Criptomoedas em um ambiente de relaxamento: a distância entre expectativa e realidade

Para os investidores em criptomoedas, uma lógica repetida como um clichê: afrouxamento monetário pelos bancos centrais equivale a uma subida dos ativos criptográficos. Esta argumentação parece intuitiva e fácil de aceitar, mas frequentemente não resiste a uma análise mais detalhada. A recente volatilidade do mercado voltou a lembrar-nos que é necessário adotar uma perspetiva mais rigorosa para avaliar a hipótese geral de que “políticas de afrouxamento beneficiam as criptomoedas”.

Armadilha lógica das narrativas mainstream

A explicação mais comum no mercado é que: cortes de juros, expansão do balanço e queda dos rendimentos levam os investidores a mover-se para os extremos da curva de risco, sendo que as criptomoedas estão precisamente na extremidade mais distante. Esta lógica foi reforçada em períodos extremos como 2020, mas na verdade ignora uma questão fundamental — a nossa perceção da relação entre criptomoedas e afrouxamento quantitativo deriva maioritariamente de inferências de períodos específicos, e não de uma experiência histórica sólida.

Na realidade, ao longo de toda a história das criptomoedas, há poucos momentos em que o ambiente de liquidez corresponde ao conceito tradicional de “afrouxamento quantitativo”. O Bitcoin nasceu em 2009, mas na altura não existiam estruturas de mercado ou infraestruturas de negociação relevantes. Mesmo na segunda fase de afrouxamento (2010-2012), as criptomoedas eram apenas um experimento de escala muito pequena, dominado por retalhistas. Foi só na terceira fase de afrouxamento (2012-2014) que ocorreu a primeira sobreposição entre “expansão contínua do balanço” e um mercado ativo de criptomoedas, mas o volume de amostra ainda era demasiado pequeno e o rácio sinal/ruído demasiado baixo.

Período de “normalização” muitas vezes esquecido

Existe uma fase da história que tem sido amplamente negligenciada. Após a terceira fase de afrouxamento quantitativo, durante bastante tempo (2014-2019), o balanço do Federal Reserve manteve-se relativamente estável, até mesmo tentando reduzir o seu tamanho. Neste mundo de “não afrouxamento”, as criptomoedas ainda assim passaram por grandes ciclos de volatilidade. Este facto por si só deveria alertar-nos: a equação “impressão de dinheiro = subida das criptomoedas” é demasiado simplista. A liquidez é certamente importante, mas não é o único fator que a impulsiona.

Dados mais facilmente mal interpretados

Durante a pandemia, entre 2020 e 2022, assistimos a uma “sobreoferta de liquidez, rendimentos escassos”, e o mercado de criptomoedas reagiu de forma intensa. Mas esse período foi essencialmente excecional: políticas de afrouxamento de emergência, estímulos fiscais massivos, mudanças comportamentais provocadas por restrições sociais — fatores que criaram um ambiente altamente atípico. Isto demonstra a existência do fenómeno, mas não constitui uma prova de uma regra universal.

Depois, a política de aperto quantitativo (2022-2025) complicou ainda mais a situação. O Federal Reserve, após parar o aperto, anunciou recentemente a compra de cerca de 400 mil milhões de dólares em títulos de curto prazo a partir de dezembro, mas descreveu essa ação como “gestão de reservas” e “operações de estabilização do mercado monetário”, e não como uma nova rodada de estímulos. Esta distinção é crucial, pois o mercado negocia a direção e as mudanças marginais na liquidez, não os rótulos que atribuímos às políticas.

Os quatro dimensões da liquidez

Quando discutimos “políticas de afrouxamento que beneficiam as criptomoedas”, é importante distinguir quatro fatores diferentes, pois eles nem sempre mudam na mesma direção:

Primeiro, expansão do balanço — é o fator mais óbvio, mas também o mais facilmente superestimado. O mercado de criptomoedas costuma reagir antes mesmo de o banco central anunciar compras de títulos.

Segundo, expectativas de cortes de juros e cortes efetivos — são mais relevantes para ativos de longo prazo, pois reduzem a taxa de desconto dos fluxos de caixa futuros. A reação das criptomoedas à queda dos rendimentos tende a ser relativamente estável.

Terceiro, a direção do dólar — quando o dólar enfraquece, os ativos cotados em dólares tendem a beneficiar. Esta tendência muitas vezes coincide com a expansão do balanço, mas nem sempre ocorre simultaneamente.

Quarto, o sentimento de risco — talvez o fator mais difícil de prever. Mesmo com liquidez abundante, se o sentimento de aversão ao risco aumentar, as criptomoedas podem ainda assim cair.

Expectativas de mercado e negociação antecipada

Um fenómeno frequentemente ignorado é que: o mercado raramente espera que a liquidez realmente chegue; muitas vezes começa a negociar a direção da política muito antes de ela se refletir nos dados. As criptomoedas são particularmente sensíveis a expectativas — por exemplo, mudanças na postura do banco central, sinais de política do balanço, ou alterações nas expectativas de trajetória das taxas de juros — mais do que às ações concretas de compra de ativos que se fazem lentamente.

Por isso, os preços das criptomoedas tendem a antecipar a queda dos rendimentos, a fraqueza do dólar, e até mesmo a expansão do balanço antes de qualquer mudança substantiva. Em outras palavras, o mercado de criptomoedas é altamente sensível às expectativas de mudança de política, mas essa reação é instável — baseada em previsões que podem ser reescritas a qualquer momento.

A natureza diferente do ciclo atual

Este ciclo é fundamentalmente diferente do de 2020. Não há políticas de afrouxamento de emergência, nem estímulos fiscais massivos, nem quedas abruptas nos rendimentos. O que estamos a ver é apenas uma normalização marginal do ambiente de política — após um longo período de aperto, o sistema está ligeiramente mais relaxado.

Para o mercado de criptomoedas, isso não significa que os preços vão disparar imediatamente, mas sim que o ambiente está a mudar de forma subtil. Quando a liquidez deixa de ser um obstáculo, os ativos na extremidade da curva de risco não precisam de fazer movimentos dramáticos — muitas vezes, eles simplesmente se comportam bem porque o ambiente de mercado finalmente permite.

A volatilidade de curto prazo ainda predomina

Embora um ambiente de afrouxamento aumente a probabilidade de ganhos positivos para ativos de alta beta como as criptomoedas, isso não garante o momento ou a magnitude desses ganhos. No curto prazo, os preços das criptomoedas continuam a ser influenciados pelo sentimento de mercado e pelas posições, e o seu comportamento depende não só da política macroeconómica, mas também do nível de alavancagem e do comportamento dos participantes.

Dados históricos apoiam uma relação de direção, não uma relação determinística — ambientes de afrouxamento favorecem o desempenho das criptomoedas, mas essa é uma vantagem probabilística, não uma garantia absoluta. A liquidez ajuda, mas não domina todos os outros fatores que influenciam o mercado. Ainda assim, o mercado precisa de equilibrar expectativas, sentimento de risco, análise técnica e o ciclo macroeconómico.

Em suma, o impacto das políticas de afrouxamento nas criptomoedas é real, mas muito mais complexo do que a narrativa predominante sugere.