Como os fluxos institucionais de ETF estão a remodelar as estratégias dos fundos de hedge de criptomoedas

O panorama dos fundos de cobertura em criptomoedas enfrentou ventos inesperados em 2025, à medida que os fluxos de fundos negociados em bolsa (ETF) alteraram fundamentalmente a microestrutura do mercado. O que muitos participantes da indústria anteciparam como um ano de avanço—impulsionado por clareza regulatória—tornou-se, na verdade, um dos períodos mais desafiantes desde a crise de mercado de 2022.

A Mudança Estrutural: De Fragmentação para Consolidação

Os fluxos de ETF de Bitcoin e Ethereum concentraram o volume de negociação em canais institucionais, mudando fundamentalmente a forma como a descoberta de preços funciona em toda a indústria. À medida que o capital migrava para exposição passiva a criptomoedas, a estrutura do mercado tornou-se consideravelmente mais rígida.

As ineficiências tradicionais de precificação que os fundos de cobertura em criptomoedas exploravam historicamente começaram a desaparecer. Os spreads de compra-venda comprimiram-se drasticamente em plataformas de negociação principais, eliminando as oportunidades de arbitragem que sustentavam muitas estratégias de fundos. Os movimentos de preço tornaram-se mais rápidos e eficientes, mas paradoxalmente forneceram menos liquidez explorável para gestores ativos que buscavam pontos de entrada e saída sem slippage significativo.

A transição revelou uma restrição crucial: a maior eficiência do mercado significava uma redução na geração de alpha. Os fundos de cobertura direcionais de criptomoedas registraram perdas de 2,5% em novembro, marcando seu pior desempenho em anos e puxando os resultados do ano completo para níveis não vistos desde a queda de 30% registrada há três anos. Os rallies iniciais do Bitcoin ofereceram movimentos agudos, mas volume utilizável limitado—os preços subiam e reverteram rapidamente, pegando os gestores entre pressões concorrentes.

Quando a Profundidade Desaparece: O Colapso das Altcoins

Estratégias direcionadas a projetos de blockchain e tokens alternativos mostraram-se ainda mais vulneráveis ao novo regime de mercado. Carteiras de pesquisa intensiva que rastreavam altcoins caíram aproximadamente 23%, à medida que as perdas se acumulavam ao longo do período, com algumas experimentando velocidade e escala sem precedentes.

O fracasso surpreendeu muitos gestores que acreditavam que a maturidade do mercado proporcionaria melhores ferramentas de gestão de risco. Em vez disso, livros de ordens finos e retiradas súbitas de liquidez por parte dos formadores de mercado intensificaram cascatas de venda. Tokens caíram mais de 40% em algumas horas, sobrecarregando modelos de reversão à média construídos para condições de mercado anteriores. A comparação feita por observadores da indústria remete a 2022, com os colapsos da Terra Luna e FTX—súbitos, severos e catastróficos para fundos não preparados.

Kacper Szafran, fundador da M-Squared, divulgou publicamente que sua firma eliminou estratégias dependentes de ambientes de liquidez superficial. A M-Squared registrou uma queda de 3,5% em outubro—sua maior perda mensal desde novembro de 2022—refletindo a gravidade do colapso das estratégias de altcoin no espaço dos fundos de cobertura.

Volatilidade Política e Liquidações em Cascata

10 de outubro ilustraram como a fragilidade estrutural se cruzou com o risco macroeconômico. Após anúncios tarifários, o Bitcoin caiu 14% em poucas horas, acionando quase $20 bilhões em posições alavancadas liquidadas em todo o ecossistema.

Thomas Chladek, diretor-geral da Forteus, descreveu ter sido pego no meio de uma transação enquanto as posições colapsavam em tempo real. Ele atribuiu as falhas em cascata não apenas ao gatilho de preço inicial, mas à má gestão de garantias após a retirada dos formadores de mercado. A desalavancagem forçada expôs como a consolidação do mercado impulsionada por ETF havia estreitado os corredores de risco para estratégias alavancadas.

Yuval Reisman, da Atitlan Asset Management, caracterizou 2025 como dominado pela “volatilidade Trump”—anúncios políticos súbitos que provocam oscilações direcionais acentuadas, comprimindo ainda mais a liquidez já restrita. À medida que as participações principais se estabilizavam dentro de carteiras de ETF, a volatilidade continuou a diminuir, forçando os gestores de fundos de cobertura a confrontar verdades desconfortáveis sobre seus manuais tradicionais e modelos de alocação de capital.

O ambiente de mercado criou um paradoxo: a maturação institucional por meio da adoção de ETF proporcionou a legitimidade regulatória há muito buscada, mas, ao mesmo tempo, erodiu as ineficiências de precificação e regimes de volatilidade que, historicamente, sustentaram os retornos dos fundos de cobertura em criptomoedas.