiro de 2026. Em vez disso, ao sair completamente meses antes, a Berkshire deixou de ganhar quase 16 mil milhões de dólares em potenciais lucros.

Isto não é apenas um exercício hipotético de adivinhação. A magnitude do custo de oportunidade ilustra o quanto esta decisão divergiu da filosofia de investimento demonstrada por Buffett. Os riscos geopolíticos que motivaram a saída—embora na altura não fossem preocupações infundadas—mostraram-se secundários face aos fundamentos de procura estrutural que, em última análise, impulsionaram a criação de valor extraordinária da TSMC.

O Padrão: Porque é que Este Momento Importa

Exceções provam o valor precisamente porque iluminam princípios subjacentes através da sua ausência. Este episódio da TSMC demonstra que mesmo os investidores mais disciplinados ocasionalmente sucumbem a incertezas de curto prazo que os levam a abandonar quadros comprovados. A complexidade geopolítica em torno do estatuto de Taiwan criou uma ambiguidade genuína—mas foi precisamente o tipo de incerteza macro que a filosofia de longo prazo de Buffett foi feita para transcender.

O seu sucessor, Greg Abel, enfrenta um mandato implícito: manter a disciplina que criou a capacidade extraordinária de geração de riqueza da Berkshire ao longo de décadas. Seja ao confrontar riscos geopolíticos, volatilidade de mercado ou disrupções tecnológicas, o princípio fundamental permanece constante. A acumulação sustentada de riqueza nos mercados acionistas decorre principalmente de capital paciente que consegue distinguir entre ruído macro temporário e vantagens estruturais permanentes.

A TSMC representou exatamente isso—uma vantagem competitiva duradoura que serve uma onda de transformação digital em aceleração. Warren Buffett compreendia isso intelectualmente ao fazer a compra inicial. A sua saída subsequente refletiu uma falha temporária na aplicação dessa compreensão quando a incerteza se intensificou. O custo de 16 mil milhões de dólares serve como um lembrete dispendioso de que a consistência na filosofia, especialmente durante momentos de dúvida, permanece entre as disciplinas mais valiosas no investimento a longo prazo.