Como Bill Ackman Aproveitou os Seus US$ 14,4 Mil Milhões em Hedge Fund para Concentrar Capital em Três Líderes de Mercado

Quando se trata de estratégia de investimento, poucos nomes despertam tanta atenção quanto Bill Ackman. O seu hedge fund, Pershing Square Capital, opera com um princípio que desafia a sabedoria convencional: em vez de espalhar investimentos por dezenas de participações, como a maioria dos fundos faz, Ackman constrói posições fortaleza em um número selecionado de empresas de alta convicção. Esta abordagem concentrada tem-lhe permitido alocar bilhões nas suas ideias mais convincentes e mantê-las a longo prazo. O que torna esta abordagem particularmente interessante é que as suas três principais participações já representam mais de metade de todo o portefólio de ações públicas da Pershing Square — uma concentração notável que reflete uma confiança extraordinária nas perspetivas dessas empresas.

O histórico de Ackman de fazer apostas de bilhões de dólares sugere que ele sabe onde encontrar valor quando outros o ignoram. A sua filosofia centra-se em identificar empresas que negociam abaixo do seu verdadeiro valor intrínseco, acumulando participações substanciais ao longo do tempo. Ao manter um portefólio tão focado, Ackman evita a armadilha da diluição que prejudica a maioria dos gestores de fundos: quando as participações estão dispersas demais, o desempenho do portefólio espelha essencialmente o mercado geral, tornando quase impossível gerar uma superperformance significativa. As participações da Pershing Square em apenas 10 empresas cotadas representam um contraste marcante com a norma da indústria, sinalizando que cada posição é uma convicção cuidadosamente avaliada, e não uma alocação casual.

O Manual de Ackman: Por que as Apostas Concentradas em Empresas de Qualidade São Importantes

O que une as três empresas que agora sustentam o portefólio de Ackman é uma característica comum: cada uma opera em negócios eficientes em capital, com fortes vantagens competitivas, gera fluxos de caixa substanciais e negocia a avaliações que oferecem um potencial de valorização significativo relativamente ao seu valor intrínseco. Estas não são posições especulativas; são o resultado da abordagem metódica de Ackman ao investimento em valor, aplicada em escala.

Ao longo de 2025, Ackman não só manteve estas posições, como também as expandiu ativamente, sinalizando uma convicção inabalável mesmo com a subida dos preços das ações. Os seus relatórios trimestrais e atualizações mensais para investidores tornaram-se roteiros de referência para quem procura entender para onde está a fluir o capital sofisticado no mercado atual.

Uber: A Maior Rede de Mobilidade do Mundo a uma Avaliação Atractiva

A maior aposta de Ackman representa 19,7% do portefólio da Pershing Square. No início de 2025, acumulou 30,3 milhões de ações da Uber Technologies, que posteriormente se tornou a maior posição do fundo — um facto revelado na apresentação SEC 13-F do primeiro trimestre. Desde então, as ações da Uber subiram aproximadamente 55% desde o início do ano, atingindo máximos históricos, com uma parte significativa dessa valorização a seguir ao anúncio público da posição por Ackman nas redes sociais.

Mas a atratividade vai muito além do momentum recente. O caso fundamental da Uber continua a ser convincente. A empresa conta com 170 milhões de utilizadores ativos mensais em Q1 2025, representando de longe a maior base de clientes no setor de ridesharing e mobilidade. Esta rede representa um ativo inestimável que empresas a tentar implementar tecnologia de veículos autónomos valorizariam muito. De facto, a Waymo, da Alphabet — a principal empresa de veículos autónomos — já assinou múltiplos acordos com a Uber para operar serviços sem condutor em várias cidades. Em vez de canibalizar o negócio da Uber, os veículos autónomos poderiam tornar-se numa nova fonte de receita, aproveitando a distribuição incomparável de clientes da Uber.

Operacionalmente, a Uber continua a cumprir as suas metas financeiras. As reservas brutas subiram 14% no último trimestre, enquanto o EBITDA (lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) aumentou 35% — um salto significativo que reflete uma melhoria no alavancagem operacional. Ainda mais impressionante: a Uber converteu mais de 100% dos ganhos de EBITDA em fluxo de caixa livre, que aumentou 66%. Com uma intensidade de capital mínima necessária para suportar este crescimento, a economia está cada vez mais favorável.

Do ponto de vista de avaliação, a Uber negocia a aproximadamente 23 vezes as estimativas de EBITDA futuras — um múltiplo que parece razoável, dado que a orientação da gestão aponta para uma expansão do EBITDA superior a 30% nos próximos anos. Este preço sugere um potencial de valorização significativo, especialmente se a empresa continuar a executar.

Brookfield: Um Gestor de Ativos Canadiano a Construir um Conglomerado ao Estilo Buffett

A segunda maior posição de Ackman, representando 18,4% do portefólio da Pershing Square, reflete uma acumulação ao longo de vários trimestres na Brookfield, o gestor de ativos alternativos canadiano. O que torna a Brookfield particularmente atrativa para alguém como Bill Ackman é o seu modelo de negócio: além de gerir ativos para terceiros, a empresa opera nos setores imobiliário, de infraestruturas de energia renovável e outros setores intensivos em capital.

