Quando o Federal Reserve encontra o "durão": a crise de uma nova era no mercado de criptomoedas

Na questão da nomeação do presidente do Federal Reserve, o mercado chegou a estar convencido de que Christopher Waller seria o vencedor. Mas, de repente, em outubro, a direção mudou e o apoio a Kevin Hassett disparou para 85%. Conhecido como o “porta-voz da Casa Branca” e a “máquina de imprimir liquidez”, ele representa a fantasia do mercado de juros baixos e fundos abundantes.

No entanto, o mais importante não é o candidato com maior apoio, mas sim aquele que foi subestimado por muito tempo — o “dark horse” Kevin Warsh, outrora considerado o prodígio de Wall Street. Em contraste com a “prioridade ao crescimento” de Hassett, Warsh representa uma força que o mercado nunca enfrentou de verdade: o retorno dos monetaristas sérios.

De prodígio a outsider: o caminho não convencional de Warsh

O currículo de Warsh é bastante incomum. Ele não possui um doutorado em macroeconomia e sua carreira não começou na torre de marfim, mas sim na equipe de fusões e aquisições do Morgan Stanley, onde acumulou experiência prática. Essa origem lhe deu uma visão totalmente diferente de crise: para o acadêmico, a crise é uma anomalia nos modelos teóricos; para um operador como Warsh, ela é o momento em que o contrapartida para de pagar, e a liquidez passa de “existente” para “inexistente”.

Em 2006, aos 35 anos, Warsh foi nomeado membro do Conselho do Federal Reserve. Muitos questionaram sua qualificação na época, mas a história mostrou quão sábida foi essa escolha. Sua experiência prática de Wall Street foi crucial durante a crise financeira de 2008 — não apenas como regulador, mas como o único “tradutor” entre o Fed e Wall Street.

Naquele fim de semana sombrio, Warsh participou das negociações cruciais antes do colapso da Lehman Brothers. Essa experiência lhe deu uma compreensão profunda da fragilidade da liquidez. Ele percebeu a essência do (QE): o banco central deve atuar como o último credor em crise, mas isso, na prática, é usar o futuro como garantia, trocando por tempo de sobrevivência no presente.

Mais importante, Warsh apontou os riscos do “dilúvio” prolongado — uma espécie de “inversão do roubo dos ricos para os pobres”. Ao inflar artificialmente os preços dos ativos, a riqueza dos ricos explode, enquanto a poupança do cidadão comum se desvaloriza. Isso distorce os sinais do mercado e prepara o terreno para a próxima crise.

Por sua compreensão profunda da fragilidade do sistema, Warsh tornou-se um candidato-chave para a equipe de Biden. Na lista de nomes, ele contrasta fortemente com Hassett — a mídia até brinca que é uma “guerra de dois Kevins”.

Choque de ideias políticas: o grupo do crescimento vs. o grupo da disciplina

Hassett tem uma lógica simples: enquanto a economia crescer, juros baixos fazem sentido. O mercado teme que, se Hassett assumir, ele possa interromper prematuramente o combate à inflação, fazendo os rendimentos dos títulos de longo prazo dispararem — exatamente o sinal de “inflação descontrolada” que o mercado teme.

Por outro lado, o framework de política de Warsh é muito mais complexo, difícil de rotular como “hawk” ou “dove”.

Ele também apoia cortes de juros, mas por razões completamente diferentes. Para ele, a inflação atual não é causada pelo consumo excessivo, mas sim por restrições na cadeia de suprimentos e pela expansão monetária desenfreada dos últimos dez anos. O balanço do Fed, inchado, na verdade, comprimiu o crédito privado e distorceu a alocação de capital.

Assim, Warsh propõe uma combinação experimental e radical: um aperto quantitativo (QT) agressivo aliado a uma redução moderada de juros. Sua lógica é:

• Controlar a inflação e restaurar a credibilidade do dólar, “liberando um pouco de água”
• Reduzir a taxa nominal para aliviar os custos de financiamento das empresas — mas desta vez, sem injetar liquidez de forma descontrolada

É uma tentativa de recuperação econômica “à moda dura”, sem o “salvamento do mercado”.

Efeito borboleta no mercado de criptomoedas

Se Powell é o “tio cauteloso” do mercado de criptomoedas (que não quer acordar a criança), Warsh é como um diretor rigoroso com régua na mão.

Nos últimos dez anos, o Bitcoin e o mercado de criptoativos, em essência, são derivados da superemissão do dólar global. A política de Warsh — uma “redefinição estratégica” de volta ao período de Volcker, com política monetária firme — é tanto um golpe de curto prazo quanto um teste de resistência de longo prazo para o mercado cripto.

Warsh declarou claramente: “Para cortar juros, primeiro é preciso parar de imprimir dinheiro.” Para os ativos de alto risco acostumados à “proteção do Fed”, isso significa que o guarda-chuva de proteção desaparece. Se ele realmente implementar uma “redefinição estratégica” e um quadro de política monetária mais prudente, a liquidez global começará a encolher, tornando-se o primeiro dominó a cair.

Criptomoedas, altamente sensíveis à liquidez, enfrentarão uma reavaliação rápida.

