100 novos ETFs estão a chegar, os custodiante de criptomoedas tornam-se o alvo principal — o risco sistémico oculto está a ser gestado

2026年加密貨幣市場将迎来一场前所未有的创新浪潮。SEC在9月17日批准的通用上市标准将ETF审批周期缩短至75天，Bitwise预测明年将有超过100档加密货币关联产品涌入市场。这看似是市场民主化和产品丰富化的胜利，但隐藏在繁荣表象下的是一个令人不安的结构性缺陷。

托管集中度失控——85%的全球资产悬于一线

这波ETF爆发式增长的背后，存在着一个致命的单点故障。某主要托管商目前掌控着全球Bitcoin ETF市场约85%的资产托管权，这个数字本身就足以令人警惕。当超过100档新产品同时上线时，托管风险将成为众矢之的。

若按照2024年新上市Bitcoin ETF的趋势，费用已经从早期的50个基点压低至20-25个基点，这种费用竞争将进一步推动小型托管商退出市场，行业集中度只会愈发严重。虽然US Bancorp、Citi和State Street等传统金融机构正在重新进入加密托管领域，但它们目前的市场占有率仍然极其有限，远不足以分散风险。

流动性薄弱币种面临完全瘫痪的风险

相比Bitcoin和Ethereum享受的充沛流动性，大多数山寨币在新ETF时代将成为高风险资产。当授权参与者（AP）需要为这些币种寻找足够的流动性时，市场会立即暴露其脆弱性。

特别是在波动期间，借贷市场可能会瞬间枯竭。一旦AP无法找到足够的对冲工具，他们将停止创建新份额，导致ETF以溢价交易。在更极端的情况下，流动性危机甚至可能导致某些基金暂停交易。这种情况已在早期加密指数ETF中出现过——许多投资者因对净赎回的担忧而涌出，导致基金持续折价交易。

指数提供商的隐性权力

CF Benchmarks、CoinDesk和Bloomberg Galaxy等少数指数提供商事实上掌控了定价权。通用标准要求所有ETF必须参考符合监管标准的基准指数，这无形中给了这些指数商巨大的话语权。

许多财富管理平台倾向于选择它们熟悉的指数，新进入者即使拥有更优越的方法论也难以突破这道墙。对于那些托管薄弱、指数流动性不足的币种而言，指数提供商的任何算法调整都可能引发市场波动。

市场将陷入「残酷淘汰」

Bloomberg资深ETF分析师警告称，这个市场将见证「大量清算」。历史证明，2019年股票和债券ETF的通用标准推出后，新产品数量从117档激增至370档，随之而来的是大规模基金关闭潮——数十档小型基金在两年内消亡。

加密货币ETF将重演同样的剧本，但起点更糟。资产低于5,000万美元的基金几乎无法覆盖运营成本，预计2026年底或2027年初将出现首波清算。最先出局的将是高费用的重复单一资产基金、利基指数产品，以及标的市场变化速度超过产品包装适应速度的主题型ETP。

谁将成为赢家，谁又将成为牺牲品

Bitcoin、Ethereum和Solana将在这场竞争中脱颖而出，每个新ETF包装都将强化它们的机构地位，吸引更多借贷来源，让传统金融机构有更多理由加码托管业务。某主要托管商2025年第三季托管资产已达3000亿美元，这种规模带来网络效应，但也带来了脆弱性。

而长尾资产将面临更加矛盾的处境：更多ETF意味着更多合法性，但同时也意味着更多碎片化、每档基金流动性更薄、基金关闭风险更高。发行商押注少数产品能存活并补贴其他产品，授权参与者则押注能在赎回潮中从薄弱币种的价差和借贷费中获利。

集中化陷阱尚未打破

通用标准将资金引导至加密货币中最具流动性、最机构化的角落，但并未解决根本的集中化问题。托管商相信集中比竞争更有利可图，直到监管机构或客户强制多元化为止。

监管机构只有在危机中才会发现这些结构性脆弱性。SEC委员Caroline Crenshaw已经发出警告，通用标准可能让产品在不经过个别审查的情况下涌入市场。问题归结为一句话：这波ETF盛宴会让加密货币的机构基础设施更加集中，还是会实现风险分散？

目前的轨迹表明，答案倾向于前者。