Como o $3 Bilião de apostas de Su Zhu desencadeou o colapso em cascata das criptomoedas

Quando a Three Arrows Capital (3AC) entrou em colapso em meados de 2022, poucos entenderam que se tratava apenas do início de uma crise sistémica que iria remodelar todo o panorama das criptomoedas. O hedge fund de Su Zhu não foi apenas mais uma tentativa falhada — foi uma peça de dominó que derrubou um ecossistema inteiro construído com alavancagem, confiança e esperança.

A Configuração: Um Arquiteto de Mercado em Alta

A trajetória de Su Zhu parecia roteirizada para o sucesso. Começando como trader no Deutsche Bank em 2012, Zhu ascendeu pelo setor financeiro tradicional antes de pivotar para o crypto no momento mais oportuno. Em 2021, a 3AC tinha-se tornado o hedge fund mais influente em ativos digitais, comandando bilhões em ativos sob gestão e possuindo capital suficiente para mover mercados sozinho.

A estratégia do fundo era enganadoramente simples: identificar tendências de mercado, amplificar posições através de capital emprestado e executar negociações em grande escala. Zhu não era cauteloso — era celebrado pela sua audácia. Bilionários confiavam seu capital a ele. Outros hedge funds alimentavam seus ativos nos seus veículos. Os OGs do crypto tratavam-no como um oráculo de mercado.

A Falha Fatal: Alavancagem Sem Limites

Mas por baixo da aparência de génio residia uma catástrofe estrutural à espera de ser desencadeada. A 3AC tinha-se tornado uma máquina de dívida.

O fundo emprestou da BlockFi, acumulou mais empréstimos da Voyager Digital, adicionou dívida através da Genesis Global Capital, e continuou a expandir esta pirâmide indefinidamente. Cada credor acreditava que o seu contraparticiparia sobreviver. Nenhum questionou se a garantia realmente existia ou se as condições de mercado poderiam reverter.

Depois veio a aposta na LUNA — uma posição de $500 milhão que representava um risco existencial comprimido numa única jogada. Quando o ecossistema Terra colapsou em maio de 2022, essa posição de $500 milhão evaporou-se em menos de 48 horas. De repente, toda a estrutura de alavancagem da 3AC enfrentou um teste de resistência que não conseguiu suportar.

A Cascata: 72 Horas para o Esquecimento

A matemática da contaminação é implacável. Quando a garantia da 3AC evaporou, os credores enfrentaram chamadas de margem simultâneas. A BlockFi interrompeu levantamentos. A Voyager entrou em falência. A Genesis congelou contas de clientes. O Bitcoin caiu enquanto liquidações forçadas criaram uma corrida para as saídas.

Su Zhu, outrora celebrado pelo seu tino de mercado, desapareceu. O fundo que geria bilhões foi revelado como tecnicamente insolvente em apenas três dias.

O que a Colapso da 3AC Realmente Expos

A falha da Three Arrows Capital não foi um acidente isolado — foi um diagnóstico. O hedge fund operava com:

• Zero infraestrutura de gestão de risco independente
• Níveis de alavancagem que exigiam condições de mercado em alta perpétuas
• Opacidade tão completa que os credores não conseguiam avaliar a exposição real
• Um modelo de negócio que só funcionava numa única fase de mercado

No momento em que as condições mudaram, toda a estrutura colapsou. E, como os tentáculos da 3AC se estendiam por todo o setor financeiro de crypto — através de corredores de empréstimo da Genesis, do tesouro da Voyager, e de inúmeras outras ligações — a falência metastatizou-se numa crise sistémica.

O Legado: O Aviso de Su Zhu à Indústria

Hoje, com o Bitcoin a ser negociado a $91,830 e o mercado tendo passado por múltiplos ciclos desde 2022, a história de Su Zhu cristalizou-se numa lição única e imutável: a alavancagem é um imposto sobre a overconfidence.

A ascensão da Three Arrows Capital demonstrou como a concentração de capital e o combustível emprestado podem criar uma dominação temporária do mercado. O seu colapso mostrou como essa mesma estrutura garante a destruição eventual. Su Zhu não falhou por falta de inteligência. Falhou porque otimizou para um resultado enquanto carregava uma desvantagem ilimitada.

Os investidores prejudicados pelo desmoronar da 3AC, as plataformas falidas pelos efeitos de contaminação, e o ecossistema de crypto que perdeu anos de construção de confiança — todos pagaram o preço por uma tese de que as recompensas da alavancagem nunca excedem as penalidades da alavancagem.

Nos mercados de crypto, assim como nas finanças tradicionais, essa continua a ser a lição mais cara a aprender à força.