Dinheiro Estacionado nos Níveis de Resistência - Bitcoin e a História da Liquidez Enfraquecida

Resumo da Situação - O Equilíbrio Fraco Entre Esforços de Recuperação e Preocupações de Longo Prazo

O Bitcoin está atualmente a oscilar na faixa de $81K–$89K, longe dos níveis de custo básico que antes serviam de suporte para os holders de curto prazo. O preço está atualmente em $90,61K, mas essa estabilidade é apenas aparente - por baixo, há um quadro de liquidez em declínio e confiança a diminuir.

Os dados da cadeia de blocos contam uma história sombria: a taxa de lucro/perda dos investidores de curto prazo (STH) caiu para 0,07x, com perdas reais ajustadas por entidade a atingir $403,4M por dia. Esses números não são apenas estatísticas - refletem o sentimento de um mercado que está a perder força. O mercado de derivativos mostra uma redução gradual na alavancagem, com financiamento em níveis neutros, enquanto os traders de opções acumulam posições de proteção para o ciclo de dezembro.

Este universo de mercado ainda está cheio de sinais contraditórios - de um lado, uma liquidez de curto prazo temporariamente aliviada, de outro, preocupações com riscos extremos de cauda (tail-risk) de prazos mais longos ainda muito presentes.

Perspetiva dos Dados na Cadeia - Quando o Vazio se Torna Realidade

Gráfico de Preço Estranho

As negociações continuam abaixo do custo básico de (cerca de $104,6K) desde outubro, empurrando o Bitcoin para uma zona de movimento lateral anterior. Isso leva a uma comparação natural com o primeiro trimestre de 2022 - uma fase em que o mercado controlou a demanda e perdeu impulso de alta.

O Active Realized Cap (custo real médio de toda a oferta não dormindo) atualmente funciona como um filtro principal para determinar os próximos níveis de preço. O Bitcoin negocia na faixa de $81K–$89K não por acaso - é a zona onde a demanda antiga é igualada pela demanda nova. Com fluxo de entrada ainda limitado e níveis de liquidez escassos, qualquer movimento de alta se torna uma campanha de tudo ou nada.

Aumento das Perdas Percebidas

Agora, olhemos para o chamado “Entity-Adjusted Realized Loss” - ou seja, o que os detentores reais perdem a cada dia. Este valor atinge atualmente $403,4M por dia (média de 30 dias), um nível sem precedentes no ciclo atual, além dos fundos mais profundos. Isso não é um sinal de saúde - é um alerta de que a confiança tem limites e a fragilidade do mercado começa a ficar evidente.

Quando os holders começam a perder a esse ritmo, o que isso significa? Significa que os investidores deixam de esperar, rendendo-se às perdas. Isso reflete uma tendência de baixa que pode continuar sem intervenção de uma demanda externa significativa.

Sinais de Tensão Profunda de Liquidez

Para entender melhor, devemos analisar o “STH Realized Profit/Loss Ratio” - ou seja, a proporção entre os novos holders que estão a lucrar e aqueles que estão a perder. Desde o início de outubro, esse índice caiu de 4,3x para 0,07x - uma queda que os analistas chamam de sinal de “liquidez fraca e aguda”.

O que significa uma proporção de 0,07x? Significa que, para cada euro ganho pelos investidores, há 14 euros em perdas. É uma dominância total de perdas - um sinal que, historicamente, precede fases de liquidez ainda mais fraca. Se essa proporção continuar baixa, a True Market Mean $81K pode ser controlada com força.

Detentores de Longo Prazo Fora de Perigo, Mas Não Totalmente Seguros

Estamos entrando numa zona mais perigosa. Os investidores de longo prazo (LTH), que normalmente mantêm Bitcoin ao longo de ciclos, começam a vender para realizar lucros, embora com força reduzida. A taxa de lucro/perda real do LTH caiu para 408x (média de 7 dias), vindo de níveis mais altos. Embora 408x ainda seja superior aos períodos de recessão histórica, indica que a pressão de venda desse grupo está a aumentar.

Se esse valor cair para 10x ou menos - um limiar considerado como “rendição” dos detentores de longo prazo - a probabilidade de um mercado de baixa mais profundo não pode ser ignorada. A história mostra que, toda vez que os LTH vendem a perdas, sinais de volatilidade extrema estão próximos.

Mercado de Derivados - Quando os Traders Optam por Cautela

Processo de Redução Gradual da Alavancagem Sem Caos

No lado off-chain, o interesse aberto de futuros continua a diminuir juntamente com o preço. Mas isso não é um colapso - é um processo planejado de redução de alavancagem. Os traders de derivativos não estão a ver uma volatilidade que force liquidações (forced liquidation), mas sim a reduzir posições de forma proativa à medida que o preço enfraquece.

Este é um sinal positivo estruturalmente - significa que não há uma “chuva de liquidações” iminente. No entanto, o outro lado da moeda é: uma alavancagem mais fraca também significa que, se ocorrer um evento importante, o mercado não terá “combustível” suficiente para uma recuperação rápida.

Taxa de Financiamento em Equilíbrio e Tensão nos Nervos

A taxa de financiamento perpétuo - ou seja, o custo que os traders long pagam aos short para manter posições - atualmente oscila em torno de zero e até inverte para negativo. Isso é muito diferente do período de “financiamento alto” que costuma ocorrer quando o mercado está excessivamente otimista.

Financiamento neutro ou negativo significa: ninguém realmente está comprometido na direção. Não há dominância de longs, nem de shorts. É um estado de “apenas esperando” - um ambiente onde todos os traders agem com cautela, ponderando cada passo antes de apostar.

