Recalibração do Ethereum em 2025: Da crise de identidade à redenção económica

O Dilema do Meio-termo que Ninguém Queria

Para o Ethereum ao longo de 2025, ocupar o meio do mercado tornou-se uma responsabilidade mais do que um ativo. A rede viu-se comprimida entre duas forças poderosas: o papel do Bitcoin como “ouro digital” nunca foi contestado, enquanto concorrentes com arquiteturas monolíticas conquistaram o segmento de aplicações de consumo de alto crescimento. A posição única do ETH—tentando ser simultaneamente uma commodity e uma plataforma computacional—deixou-o vulnerável em ambos os frentes.

Em agosto de 2025, o Ethereum enfrentava uma contradição particularmente evidente. Apesar dos preços do ETH se aproximarem de máximos históricos, a receita do protocolo caiu 75% ano a ano, para apenas 39,2 milhões de dólares. Para investidores tradicionais de finanças, acostumados a múltiplos P/E e análise de fluxo de caixa, esse sinal era inequívoco: o modelo de negócio parecia quebrado. O ceticismo do mercado foi resumido numa única questão que reverberou pela comunidade cripto: O que exatamente o Ethereum deve ser?

No cerne dessa confusão estava a arquitetura interna do Ethereum. A atualização Dencun de março de 2024 introduziu o EIP-4844 (transações Blob) para reduzir custos de Layer 2, mas criou uma consequência econômica não intencional. Com a oferta de espaço Blob muito superior à demanda, a taxa base colapsou para 1 wei. Redes Layer 2 como Base e Arbitrum cobraram taxas de gás significativas aos seus usuários, mas pagaram ao Ethereum apenas trocados por segurança e disponibilidade de dados. Essa dinâmica de “evitar aluguel” invertia o fluxo de valor esperado—em vez de L2s enriquecerem a mainnet, tornaram-se extrativas.

De Teatro de Segurança a Clareza Regulamentar

O momento decisivo chegou quando os quadros regulatórios finalmente acompanharam a tecnologia. Em 12 de novembro de 2025, o presidente da SEC, Paul Atkins, apresentou o “Projeto Cripto”, rejeitando explicitamente a doutrina de “uma vez security, sempre security”. Ele introduziu a “Taxonomia de Tokens”, reconhecendo que as características de ativos digitais são fluidas, não estáticas. Quando uma rede atinge uma descentralização suficiente—de modo que os detentores de tokens não dependam mais de gestão centralizada para retornos—ela sai da classificação de security.

O Ethereum qualificou-se de forma decisiva. Com mais de 1,1 milhão de validadores distribuídos globalmente, a rede passou o limiar de descentralização. Pela primeira vez na sua história, o ETH recebeu certificação regulatória como um ativo não-security.

Essa classificação foi formalizada em julho de 2025 através do Digital Asset Market Clarity Act (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais), que colocou de forma inequívoca tanto BTC quanto ETH sob jurisdição da CFTC, e não da SEC. A definição legal provou ser crucial: commodities digitais são “ativos digitais fungíveis que podem ser possuídos e transferidos exclusivamente sem intermediários, registrados em registros públicos distribuídos criptograficamente seguros.”

O quadro regulatório resolveu um paradoxo aparente—como um ativo que gera rendimentos de staking pode qualificar-se como uma commodity? A resposta residia na distinção entre camadas de ativos: o próprio ETH é a commodity (servindo como gás, garantia e participação de segurança), enquanto as recompensas de validadores representam compensação por serviços de trabalho, e não retornos passivos de investimento. Somente quando custodiante centralizado promete rendimentos específicos é que a camada de serviço constitui um contrato de investimento.

O capital institucional começou a reclassificar o ETH como uma “Commodity Produtiva”—possuindo características de proteção contra inflação de commodities tradicionais e propriedades geradoras de rendimento de títulos de renda fixa. Analistas da Fidelity chamaram-no de “Bono da Internet”, essencial para diversificação de portfólio.

O Reparar Fusaka: Reconstruindo a Cadeia de Valor

Com o posicionamento regulatório esclarecido, o Ethereum enfrentava um problema econômico urgente: o colapso de receita não foi resolvido automaticamente pela certificação regulatória. A rede precisava de reparos estruturais.

