A "ferida" da indústria DAT: Por que o crescimento rápido esconde riscos ainda maiores?

Recentemente, o setor de Digital Asset Treasury (DAT) passou por uma montanha-russa de oscilações, não sendo um evento isolado, mas uma exposição concentrada de problemas estruturais em todo o setor. De um boom a uma decepção em apenas três meses, qual é a verdadeira razão por trás disso?

De “Fevereiro do Ouro” a “Desfazer a Bolha”: a desaceleração do tesouro de ativos digitais

Desde o início de 2025, o setor de DAT experimentou uma expansão explosiva. Segundo dados do CoinGecko:

• O número de empresas DAT aumentou de 4 em 2020 para 142 em 2025
• Apenas em 2025, foram criadas 76 novas empresas, um recorde histórico
• A maioria dos detentores de BTC está entre essas 142 empresas, com apenas 15 detentores de ETH e 10 de SOL

Por trás dessa aparente prosperidade, esconde-se uma realidade perigosa: a maior parte do valor do DAT está totalmente atrelada ao preço das moedas.

Quando o Bitcoin recuou de seus picos, o valor de mercado do setor de DAT caiu de 176 bilhões de dólares para 77 bilhões, uma queda superior a 56%. Ainda pior, o desempenho de algumas empresas foi muito além dessa queda — em alguns casos, uma redução de até 80% desde o pico, muito além da volatilidade do próprio Bitcoin.

Por que a avaliação do DAT apresenta uma “sensação de segurança falsa”?

O mNAV (market NAV) é o indicador mais utilizado para avaliar o DAT — ou seja, o valor contábil dos ativos de estoque dividido pelo número de ações. Parece razoável, mas esse indicador é uma armadilha:

Valor contábil ≠ Valor realizável

Diversas instituições apontam problemas como:

• Ilusão de liquidez: embora detenham grandes ativos, em condições extremas podem não conseguir vendê-los pelo valor contábil, especialmente no caso de DAT com altcoins
• Dívidas ignoradas: muitos DAT dependem de títulos conversíveis e financiamento PIPE, o que significa que os “ativos gratuitos” no papel estão na verdade diluídos
• Perdas operacionais corroem o valor: DAT sem receita operacional real têm custos diários que consomem o estoque, tornando o valor contábil ilusório
• Custo do tempo: despesas de gestão e riscos aumentam exponencialmente com o tempo, não linearmente

Conclusão: o mNAV é apenas um ponto de partida, não o destino final. Uma avaliação de risco verdadeira deve incluir a estrutura de dívidas, a capacidade de gestão e a liquidez de mercado.

A indústria está passando por uma “limpeza de mercado”

Os dias em que todos os DAT subiam e caíam juntos ficaram para trás. Agora, o mercado começa a fazer distinções:

Empresas capazes de continuar a obter financiamento (como as principais, por exemplo Strategy) optam por comprar mais na queda, aumentando seus estoques para sustentar uma “história de crescimento”. Isso exige canais de financiamento fortes e confiança dos investidores.

DAT de médio porte com vantagem tecnológica começam a mudar seus modelos operacionais — por exemplo, algumas empresas estão separando a capacidade de computação ou negócios de nós de seus ativos de estoque, tentando evoluir de “posse de ativos pura” para “ativos + receita operacional”. Assim, reduzem a dependência do preço das moedas.

DAT menores e médios entram em dificuldades — incapazes de obter financiamento contínuo para compras ou de realizar transições tecnológicas, sendo forçados a vender parte de seus ativos para pagar dívidas ou manter operações.

O aperto regulatório está mudando as regras do jogo

Este ano, a SEC dos EUA realizou auditorias em várias empresas DAT, exigindo divulgações mais detalhadas sobre métodos de avaliação de ativos, estruturas de títulos conversíveis e procedimentos de auditoria independentes.

Essa exigência de transparência aumenta os custos de curto prazo, mas pode se tornar um “filtro” a longo prazo — apenas empresas realmente sólidas conseguirão passar nas avaliações contínuas, enquanto aquelas com operações frouxas serão eliminadas gradualmente.

Como o DAT pode “sobreviver”? Três caminhos

Atualmente, as empresas de DAT estão adotando três estratégias de sobrevivência distintas:

Caminho 1: Expansão agressiva
Continuar a obter financiamento, comprar mais ativos, apostando na alta contínua do preço das moedas. Isso exige capacidade ilimitada de financiamento e confiança dos investidores — claramente, nem todos podem seguir esse caminho.

Caminho 2: Transição de negócios
Reduzir a proporção de ativos puramente de estoque, aumentar a receita operacional. Migrar para áreas como IA, serviços de nós, custódia, etc., para diminuir a dependência da volatilidade do preço das moedas. Essa estratégia requer tempo e acumulação de tecnologia.

Caminho 3: Sobrevivência conservadora
Manter o status atual, vendendo periodicamente parte dos ativos para manter as operações, aguardando uma recuperação do mercado. Essa é a opção mais conservadora, porém também a mais passiva.

Lições principais: por que o futuro do DAT depende de algo além do preço das moedas

Investidores precisam mudar sua abordagem ao avaliar o DAT:

• Não basta olhar quanto de ativos o trezor possui, mas quanto realmente pode ser convertido em dinheiro
• Não basta observar o crescimento contábil, mas o fluxo de caixa operacional e a pressão da dívida
• Não basta olhar a classificação de tamanho, mas a qualidade das decisões da equipe de gestão

No final, para sobreviver ao próximo ciclo, o DAT deve atender a critérios como: alta liquidez dos ativos, canais de financiamento estáveis, receita operacional crescente, transparência na divulgação de informações e forte gestão de riscos.

A era de simplesmente possuir moedas e esperar que o preço suba acabou. O setor de DAT está passando de uma fase de “crescimento selvagem” para uma de “seleção natural”. Aquelas empresas que conseguirem responder à pergunta “Por que você é mais valioso do que apenas possuir moedas?” serão as verdadeiras vencedoras.

Outras empresas? Talvez estejam pagando o preço de uma esperança excessiva no passado.