Interesse Aberto de Opções atingiu novo pico

No lado das opções, o interesse aberto em BTC atingiu o maior nível de sempre. Em dólares, o valor ainda é inferior ao pico de algumas semanas atrás (quando o Bitcoin negociava por volta de $110k), mas em quantidade de moedas, conta uma história diferente.

Isso indica: os traders estão muito ativos ajustando posições em torno da volatilidade. Não estão apenas a manter, mas a reorganizar suas reservas para se prepararem para o que está por vir - especialmente para o vencimento no final de dezembro, que se prevê ser um dos períodos mais decisivos.

Mapa de Opções - Onde o Rebound Encontra Barreiras

Resistência em $100K, Suporte Ainda Aberto em $84K

A distribuição de strikes atual conta uma história clara: grandes conjuntos de puts ao redor de $84K, calls atípicos ao redor de $100K. A faixa entre esses dois níveis - de $84K a$100K - é onde o mercado deve experimentar grandes movimentos.

Gamma (refere-se à taxa de variação do delta, ou seja, a “velocidade de mudança”), que será mais elevada à medida que o vencimento se aproxima e o preço se aproxima dos strikes at-the-money. Isso cria condições ideais para movimentos inesperados no final de dezembro.

Os dealers estão a vender proteção em puts (short gamma) e a comprar upside em calls (long gamma). Isso significa que: o upside pode encontrar dificuldades ao se aproximar de $100K, enquanto o downside permanece aberto. Em resumo, o rebound recente pode parar antes de uma quebra sustentada.

Skew de Curto Prazo Mais Suave, Mas Longo Ainda Tenso

O skew de 25-delta mostra que o mercado, temporariamente, eliminou o medo de uma queda imediata. O skew de uma semana caiu de um prêmio de 18,5% em puts na domingo para 9,3% na terça-feira de manhã. Uma mudança clara - a procura por proteção de curto prazo diminuiu após a recuperação.

Por outro lado, o skew de seis meses conta uma história diferente. Nas últimas duas semanas, quase dobrou, indicando que as preocupações com um cenário bearish que se prolonga até 2026 estão a aumentar. A procura por proteção de risco de cauda (tail-risk) permanece forte, mesmo com o alívio do medo de curto prazo.

Decaimento Theta e Zona de Carry Positivo

Agora, vamos falar de um conceito importante: decaimento. Decaimento theta (chama-se de theta decay ou time decay) - ou seja, a perda de valor das opções ao longo do tempo, especialmente quando o preço spot não muda muito. No cenário atual, o mercado entrou numa “zona de carry positivo” - ou seja, vender volatilidade tornou-se lucrativo.

Isso acontece porque a volatilidade implícita (implied volatility) ainda está acima da volatilidade realizada (realized volatility). Os vendedores de opções beneficiam-se desse decaimento theta - recebem dinheiro ao vender opções caras (baseado na volatilidade), e, desde que o Bitcoin não se mova drasticamente, podem lucrar com o decaimento do tempo. Mas, se a volatilidade real subir repentinamente, esse quadro pode inverter-se imediatamente.

Volatilidade Implícita Continua Elevada

Apesar de a volatilidade implícita de um mês ter caído cerca de 20 pontos de vol desde o início da semana, ela ainda permanece elevada em comparação com fases normais. Isso indica que o mercado continua a precificar um risco considerável para o vencimento de dezembro. As opções de longo prazo com vencimento no final de dezembro ainda têm um prêmio elevado, refletindo expectativas de alta volatilidade.

Fluxo de Dinheiro - A História do Rebound Cansado

Fluxo de Baixa: De Pânico a Cautela

A atividade em torno de puts $80K mostra claramente o nível de proteção contra a baixa. A procura por puts estabilizou nos últimos quatro dias, alinhada com o início do rebound a partir de $80,5K. Essa estabilidade indica que: a procura por proteção de curto prazo diminuiu, e o mercado já não está em pânico a comprar puts como antes.

O sentimento do mercado mudou de “proteção de emergência” para “cautela ponderada” - uma diferença sutil, mas muito importante. A probabilidade de uma queda profunda e prolongada está avaliada como menor do que antes.

Fluxo de Alta: Venda de Prêmios em vez de Compra de Upside

O fluxo de dinheiro na direção de alta conta uma história contrária. Apesar da recuperação, o prêmio de calls vendidas supera o de calls compradas. Isso significa que: os participantes do mercado estão a usar o rebound para vender opções de alta, em vez de apostar numa continuação de alta.

Estão a lucrar com o carry (theta decay), em vez de apostar na direção. Em resumo, o recente rebound apenas eliminou o medo de curto prazo, sem convencer ninguém de uma alta sustentável.

Conclusão - Estado de Expectativa Suspensa

O Bitcoin ainda está a jogar no fio, entre o nível de (e $89K. Os dados on-chain mostram fraqueza: a taxa de lucro/perda dos holders de curto prazo caiu para 0,07x, os LTHs estão a reduzir margens de lucro, e as perdas reais estão elevadas. Liquidez escassa e demanda ausente são obstáculos principais para qualquer recuperação sustentável.

Off-chain, a narrativa também é de cautela. A alavancagem está a diminuir de forma planejada, o financiamento em níveis neutros, o interesse aberto em opções aumenta, mas o fluxo de dinheiro de alta ainda é fraco. No mercado de opções, o decaimento theta criou uma zona de carry positivo atraente para os vendedores de volatilidade, mas essa condição pode ser facilmente alterada por eventos inesperados.

Resumindo: o Bitcoin ainda não entrou em um estado de “rendição total”, mas permanece num ambiente de baixa liquidez, confiança fraca e posições de proteção em risco. Até que o preço recupere níveis de custo básico e o fluxo de novos capitais retorne, o mercado provavelmente continuará numa fase de acumulação cautelosa e de proteção.