A genialidade da estrutura da Brookfield espelha a abordagem que Warren Buffett empregou na Berkshire Hathaway. A empresa gera dinheiro através da sua divisão de gestão de ativos e reinveste esses fluxos em negócios operacionais e aquisições adicionais. A adição de uma outra fonte de capital — a Brookfield Wealth Solutions, o seu negócio de seguros — fornece uma reserva de fundos que a gestão pode alocar em novas oportunidades. Ackman já manifestou interesse em adotar um modelo semelhante, tornando o modelo da Brookfield particularmente relevante para a sua visão de longo prazo.

O histórico financeiro fala por si. Nos últimos cinco anos, a Brookfield cresceu os lucros distribuíveis por ação a uma taxa média anual de 19%, com a gestão a projetar uma taxa de crescimento anual composta de 16% até 2029. No último trimestre, a empresa entregou um crescimento de 30% — um ritmo que supera em muito a expansão do mercado geral. Apesar destas métricas de crescimento impressionantes, as ações da Brookfield negociam a apenas 19 vezes os lucros por ação passados, um desconto significativo face a gestores de ativos diversificados e conglomerados financeiros comparáveis.

Esta disparidade de avaliação sugere que o mercado ainda não valorizou totalmente os dois motores de crescimento da empresa: a geração constante de caixa a partir dos seus negócios existentes, combinada com a escalabilidade da sua plataforma de gestão de ativos. Para Ackman, que demonstrou talento em identificar ativos mal precificados, a Brookfield parece representar tanto uma geração de caixa estável quanto um potencial de valorização substancial.

Howard Hughes Holdings: Transformando Imóveis numa Empresa Operacional Diversificada

A terceira peça da estratégia atual de Bill Ackman, que representa 13,3% do seu portefólio, envolve um compromisso mais profundo do que a simples posse de ações. Em meados de 2025, Ackman negociou um acordo para adquirir uma participação elevada na Howard Hughes Holdings, com a Pershing Square a investir 900 milhões de dólares para garantir 9 milhões de ações. Esta transação concedeu a Ackman um interesse económico de 46,9% e 40% do controlo de votos — e devolveu-o ao conselho de administração como presidente executivo.

O potencial de transformação é significativo. Ackman tem discutido abertamente planos para evoluir a Howard Hughes de uma empresa imobiliária pura para uma holding diversificada, novamente inspirando-se no modelo da Berkshire Hathaway. A sua prioridade declarada é adquirir ou construir um negócio de seguros — uma movimentação que geraria o float que Ackman poderia usar em oportunidades adicionais de valor acrescentado.

De forma isolada, o portefólio imobiliário existente da Howard Hughes possui um valor patrimonial substancial. A gestão estima que o valor líquido dos seus empreendimentos planeados, unidades residenciais e propriedades operacionais (após considerar a dívida corporativa) seja de aproximadamente 5,8 mil milhões de dólares — um valor que ainda não reflete o impulso do capital de Ackman. A capitalização de mercado da empresa, no entanto, está apenas nos 4 mil milhões de dólares, implicando um desconto significativo face ao valor dos ativos subjacentes.

Os fundamentos operacionais permanecem robustos. A Howard Hughes gera fluxos de caixa fortes ao vender estrategicamente parcelas de terreno a construtores de casas e ao cobrar rendas das suas propriedades comerciais e multifamiliares. Crucialmente, como a empresa controla toda a área dentro das suas comunidades planeadas, a gestão pode ajustar a oferta para corresponder à procura, garantindo retornos atrativos sobre cada dólar de capital investido. Com a nova estrutura de holding e acesso à rede de investimentos de Ackman, a Howard Hughes ganha flexibilidade para alocar este caixa em aquisições e investimentos que acrescentem valor.

O acordo implica custos: a Howard Hughes pagará à Pershing Square 3,75 milhões de dólares por trimestre, além de uma comissão de desempenho de 0,375% ligada ao valor criado acima da inflação. Para investidores comuns, no entanto, a nova estrutura apresenta uma oportunidade interessante de obter exposição à expertise de Ackman em negociações privadas e alocação de capital através de um veículo cotado em bolsa abaixo do seu valor intrínseco.

O Panorama Geral: O que a Carteira de Ackman Revela Sobre a Oportunidade de Mercado

A concentração do capital de Bill Ackman nestas três posições reflete uma aposta deliberada de que oportunidades excecionais existem no mercado atual. Embora os títulos possam sugerir que as avaliações estão demasiado esticadas, a tese de Ackman contraria esse pressuposto: quando analisadas à luz das suas trajetórias de crescimento e posições competitivas, estas empresas oferecem um valor convincente.

Cada uma gera fluxos de caixa livres substanciais, opera com vantagens competitivas duradouras e enfrenta oportunidades de expansão consideráveis. A Uber tem domínio global no setor de ridesharing para defender e potencial de valorização com veículos autónomos. A Brookfield possui capacidades de alocação de capital que poucos gestores de ativos diversificados conseguem igualar. A Howard Hughes detém um plano de transformação sob nova propriedade.

Para investidores que procuram decifrar fluxos de capital sofisticados, a concentração de Bill Ackman nestas três participações oferece uma aula magistral na identificação de valor. Quer estas empresas específicas se ajustem ou não às carteiras individuais, a metodologia por trás da sua seleção — procurar negócios cujo valor intrínseco excede o preço de mercado, acumular participações relevantes e jogar a longo prazo — permanece universalmente aplicável.