A renascença do Ethereum: quando o "problema de identidade" se torna uma oportunidade estratégica

Per tutto o 2025, Ethereum enfrentou uma crise narrativa profunda. Não era “puro” o suficiente como o Bitcoin, nem suficientemente “rápido” como a Solana. Entre as pressões competitivas e a queda das receitas pós-Dencun (queda de 75% ano a ano em agosto, paradas em apenas 39,2 milhões de dólares), o mercado questionava: Ethereum ainda possui uma vantagem defensável?

Mas o que parecia uma morte anunciada revelou-se o prelúdio de uma transformação estrutural. Ao longo de 2025, três eventos convergentes reescreveram completamente o roteiro: o reconhecimento regulatório do ETH como commodity digital, a atualização técnica Fusaka de 3 de dezembro, e o surgimento de um novo modelo de “Trustware” que coloca o Ethereum no centro da economia on-chain.

O ponto de virada regulatório: quando a regulamentação redefine a identidade

Novembro de 2025 marcou um turning point crucial. O presidente da SEC dos EUA, Paul Atkins, apresentou o “Project Crypto”, abandonando anos de “Regulation by Enforcement” em favor de uma classificação fluida baseada na realidade econômica dos ativos.

A mudança decisiva: a SEC reconheceu formalmente que o Ethereum, com mais de 1,1 milhão de validadores e a rede de nós mais distribuída do mundo, não depende mais de um “Esforço Gerencial Essencial” centralizado. ETH é um security? Não—é uma commodity digital.

Em julho de 2025, o “Digital Asset Market Clarity Act” (Lei CLARITY) codificou legalmente essa distinção, atribuindo Bitcoin e Ethereum à jurisdição da CFTC e não da SEC. Pela primeira vez, bancos poderão se registrar como “corretoras de commodities digitais” e oferecer custódia e negociação de ETH sem as restrições impostas a títulos.

Nos balanços bancários, o Ethereum não é mais um ativo “de alto risco e indefinido”, mas uma commodity como ouro ou petróleo. Essa reclassificação não é cosmética: abre acesso a uma liquidez institucional completamente diferente.

O paradoxo Dencun: como uma solução tecnológica revelou uma crise econômica

A atualização Dencun de março de 2024 introduziu o EIP-4844, oferecendo aos Layer 2 espaço de dados (Blob) quase gratuito. Do ponto de vista técnico, era brilhante: as taxas de gás no L2 despencaram de vários dólares para poucos centavos, catalisando a prosperidade do ecossistema.

Do ponto de vista econômico, foi um desastre.

O mecanismo de precificação dos Blob era baseado em demanda e oferta. Como o espaço disponível superava enormemente a demanda inicial, a Base Fee dos Blob caiu para 1 wei (0,000000001 Gwei). Resultado: redes L2 como Base cobravam taxas razoáveis aos usuários, mas pagavam a Ethereum um “aluguel” irrisório—às vezes poucos dólares enquanto geravam dezenas de milhares de dólares em volume.

Como grande parte das transações do layer de execução do L1 migraram para o L2, e o efeito de queima via Blob era insuficiente, o mecanismo de deflação EIP-1559 travou. No Q3 de 2025, a taxa de crescimento anualizada da oferta de Ethereum voltou a subir para +0,22%, evaporando a narrativa de “ativo deflacionário”.

A comunidade chamou isso de efeito “parasitário”: L2 comia a carne, L1 comia o vento.

Fusaka: o reparo na cadeia de captura de valor

Diante dessas dúvidas sobre a sustentabilidade do modelo de negócio, a comunidade de desenvolvedores do Ethereum não esperou passivamente. A atualização Fusaka de 3 de dezembro de 2025 representa a primeira tentativa estrutural de “reparar” o fluxo de valor entre L1 e L2.

EIP-7918: o preço mínimo garantido

A proposta-chave do ponto de vista comercial é o EIP-7918. Introduz um mecanismo revolucionário: a Base Fee dos Blob não pode cair ilimitadamente. Pelo contrário, o preço mínimo dos Blob agora está ligado ao gas price do layer de execução do L1 (exatamente 1/15.258 da Base Fee do L1).

O que isso significa? Enquanto a mainnet do Ethereum permanecer ocupada—por novas emissões, transações DeFi, minting de NFTs—o Gas Price do L1 aumentará, elevando automaticamente o “preço mínimo” para a compra de espaço Blob pelo L2. Não poderão mais usar a segurança do Ethereum quase de graça.

O impacto foi imediato e dramático: após a ativação, a Base Fee dos Blob aumentou em 15 milhões de vezes, de 1 wei para 0,01-0,5 Gwei. Para os usuários do L2, o custo por transação permanece baixo (cerca de 0,01 USD), mas para o protocolo Ethereum significa um aumento de receitas em milhares de vezes.

