CITIC Construction Investment Zhu Yue: O ciclo fotovoltaico mostra sinais de estabilização com alguma diferenciação, a indústria entra numa nova fase de competição baseada em valor

Desde o início de 2026, o setor de fotovoltaicos do A股 apresenta uma tendência de recuperação com oscilações, com o ritmo de recuperação do setor e a direção da transformação industrial a despertarem ampla atenção do mercado e dos investidores.

Recentemente, Zhu Yue, Analista-Chefe do setor de Equipamentos Elétricos e Novas Energias na CITIC Securities, afirmou em entrevista exclusiva ao China Securities Journal que o atual mercado de fotovoltaicos é impulsionado conjuntamente pela regulação política de combate à competição desleal e pela estabilização dos preços na cadeia de produção. Em 2026, o setor apresentará uma diferenciação estrutural significativa, com a lógica de competição passando de expansão de escala para disputa de tecnologia, marca e fluxo de caixa. Os investidores devem focar em líderes de alta qualidade e trilhas de inovação, aproveitando as oportunidades estruturais na transformação do setor.

Consolidação e recuperação coexistem com diferenciação estrutural

Em 3 de fevereiro, o setor de fotovoltaicos do A股 teve um desempenho destacado, com o índice de conceitos de fotovoltaicos do Wind subindo 5,99% no dia. Desde o início do ano, esse índice acumulou uma alta de 21,42%.

“Recentemente, a trajetória do setor de fotovoltaicos no A股 reflete tanto o consenso de que os momentos mais sombrios do setor ficaram para trás quanto uma disputa pelo ritmo de recuperação”, afirmou Zhu Yue. Do ponto de vista técnico e emocional, após dois anos de forte recuo, a avaliação do setor atingiu níveis historicamente baixos, oferecendo uma margem de segurança para uma recuperação. No entanto, do ponto de vista fundamental, o mercado atual é mais impulsionado por expectativas políticas e estabilização de preços em alguns segmentos, sendo uma recuperação mais do que uma reversão de desempenho. O mercado está mudando de uma queda unilateral para uma fase de oscilações e consolidação, com fundos começando a explorar de forma tentadora empresas líderes capazes de atravessar ciclos.

Para 2026, espera-se que o desempenho do setor de fotovoltaicos apresente uma intensificação da diferenciação e uma recuperação estrutural simultânea. Zhu Yue acredita que essa diferenciação decorre do fato de que a forte alta de toda a cadeia de produção, impulsionada por uma explosão de demanda no passado, não poderá mais ser reproduzida, e o setor entrará em uma fase de profunda reorganização. Empresas com capacidade de inovação tecnológica, uma rede de canais global bem estabelecida e fluxo de caixa saudável terão vantagem na valorização, com as principais empresas potencialmente obtendo prêmio de avaliação por meio da concentração de participação de mercado.

“Na recuperação estrutural, com a melhora na relação oferta-demanda, os lucros na cadeia de produção serão redistribuídos”, afirmou Zhu Yue. Para 2026, a principal linha de investimento se afastará do simples foco na manufatura, passando a privilegiar empresas com capacidade de oferecer soluções sistêmicas, forte valor de marca e vantagens exclusivas em segmentos de mercado específicos. O foco do mercado mudará de “histórias de expansão de capacidade” para a “capacidade real de geração de receita” das empresas, indicando uma mudança fundamental na lógica de desenvolvimento do setor.

No âmbito político, a redução da taxa de reembolso de exportação e a combinação de políticas antimonopólio e de combate à concorrência predatória marcam a transição da expansão agressiva para um desenvolvimento de alta qualidade na indústria de fotovoltaicos na China. Zhu Yue admitiu que, em termos de estratégia de preços, a redução de práticas de concorrência predatória sem custo foi um avanço, e o fim dos benefícios fiscais de reembolso de impostos forçou as empresas a manterem suas margens de lucro, estabilizando gradualmente o centro de preços na cadeia de produção. As empresas começaram a buscar margens de lucro razoáveis. Quanto à estratégia internacional, o desafio de exportar produtos é evidente, com a saída de capacidade e tecnologia se tornando uma nova norma. As empresas preferem construir cadeias de suprimentos locais no exterior ou exportar produtos de alto valor agregado e alta tecnologia para compensar o aumento de custos.