A ameaça mais profunda é: se Warsh, por meio de reformas na oferta, alcançar um “crescimento sem inflação” e manter juros reais positivos, a posse de moeda fiduciária e títulos do governo voltará a ser atraente. Isso contrasta com a era de 2020, de “tudo sobe, exceto o dinheiro em espécie que se desvaloriza” — quando o Bitcoin, como ativo “sem juros”, tinha uma proposta de valor inabalável. Com juros reais positivos, essa proposta será severamente prejudicada.

Por outro lado, há uma face positiva: Warsh é um fervoroso defensor da “disciplina de mercado” — ele nunca salvaria o mercado com uma queda de 10% como Powell fez. Essa postura de “não interferência” pode dar uma oportunidade ao Bitcoin: quando o sistema financeiro tradicional colapsar sob pressão de desalavancagem (como na crise do Silicon Valley Bank), o Bitcoin poderá realmente se desvincular de Wall Street e se tornar um refúgio para capitais em busca de segurança? Esse é o verdadeiro teste de Warsh para o mercado cripto.

Criptomoedas na visão de Warsh: código é dinheiro

Curiosamente, Warsh não é simplesmente contra as criptomoedas. Ele chegou a escrever no Wall Street Journal: “O nome ‘criptomoeda’ é inadequado. Elas não são misteriosas, nem dinheiro.” São softwares.

Parece severo, mas ao revisar seu currículo, fica claro que ele é um “conhecedor profundo”. Foi conselheiro do índice Bitwise e investidor-anjo em um projeto de stablecoin algorítmica chamado Basis(. O Basis tentou imitar as operações de mercado aberto do banco central — embora tenha falhado por questões regulatórias —, experiência que lhe deu uma compreensão mais profunda de “como o código se torna dinheiro”, mais do que qualquer burocrata.

Por entender isso, ele é mais firme na sua posição.

Warsh é um típico “institucionalista” — aceita criptoativos como commodities ou ações de tecnologia, mas tem baixa tolerância para “emissão privada de moeda desafiando a soberania do dólar”. Essa visão binária impacta diretamente o futuro das stablecoins.

Provavelmente, ele irá colocar emissores de stablecoins sob uma regulamentação estrita de “bancos estritos”: 100% de reservas em dinheiro ou títulos de curto prazo, proibindo empréstimos com reserva fracionária. Para Tether e Circle, isso será uma espada de dois gumes — terão status bancário e uma barreira de entrada, mas perderão a flexibilidade de “banco sombra”, com modelos de lucro dependentes de juros de títulos públicos. Stablecoins menores, que tentam “criar crédito”, terão dificuldades de sobreviver.

Quanto ao CBDC, a posição de Warsh é surpreendentemente detalhada. Diferente de muitos republicanos que se opõem totalmente, ele propõe uma abordagem mais “americana”: resistir à emissão direta de CBDC ao varejo pelo Fed (pois viola privacidade e ultrapassa limites), mas apoiar um “CBDC de atacado” — modernizando o sistema de liquidação interbancária com tecnologia blockchain para enfrentar desafios geopolíticos.

Nesse modelo, pode surgir uma fusão interessante: a camada de liquidação controlada pelo Fed via blockchain de atacado, enquanto a camada de aplicação fica com redes públicas reguladas e instituições Web3. Isso significaria que o DeFi deixaria a era do “Oeste selvagem”, mas os ativos do mundo real (RWA)) poderiam entrar na era de ouro — afinal, na lógica de Warsh, desde que você não tente substituir o dólar, a eficiência tecnológica será sempre bem-vinda.

O enigma final: o jogo do poder

Kevin Warsh não é apenas mais um nome na lista de Trump; ele representa uma reinterpretação redentora do antigo sistema de Wall Street na era digital. Sob sua liderança, RWA e DeFi, baseados em utilidade real e conformidade institucional, podem estar apenas começando sua verdadeira era de ouro.

Porém, observadores experientes trazem uma dura realidade: os eleitores costumam cometer um erro de direção — o que importa não é o que o candidato acredita antes de assumir, mas para quem ele trabalhará após subir ao poder.

A história de um século do Federal Reserve testemunhou inúmeras batalhas ocultas entre presidentes e presidentes do banco central. Lyndon Johnson, por exemplo, chegou a usar força contra o então presidente William Martin na fazenda do Texas para forçar uma redução de juros. Em comparação, as declarações de Trump no Twitter parecem brincadeira.

A lógica é dura, mas verdadeira: o presidente dos EUA sempre consegue a política monetária que deseja. E a lista de desejos de Trump nunca foi ambígua: juros mais baixos, mercados mais aquecidos, mais liquidez — e, independentemente de quem esteja no comando, ele usará as ferramentas para alcançar esses objetivos.

E aí está o dilema final para o mercado de cripto:

Warsh realmente quer controlar a liquidez, tentando desligar a torneira. Mas, quando a pressão política chegar, quando o crescimento de “tornar os EUA grandes novamente” colidir com seu ideal de “moeda dura”, será ele quem domará a inflação ou o jogo de poder o dominará?

Para traders experientes, Warsh pode ser um adversário “hawk” digno de respeito. Mas, na visão dos veteranos do mercado, tudo isso não importa — pois, por mais que o caminho seja tortuoso, enquanto a máquina política estiver funcionando, a torneira da liquidez acabará sendo aberta novamente. O destino do mercado cripto talvez não dependa de quem seja o presidente do Fed, mas sim da lógica profunda do poder nos EUA.