Em 3 de dezembro de 2025, a atualização Fusaka implementou essa correção. O ponto central foi o EIP-7918, que reestruturou fundamentalmente a lógica de precificação do Blob. Em vez de permitir que a taxa base deteriorasse para níveis insignificantes, o protocolo estabeleceu um mecanismo de piso de preço: a precificação do Blob nunca poderia cair abaixo de 1/15,258 da taxa base da camada de execução L1.

As matemáticas foram dramáticas. A taxa base do Blob saltou instantaneamente 15 milhões de vezes—de 1 wei para a faixa de 0,01-0,5 Gwei. Para usuários de Layer 2, os custos de transação permaneceram econômicos, em torno de $0,01. Para o protocolo Ethereum, a mudança significou um aumento de receita de várias ordens de magnitude. A prosperidade do ecossistema L2 tornou-se diretamente proporcional à geração de receita da L1.

Para evitar que pisos de preço estrangulassem a adoção de L2, Fusaka introduziu o PeerDAS (Amostragem de Disponibilidade de Dados por Pares), habilitado pelo EIP-7594. Essa inovação permite que nós validadores verifiquem a disponibilidade de dados por amostragem aleatória de fragmentos, em vez de baixar blocos Blob inteiros. Os requisitos de largura de banda e armazenamento dos nós caíram aproximadamente 85%.

Com essa otimização de oferta, o Ethereum pôde expandir a capacidade de Blob de 6 por bloco para 14 ou mais. O resultado estratégico: preços unitários mais altos via EIP-7918 combinados com volume expandido via PeerDAS criaram um modelo econômico de “volume e preço ambos em alta”.

O Novo Modelo de Negócio: Serviços de Segurança B2B

Após Fusaka, o Ethereum opera como um serviço de infraestrutura B2B, fundamentalmente distinto de plataformas voltadas ao consumidor. A estrutura assemelha-se a um sistema de liquidação moderno:

Distribuição a Montante: redes Layer 2 (Base, Optimism, Arbitrum, e outros) agregam usuários finais, executando transações de alta frequência e baixo valor, capturando margens modestas.

Ofertas de Produto Principal: o Ethereum L1 fornece duas commodities:

• Espaço de bloco de execução de alto valor para provas de liquidação L2 e transações DeFi atômicas
• Espaço de dados de alta capacidade (Blobs) para arquivamento do histórico de transações L2

Com o EIP-7918 reforçando o preço mínimo, os L2s agora pagam “aluguel” refletindo o valor econômico real. A maior parte desse aluguel ETH é queimada, reduzindo progressivamente a oferta e aumentando a escassez para todos os detentores. As recompensas de validadores capturam o restante.

Ciclo de Reforço Positivo: à medida que os ecossistemas L2 prosperam, eles demandam mais Blobs; o aumento de volume sustenta altas taxas de queima mesmo com preços unitários baixos; a deflação acelerada aumenta a escassez de ETH; a escassez aprimorada reforça a segurança da rede (orçamento de segurança maior dissuade ataques); uma segurança mais forte atrai ativos de maior valor e empresas.

O analista Yi projetou que as taxas de queima de ETH poderiam aumentar oito vezes em 2026, com base na mecânica pós-Fusaka.

Estruturas de Valoração para uma Nova Classe de Ativos

Precificar o Ethereum sempre foi um desafio para analistas, pois ele incorpora simultaneamente características de múltiplas classes de ativos. Após as mudanças regulatórias e arquitetônicas de 2025, abordagens de valoração mais sofisticadas tornaram-se possíveis.

Modelo de Fluxo de Caixa Descontado: usando hipóteses conservadoras, a 21Shares calculou o valor justo do ETH em $3.998 (taxa de desconto de 15,96%) sob hipóteses de crescimento conservadoras, ou $7.249 sob condições otimistas (taxa de desconto de 11,02%). O mecanismo de piso de Fusaka fornece uma base sólida para projetar trajetórias de crescimento de receita futura com menor volatilidade de downside.