De expansão de escala para aprofundamento de valor

A lógica de competição no setor de fotovoltaicos está mudando de uma ênfase na escala para uma ênfase no valor, uma transformação decorrente do efeito de diminuição de retornos marginais na produção excessiva de capacidade.

Zhu Yue afirmou que, no passado, a busca por escala visava diluir custos fixos por meio de expansão, mas atualmente, a escala pode até se tornar um fardo para as empresas. A nova lógica de valor concentra-se em três dimensões: primeiro, o valor de tecnologia, onde maior eficiência de conversão corresponde a preços por watt mais altos; segundo, a marca e o serviço de canais, especialmente no mercado externo, onde a capacidade de entrega confiável e o suporte pós-venda são mais competitivos do que preços baixos; terceiro, barreiras de propriedade intelectual, pois com o aumento da concorrência, as batalhas de patentes se tornarão rotina, e as patentes essenciais serão a principal barreira de entrada, com a competição futura sendo uma disputa de força global e capacidade abrangente, e não apenas de capacidade de produção.

Recentemente, a ascensão de indústrias relacionadas à exploração espacial e a comercialização de fotovoltaicos no espaço abriram novas possibilidades para o setor, embora ainda não tenham alterado a lógica de investimento predominante em fotovoltaicos terrestres. Zhu Yue explicou que a energia solar terrestre é a principal força na substituição de fontes de energia na Terra e na neutralidade de carbono, formando a base do setor. Por outro lado, a energia solar no espaço atende a áreas de alta tecnologia, como internet via satélite e exploração de espaço profundo, sendo um segmento de alto valor agregado. No entanto, esse campo emergente exige que os investidores ajustem sua perspectiva, passando de focar no “custo por kWh (LCOE)” para a “funcionalidade e adaptação a ambientes extremos”.

Zhu Yue destacou três aspectos dessa mudança de perspectiva: primeiro, de custo-benefício para desempenho, onde a energia solar no espaço exige requisitos rigorosos de peso, resistência à radiação, tolerância a temperaturas extremas e eficiência de conversão, sendo que o custo não é o fator principal; segundo, de manufatura em grande escala para produção sob medida e de alta precisão, semelhante a semicondutores ou instrumentos de alta tecnologia, que requerem produção em pequenos lotes e altamente customizada, não podendo ser avaliada pelos modelos financeiros tradicionais de manufatura em grande escala; terceiro, diferenças na rota tecnológica, com a principal tecnologia terrestre sendo as células TOPCon de tipo N, enquanto no espaço predominam as células de arsênio de gálio, com possibilidades futuras de explorar células de tipo P HJT ou de perovskita em camadas, exigindo uma nova avaliação de viabilidade dessas tecnologias.

“A baixa homogeneidade tecnológica do setor espacial oferece oportunidades para novos entrantes superarem os atuais players”, afirmou Zhu Yue.

A acumulação tecnológica dos gigantes terrestres de fotovoltaicos concentra-se na redução de custos e aumento de eficiência na rota de silício cristalino, enquanto as tecnologias necessárias para o espaço, como flexibilidade, resistência à radiação e peso ultraleve, não fazem parte de sua zona de conforto. Pequenas e médias empresas que conseguirem avanços nessas áreas específicas poderão evitar a competição de custos e conquistar espaço. A busca por redução de custos na exploração espacial impulsiona a transição de produtos sob encomenda de nível espacial para soluções industriais de alta eficiência e modificadas, com maior demanda por componentes de alta eficiência, materiais de encapsulamento especiais, interconexões precisas e equipamentos avançados.

