Volatilidade do Bitcoin a subir: a luta silenciosa de Wall Street por lucros até ao final do ano

Observação central: Nos últimos dois meses, a estrutura de volatilidade do Bitcoin sofreu uma mudança sutil, mas crucial.

Em apenas seis semanas, o valor de mercado do Bitcoin encolheu 50 bilhões de dólares. ETF com saída líquida, desconto na Coinbase, vendas estruturais por investidores institucionais, liquidações forçadas de posições desfavoráveis — tudo isso está acontecendo, mas o mercado carece de um catalisador claro para a recuperação. Preocupações tradicionais como vendas por baleias, perdas severas de market makers, desaparecimento de provedores de liquidez defensivos e ameaças quânticas ainda persistem.

No entanto, a questão que realmente chama atenção é: O que aconteceu com a volatilidade do Bitcoin?

O mito de que o ETF “domou” o mercado está se desmoronando

Por muito tempo, o consenso na indústria foi: a chegada do ETF de mercado à vista “domou” o Bitcoin, suprimindo sua volatilidade e transformando esse ativo, que antes era extremamente sensível à macroeconomia, em uma ferramenta de negociação cuidadosamente gerenciada por instituições, sujeita a mecanismos de contenção de volatilidade.

Mas, olhando para os dados dos últimos 60 dias, essa afirmação já não se sustenta. O mercado parece estar retornando ao estado de alta volatilidade típico da era pré-ETF.

Ao analisar o pico histórico da volatilidade implícita do Bitcoin nos últimos cinco anos:

• Maio de 2021: mineração sob pressão, volatilidade implícita atingiu 156% (máximo histórico)
• Maio de 2022: colapso Luna/UST, atingindo 114%
• Junho a julho de 2022: evento de liquidação do 3AC
• Novembro de 2022: queda da FTX, desencadeando alta volatilidade

Desde o evento da FTX, a volatilidade do Bitcoin nunca mais ultrapassou 80%. A mais próxima foi em março de 2024, quando o ETF de mercado à vista acumulou três meses consecutivos de captação de recursos. Mas, desde o início deste ano até recentemente, após a aprovação regulatória do ETF, o índice de volatilidade do Bitcoin permaneceu abaixo de 100 — até agora.

O que revela a “segunda derivada” do índice de volatilidade

Mais revelador é o índice de volatilidade da volatilidade (vol-of-vol), ou seja, a velocidade de variação da volatilidade. Dados históricos mostram que esse índice atingiu um pico de cerca de 230 durante o colapso da FTX.

Desde a aprovação do ETF no início de 2024, esse índice nunca passou de 100. Até recentemente — em apenas 60 dias, a volatilidade do Bitcoin voltou a subir pela primeira vez.

No gráfico acima, a transição do azul claro para o azul escuro representa os “últimos dias”. Observando cuidadosamente o dado mais recente, percebe-se que: o índice de volatilidade do mercado à vista do Bitcoin chegou a cerca de 125, enquanto a volatilidade implícita também subiu. Todos os sinais apontavam para uma ruptura — afinal, historicamente, volatilidade e preço à vista tendem a estar positivamente correlacionados.

Porém, o mercado se virou inesperadamente. O preço não subiu, mas caiu. E o mais interessante: mesmo com o preço à vista atingindo o fundo, a volatilidade implícita continuou a subir.

Desde a era do ETF, essa situação de “queda de preço e aumento de volatilidade” é extremamente rara. Este é um sinal crucial: o comportamento da volatilidade do Bitcoin está em um ponto de inflexão importante.

O que o gráfico de skew das opções revela sobre as expectativas do mercado

Ao observar o gráfico de skew das opções, podemos confirmar essa mudança. Durante quedas acentuadas, o skew de opções de venda costuma disparar — em três grandes eventos históricos, chegou a -25%.

Porém, o dado mais marcante vem de janeiro de 2021 — quando o skew de opções de compra atingiu um pico histórico acima de 50%. O que aconteceu? O Bitcoin passou pela última grande “Mega-Gamma squeeze”: o preço subiu de 20 mil para 40 mil dólares, rompendo o recorde de 2017, atraindo especuladores, CTA e fundos de momentum.

A volatilidade real explodiu, os traders foram forçados a comprar opções de compra para hedge de gamma em posições à vista/futuros, levando o preço ainda mais alto — foi também o período em que a Deribit registrou uma entrada massiva de fundos de varejo, com investidores de varejo descobrindo o poder das opções de compra fora de bolsa.

O sinal de “resistência” do mercado de opções atual

Em 22 de novembro de 2025, a plataforma Deribit tinha as cinco maiores posições de opções em aberto por valor de face:

1. Opções de venda (preço de exercício $85.000, vencimento em 26/12/2025): US$ 11 bilhões
2. Opções de compra (preço de exercício $140.000, vencimento em 26/12/2025): US$ 9,5 bilhões
3. Opções de compra (preço de exercício $200.000, vencimento em 26/12/2025): US$ 7,2 bilhões
4. Opções de venda (preço de exercício $80.000, vencimento em 28/11/2025): US$ 6,6 bilhões
5. Opções de compra (preço de exercício $125.000, vencimento em 26/12/2025): US$ 6,2 bilhões

Essas posições revelam um padrão importante: a demanda por opções até o final do ano (em valor de face) supera a oferta, com uma inclinação clara para opções fora de bolsa.

O preço atual do Bitcoin à vista é US$ 90.800, com valor de mercado de US$ 1,81 trilhão. Comparando com a evolução da volatilidade implícita entre fevereiro e março de 2024, os dois períodos apresentam padrões de demanda por volatilidade muito semelhantes — justamente na fase em que o ETF impulsionou a alta do Bitcoin.

O “jogo de sobrevivência” de Wall Street no final do ano

Aqui está o ponto-chave: Wall Street precisa de uma alta volatilidade do Bitcoin para atrair mais participantes — pois é uma indústria movida por tendências, e no final do ano é necessário garantir lucros para conquistar bônus maiores.

A volatilidade funciona como uma máquina autônoma, impulsionada por interesses.

Claro que ainda é cedo para afirmar se a volatilidade realmente entrará em uma tendência de ruptura, ou se os fluxos de ETF continuarão a crescer. Teoricamente, o preço à vista pode seguir caindo. Mas, se, durante a queda, a volatilidade implícita continuar a subir — especialmente com o ambiente de “resistência” das opções, onde traders continuam apostando nelas — isso será um forte sinal de reversão.

Por outro lado, se a venda persistir e a volatilidade permanecer estagnada ou recuar, o caminho para escapar da queda se estreitará — especialmente se a recente venda estrutural desencadear efeitos cascata negativos. Nesse cenário, o mercado não estaria buscando uma reversão, mas formando lentamente um potencial mercado bear.

As próximas semanas serão decisivas. A direção do mercado de opções pode ser um indicador mais preciso do próximo movimento do Bitcoin do que o próprio mercado à vista.