PeerDAS: expansão do lado da oferta

Para evitar que o aumento de preços sufocasse o desenvolvimento do L2, Fusaka introduz simultaneamente o PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Permite que os nós amostrem aleatoriamente apenas uma pequena parte dos dados Blob em vez de baixar o conjunto completo, reduzindo a pressão sobre banda e armazenamento em cerca de 85%.

Essa inovação técnica permite ao Ethereum expandir drasticamente a oferta total de Blob. Após a atualização, o número alvo de Blob por bloco aumentará gradualmente de 6 para 14 ou mais. Aumentando preço e volume simultaneamente, o Ethereum construiu um modelo de venda de “preço e volume em crescimento”.

O novo modelo de negócio: “Trustware” e seigniorage digital

Pós-Fusaka, o modelo de negócio do Ethereum emerge com clareza estrutural:

Upstream: Redes L2 (Base, Optimism, Arbitrum) atuam como “distribuidores”, capturando usuários finais e gerenciando transações de alta frequência.

Midstream: Ethereum L1 vende duas commodities principais:

• Espaço de execução de alto valor para provas de liquidação de L2 e transações DeFi complexas
• Espaço de dados de alta capacidade (Blob) para armazenamento do histórico do L2

Downstream: Fluxo de valor circular—os aluguéis do L2 (denominados em ETH) são em grande parte queimados, aumentando a escassez para todos os detentores. Uma pequena porção vai para validadores como rendimento de staking.

Essa arquitetura transforma o Ethereum de “computador global” para “sistema de liquidação financeira”—semelhante ao SWIFT ou FedWire, não ao Visa ou Nasdaq.

A demanda de mercado é real. Segundo analistas, a taxa de queima de ETH no Ethereum em 2026 pode aumentar em 8 vezes em relação aos níveis atuais.

Como precificar o imprevisível: modelos de avaliação convergentes

Com um modelo de negócio esclarecido, surge a questão: como avaliar esse novo ativo híbrido?

Perspectiva DCF (ação tecnológica): No Q1 de 2025, a 21Shares calculou o valor justo do ETH em $3.998 com um desconto conservador de 15,96%; com hipóteses otimistas (11,02% de desconto), o valor justo sobe para $7.249. O EIP-7918 fornece uma base sólida para a projeção linear de receitas futuras baseada no crescimento previsto do L2.

Prêmio monetário (perspectiva commodity): ETH é o principal colateral do ecossistema DeFi (TVL acima de 100 bilhões de dólares), a âncora de confiança para minting de stablecoins, lending e derivativos. Com ETFs bloqueando ETH (27,6 bilhões de dólares no Q3 de 2025) e reservas corporativas em crescimento, a liquidez se restringe, conferindo um prêmio semelhante ao ouro.

O conceito de “Trustware”: A Consensys introduziu em 2025 uma estrutura revolucionária: o Ethereum não vende poder de processamento, mas “finalidade descentralizada e imutável”. Com o on-chain de RWA, o Ethereum L1 passa de “processar transações” para “proteger ativos globais”.

Se o sistema protege US$ 10 trilhões em ativos globais aplicando uma “taxa de segurança” de 0,01% ao ano, a capitalização do Ethereum deve ser suficientemente grande para resistir a um ataque de 51%. A capitalização do Ethereum torna-se diretamente proporcional ao valor econômico que sustenta. Não há narrativa mais convincente do que essa lógica de “orçamento de segurança”.

A mesa-redonda geopolítica das blockchains: onde se assenta o Ethereum

Em 2025, o mercado de blockchains públicas se segmentou estruturalmente:

Solana posiciona-se como Visa ou Nasdaq—aponta para TPS extremos, baixa latência, ideal para trading de alta frequência, pagamentos e aplicações de consumo. É a mesa do “retalho”.

Ethereum evoluiu para um sistema de liquidação como SWIFT ou FedWire. Não processa cada compra de café, mas os “pacotes de liquidação” do L2 que contêm milhares de transações. É a mesa do “atacado”.

Ativos de alto valor e baixa frequência (tokenização de títulos de dívida, liquidação transfronteiriça de grandes valores) preferem o Ethereum pela maior segurança e descentralização. Transações de baixo valor e alta frequência vão para a Solana. Isso não é competição, mas diferenciação de mercado.

No domínio dos RWA, considerado o futuro mercado de trilhões, o Ethereum mostra força dominante. Projetos de referência como o BUIDL da BlackRock e fundos on-chain da Franklin Templeton mantêm o Ethereum como plataforma preferida. Para ativos de centenas de milhões ou bilhões de dólares, a segurança vem antes da velocidade.

O Ethereum se perdeu em 2025, preso numa crise de identidade que parecia insolúvel. Mas nos meses finais do ano, deu um salto arriscado rumo ao modelo de “seigniorage da economia digital”, redefinindo não só sua narrativa, mas a própria estrutura da economia on-chain.

Esse leap of faith cairá numa palha ou numa rocha sólida? Os dados do Q1 de 2026 darão a resposta.