No que diz respeito às barreiras de entrada, o setor espacial difere significativamente do setor terrestre. Zhu Yue afirmou que, primeiramente, a principal barreira mudou de gestão de processos para ciência de materiais, com a competição tradicional focada na melhoria da taxa de rendimento e na redução de custos de silício, enquanto no espaço o foco está na formulação de materiais, como adesivos resistentes às intempéries e design de estruturas de células. Em segundo lugar, o ciclo de validação e as certificações são mais rigorosos, pois os produtos espaciais precisam passar por simulações terrestres rigorosas e validações em órbita, com ciclos longos e custos elevados, mas uma vez integrados à cadeia de suprimentos, apresentam alta fidelidade de clientes, diferentemente da competição de fornecedores frequente no setor terrestre.

Tecnologia e armazenamento de energia abrem espaço para crescimento

Atualmente, o setor de fotovoltaicos está se despedindo gradualmente do modelo de competição por preços baixos e expansão agressiva, impulsionado por regulações anti-inflacionárias e reformas na oferta, iniciando uma transformação para um desenvolvimento de alta qualidade baseado em tecnologia e fluxo de caixa, com uma reestruturação sistêmica na lógica de investimento do setor.

Zhu Yue acredita que, no curto prazo, as oportunidades de investimento na cadeia de produção de fotovoltaicos concentram-se nas principais empresas do setor, impulsionadas por políticas de combate à competição desleal e reformas na oferta. Essas políticas incluem a prevenção de lances abaixo do custo, restrições rigorosas ao consumo de energia na nova capacidade instalada e a redução da taxa de reembolso de exportação, que comprimiram o espaço para arbitragem de preços baixos, forçando as empresas a abandonarem estratégias de guerra de preços em favor de aumento de preços ou redução de custos para recuperar lucros.

Sob o impulso político, a estrutura competitiva da cadeia de produção mudou profundamente. Zhu Yue afirmou que, entre os segmentos, a matéria-prima de silício e as lâminas de silício, por serem altamente intensivas em energia, são os mais diretamente afetados por políticas, com empresas líderes que possuem conformidade com limites de consumo, vantagens em tarifas de energia e capacidade de alta qualidade de tecnologia N-type TOPCon, beneficiando-se primeiro da redução de oferta, com a liquidação de estoques e estabilização de preços; embora os segmentos de células e módulos enfrentem pressões de redução de reembolso de exportação e aumento de custos de silício e prata, isso impulsionará a reformulação do mecanismo de precificação, onde empresas com valor de marca e canais de distribuição poderão repassar custos por meio de aumentos de preços, ampliando a margem de lucro.

De uma perspectiva de médio a longo prazo, as novas tecnologias de células e a integração de energia solar com armazenamento representam os principais caminhos para o crescimento do setor. Zhu Yue destacou que as inovações em células, como a evolução contínua da tecnologia BC e do TOPCon de alta eficiência, são essenciais, especialmente considerando que as células de silício cristalino estão próximas do limite teórico de eficiência. A tecnologia TOPCon de alta eficiência, atualmente dominante, ainda pode ser aprimorada com técnicas como passivação de borda e Polyfinger; a tecnologia BC, com sua estrutura sem linhas de grade na face frontal, oferece maior eficiência de conversão e estética, sendo vista como a próxima geração após o TOPCon. Essas direções podem ser validadas por mudanças na penetração tecnológica e na margem de lucro por watt, beneficiando empresas líderes de células, módulos e equipamentos relacionados.

A oportunidade central na fusão de energia solar e armazenamento reside na aceleração da conexão à rede, superando os obstáculos de integração. Com o aumento da capacidade instalada de fotovoltaicos, a capacidade de absorção da rede tornou-se a maior limitação ao crescimento do setor, e o aumento na capacidade de armazenamento pode reduzir a taxa de desperdício de energia solar, liberando espaço para novas conexões de usinas fotovoltaicas. “Essa direção pode ser acompanhada por dados globais de capacidade de armazenamento e variações na taxa de desperdício de energia solar, com empresas de integração de sistemas de armazenamento e fabricantes de materiais de lítio no topo da cadeia de valor”, concluiu Zhu Yue.

(Origem: China Securities Journal)