Controvérsia sobre as stablecoins: inovação financeira ou risco sistêmico?

Stablecoins serão a próxima faísca de uma crise financeira ou uma revolução nos pagamentos que beneficiará o mundo? Esta questão tem provocado choques intensos entre Wall Street, formuladores de políticas e a comunidade de criptomoedas.

Sinal de alerta: riscos da expansão do tamanho das stablecoins

Os alertas sobre os riscos das stablecoins concentram-se principalmente em dois aspectos.

Por um lado, há opiniões de que, uma vez que o crescimento das stablecoins atinja níveis explosivos, isso poderá impactar diretamente os mercados financeiros tradicionais. Segundo previsões do Citibank, o tamanho das stablecoins pode atingir US$ 4 trilhões, com a maior parte dos fundos fluindo para títulos do governo de curto prazo. Mas há uma paradoxo lógico aqui: o ciclo de queda dos títulos do governo em 2022-2023 durou até 18 meses, e para ativos que vencem a cada três meses, por que isso geraria pânico entre os emissores de operações sem alavancagem?

Por outro lado, profissionais do setor financeiro temem que as stablecoins apresentem riscos semelhantes aos títulos lastreados em hipotecas subprime. Em caso de volatilidade de mercado, os detentores podem solicitar resgates em massa, forçando os emissores a vender grandes quantidades de títulos do governo com prejuízo, o que poderia desencadear uma crise de corrida aos bancos, levando a uma intervenção governamental com fundos públicos — uma repetição da crise financeira de 2008.

Uma outra visão: o potencial disruptivo das stablecoins

Por outro lado, há quem argumente que o problema pode ser exatamente o oposto — as stablecoins não representam uma falha, mas um sucesso excessivamente completo.

Organizações como o Fundo Monetário Internacional alertam que, se as poupanças globais migrarem massivamente para stablecoins, a capacidade de empréstimo dos bancos tradicionais poderá diminuir drasticamente, dificultando o financiamento dos governos, e os instrumentos de política monetária dos bancos centrais podem se tornar ineficazes. Isso pode desencadear uma cadeia de reações: queda na estabilidade financeira, enfraquecimento do sistema bancário, aumento da competição por moedas e erosão significativa da base tributária.

O aspecto mais preocupante é a privatização do seigniorage — quando a concentração de riqueza nas mãos de poucas grandes empresas e indivíduos ameaça desmantelar a propriedade pública do sistema monetário internacional.

Perspectiva do Federal Reserve: uma redefinição do bem-estar público global

Os dirigentes do Federal Reserve oferecem uma interpretação completamente diferente. Eles veem que as reservas em dólares e ativos de alta qualidade fornecidos pelos EUA já constituem um bem público global, e as stablecoins facilitam que grupos marginalizados pelo sistema financeiro tradicional tenham acesso a esses benefícios, libertando-os de restrições financeiras severas.

O ponto central dessa argumentação é: redefinir o sistema fiduciário como uma propriedade pública, tornando-se uma arma poderosa contra as críticas anti-criptomoedas.

Além disso, do ponto de vista prático, é improvável que ocorra uma fuga massiva de fundos do sistema bancário — pois as políticas atuais proíbem que stablecoins paguem juros ou tenham seguro de depósito. A verdadeira oportunidade das stablecoins reside em atender à demanda global por ativos denominados em dólares, especialmente em regiões onde o acesso ao dólar é limitado. Isso permite que populações de mercados emergentes evitem os efeitos de uma inflação descontrolada e da volatilidade cambial.

O potencial das stablecoins como amortecedores econômicos

Alguns economistas apresentam uma perspectiva interessante: as stablecoins podem se tornar uma ferramenta para suavizar as oscilações financeiras globais.

Quando o dólar se valoriza, elevando a dívida em dólares dos mercados emergentes, a valorização sincronizada das stablecoins pode oferecer um amortecedor para esses países. Assim, as stablecoins têm potencial para se tornar um mecanismo descentralizado de estabilidade econômica global.

Com a expectativa de que o Federal Reserve possa vir a ser o último salvador das stablecoins, isso cria um ciclo autoalimentado — uma inovação que preocupava os dirigentes do banco central pode, na verdade, se tornar seu suporte mais sólido.

Riscos reais: lavagem de dinheiro e vácuo regulatório

Porém, mesmo que a teoria seja convincente, os riscos práticos não podem ser ignorados.

Embora a blockchain seja transparente e rastreável, criminosos já a utilizam como ponto de partida para lavagem de dinheiro. Existem casos em que, por troca de dinheiro em espécie por criptomoedas, lucros de até US$ 10 milhões por transação foram obtidos. À medida que as stablecoins aumentam de escala e se integram profundamente ao sistema financeiro tradicional, o risco de fundos ilegais entrarem na cadeia de blocos aumenta drasticamente, ameaçando a base tributária de diversos países.

Até o momento, não há uma solução eficaz para esses riscos.

Caminho futuro: talvez apenas uma ferramenta de pagamento comum

Quando parlamentos e reguladores discutem as stablecoins, as previsões mais pragmáticas tendem a ser as mais simples.

Alguns representantes políticos preveem que as stablecoins desempenharão um papel na redução dos custos de pagamentos internacionais e na melhoria da eficiência das transações. Em comparação com previsões alarmistas de uma crise financeira ou de uma revolução nos pagamentos, essa avaliação é tão modesta que quase passa despercebida.

Porém, justamente essa modéstia pode estar mais próxima de um futuro realista.