Valoração por Prêmio Monetário: além do fluxo de caixa, o ETH captura valor como garantia fundamental do DeFi. Com mais de $10 bilhão em TVL em empréstimos, emissão de stablecoins (DAI), e plataformas de derivativos, o ETH funciona como a base de confiança do sistema. Mercados de NFT e pagamentos de gás em Layer 2 também denominam-se em ETH. A acumulação de tesouraria corporativa (Bitmine detém 3,66 milhões de ETH), combinada com bloqueios de ETF de $2,76 bilhões até o terceiro trimestre de 2025, restringindo progressivamente a oferta líquida, criando prêmios de escassez semelhantes a commodities.

Estratégia de Precificação “Trustware”: a Consensys introduziu esse conceito em 2025—o Ethereum não vende poder de computação (provedores de nuvem fazem isso), mas sim “finalidade descentralizada e à prova de adulteração”. À medida que Ativos do Mundo Real migram para a cadeia, o valor do Ethereum desloca-se de métricas de throughput de transações para proteção de ativos. Se o Ethereum garantir $10 trilhão em ativos globais tokenizados, cobrando apenas uma taxa de segurança anual de 0,01%, o valor de mercado deve atingir níveis capazes de resistir a ataques de escala econômica. Essa lógica de “orçamento de segurança” significa que a avaliação do Ethereum correlaciona-se diretamente com a magnitude econômica que ele protege.

Arquitetura Competitiva: Atacado vs. Varejo

O mercado de 2025 revelou uma diferenciação estrutural fundamental entre os concorrentes de blockchain, reduzindo a relevância de frameworks de comparação direta.

Plataformas otimizadas para throughput extremo e latência inferior a um segundo capturam negociações de alta frequência, pagamentos e aplicações de consumo (DePIN, agentes de IA). Sua proposta de valor enfatiza velocidade e acessibilidade—semelhante ao Visa ou NASDAQ.

O Ethereum evoluiu para uma camada de liquidação—semelhante ao SWIFT ou ao sistema FedWire do Federal Reserve. Em vez de processar cada transação diretamente, ele manipula pacotes de milhares de transações submetidas por redes Layer 2. Essa diferença arquitetônica não é uma limitação, mas uma especialização: para transações de alto valor e baixa frequência (grandes liquidações transfronteiriças, títulos governamentais tokenizados), segurança e descentralização superam requisitos de velocidade. Os dez anos de operação do Ethereum sem falhas críticas representam sua maior vantagem competitiva. O capital institucional claramente prefere essa troca ao proteger valores de ativos na faixa de centenas de milhões ou bilhões.

Como partes encarceradas em uma instalação de segurança máxima que eventualmente entenderam que punição e controle geram insatisfação, o mercado cripto passou a reconhecer que diferentes modelos de segurança servem a propósitos distintos. O Ethereum escolheu deliberadamente a abordagem de máxima segurança.

No espaço de Ativos do Mundo Real—previsto como um mercado de trilhões de dólares—o Ethereum mantém a implantação dominante. Fundos como o BUIDL da BlackRock, fundos on-chain da Franklin Templeton, e projetos de tokenização institucional consistentemente preferiram a camada base do Ethereum às alternativas. A lógica institucional permanece simples: ao proteger posições de centenas de milhões de dólares, velocidade torna-se subordinada à segurança comprovada e validação distribuída.

O Salto de Fé: Resultado Incerto

Ao longo de 2025, o Ethereum navegou por três crises distintas simultaneamente: ambiguidade de identidade, colapso do modelo econômico e pressão competitiva. Cada uma exigiu soluções distintas—clareza regulatória, reparo arquitetônico e posicionamento de mercado. A atualização Fusaka representou o componente estrutural final.

O Ethereum conseguiu fazer a transição para se tornar a camada de “seigniorage” subjacente à economia digital? O veredicto ainda não está escrito. O preço atual do ETH, em $3,12K (em 12 de janeiro de 2026), reflete uma aceitação parcial do mercado dessas transformações. Se isso valida a narrativa de redenção ou é apenas um alívio temporário, dependerá se o crescimento do ecossistema Layer 2 sustenta as hipóteses de queima embutidas nas avaliações pós-Fusaka.

O salto foi dado. A aterrissagem ainda está por acontecer.