Fortaleza nos bastidores em crise: BitMine na última batalha durante o colapso do preço no mercado de criptomoedas

Num momento de turbulência no mercado de criptomoedas, a BitMine, outrora considerada a âncora do ecossistema Ethereum, enfrenta uma pressão sem precedentes. Esta empresa cotada, que detém uma das maiores carteiras de ETH a nível global, viu o seu preço de ações cair mais de 80% em poucos meses, encontrando-se agora numa situação embaraçosa: os ativos principais da empresa continuam a aumentar, mas a avaliação de mercado está a ser continuamente desvalorizada.

Surgem pressões financeiras: resistência perante uma perda de 3 mil milhões de dólares em valor de papel

A BitMine, segunda maior empresa de tesouraria de ativos cripto a nível mundial, acumulou até meados de novembro cerca de 3,56 milhões de ETH, representando aproximadamente 3% da oferta circulante de Ethereum, já mais da metade do seu objetivo de longo prazo de 5%. Ao mesmo tempo, o balanço da empresa revela cerca de 11,8 mil milhões de dólares em ativos cripto e reservas de caixa, incluindo 192 BTC, 607 milhões de dólares em liquidez não alavancada e 13,7 milhões de ações da Eightco Holdings.

No entanto, por trás dos números de posições aparentemente impressionantes, escondem-se dores. Com um preço médio de compra de 4009 dólares, as perdas não realizadas da BitMine já se aproximam dos 3 mil milhões de dólares. Com o ETH a cair do pico de 4900 dólares em agosto do ano passado para cerca de 3110 dólares atualmente, estas perdas contabilísticas tornam-se um espelho do sentimento do mercado.

O valor de mercado da BMNR (código de ações da BitMine) caiu para 92 mil milhões de dólares, ficando abaixo do valor das ETH que detém — calculando a 3110 dólares por ETH, só essa parte dos ativos vale 106 mil milhões de dólares. A taxa de desconto das ações atingiu 13%, o que, embora não seja o mais extremo no setor de tesourarias de criptomoedas, reflete preocupações do mercado quanto ao seu futuro.

Três caminhos de divergência na volatilidade do preço crypto: quem ainda está a comprar?

A nível macro, a postura do Federal Reserve está mais hawkish, com uma grande redução na probabilidade de cortes de juros em dezembro, levando a uma diminuição do apetite ao risco no mercado de criptomoedas. O ETH está a testar repetidamente a linha dos 3000 dólares, tendo caído mais de 30% em relação às máximas históricas. Neste ambiente, três forças que antes impulsionavam os preços começam a seguir caminhos diferentes.

O suporte via ETFs enfraquece. A posição de ETFs de Ethereum à vista é de cerca de 636 mil ETH, representando 5,25% do fornecimento total. Contudo, segundo dados da SoSoValue, desde meados de novembro, o fluxo de fundos para estes produtos reverteu, com uma média diária de saída de 180 milhões de dólares, contrastando com os fluxos contínuos de entrada entre julho e agosto. Isto indica que a procura de canais financeiros tradicionais está a secar.

A fragmentação interna das empresas de tesouraria cripto intensifica-se. Atualmente, as tesourarias globais de cripto detêm cerca de 6,22 milhões de ETH, ou seja, 5,15% da oferta circulante. A BitMine continua a atuar isoladamente, tendo comprado mais 67.021 ETH na semana passada; enquanto a SharpLink, que adquiriu 193 mil ETH em outubro, não fez mais movimentos e apresenta perdas elevadas; há ainda casos como o ETHZilla, que foi forçada a vender cerca de 40 mil ETH no final de outubro para recomprar ações e evitar queda. O setor está a passar de uma fase de expansão coletiva para uma de fragmentação individual, onde os fortes permanecem fortes e os fracos tentam salvar-se.

O ecossistema on-chain também mostra sinais de retração. Desde julho, o número de nós de validação do Ethereum caiu cerca de 10%, atingindo o nível mais baixo desde abril de 2024 — uma primeira redução de escala desde a transição para proof of stake. Dados do Beaconchain indicam que endereços de longo prazo (com mais de 155 dias de holding) vendem em média 45 mil ETH por dia, num valor de 14 milhões de dólares, o mais alto desde 2021. Ainda mais simbólico, endereços de ICOs há mais de uma década estão a ser ativados e a movimentar fundos.

O ecossistema de staking também enfrenta dificuldades — o rendimento anualizado atual é de apenas 2,9% APR, muito abaixo do pico de 8,6% em maio de 2023. O aumento dos custos de empréstimo torna inviável o staking alavancado, levando muitos stakers a retirar-se. Todas estas mudanças apontam para uma conclusão comum: as múltiplas forças que sustentam o preço do Ethereum estão a perder força simultaneamente.

A “cura” subestimada: onde está o verdadeiro valor da BitMine?

Quando o mNAV da BitMine caiu para 0,86, o mercado parece ter esquecido um detalhe crucial — o modelo de receita desta empresa é muito mais complexo do que aparenta.

Ao contrário da MicroStrategy, que depende exclusivamente de financiamento via bonds convertíveis e ações preferenciais, suportando juros anuais de dezenas de milhões de dólares, a BitMine, embora dilua o seu capital através de emissões de ações, praticamente não tem dívidas com juros. Mais importante, os 366 milhões de ETH em staking podem gerar cerca de 4 mil milhões de dólares por ano em fluxo de caixa relativamente rígido — uma receita cuja correlação com a volatilidade do preço do BTC é muito menor do que os custos de dívida da MicroStrategy.

Mas a história não termina aí. Como uma das maiores detentoras institucionais de ETH, a BitMine pode obter lucros adicionais através de restaking, operando infraestrutura de nós, tokenizando receitas fixas (com retorno de cerca de 3,5% com certeza), e até emitindo produtos estruturados a nível institucional — operações que a MicroStrategy, com a sua posição em BTC, não consegue replicar.

Isto explica também por que a ARK Invest aumentou a sua posição em 6 de novembro, adquirindo 2,15 milhões de ações (806 mil dólares), e por que o JPMorgan manteve uma posição de 1,97 milhões de ações no final do terceiro trimestre. Estes investidores institucionais não estão a apostar cegamente na baixa, mas sim a demonstrar confiança no crescimento composto de longo prazo durante ciclos de volatilidade do preço crypto.

Quando o ETH estabilizar ou tiver uma recuperação moderada, o ritmo de recuperação do mNAV da BitMine poderá ser muito mais rápido do que o de empresas tradicionais de tesouraria alavancada, dado que a sua estabilidade de fluxo de receita oferece maior elasticidade de preço. A atual desvalorização é tanto um risco quanto um ponto de partida para o valor.

A última questão: quando a última coluna de suporte também cair

A história da BitMine nesta rodada chegou ao fim? Ainda não há certezas. Mas uma coisa é certa: se esta última força institucional também abandonar a compra contínua, o ecossistema Ethereum perderá não só uma vaga de capital, mas toda a lógica subjacente de “fortaleza institucional”.

A avaliação atual do mercado claramente não reflete adequadamente as vantagens estruturais da empresa. Num momento em que o preço do mercado de criptomoedas continua a atingir mínimos, a resistência da BitMine é uma demonstração de confiança no seu próprio modelo e uma aposta final na perspetiva de médio prazo do ETH. A dor pode ser inevitável a curto prazo, mas isso não mudará a direção do grande ciclo do Ethereum — como afirmou o presidente da empresa, Tom Lee.