CPI nos EUA a diminuir, por que razão as opiniões internas do Federal Reserve não estão alinhadas?

11月美国通胀数据在月中突然现身，打破了市场预期，也打乱了交易员对明年美联储政策路径的判断。这份被统计学家们评价为"噪音满满"的报告，究竟隐藏着什么真相？

Dados de impacto: queda acima do esperado, mas há truques por trás

18 de dezembro, horário da Ásia Oriental, o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA divulgou que o IPC (Índice de Preços ao Consumidor) de novembro, não ajustado sazonalmente, teve uma variação anual de apenas 2,7%, muito abaixo do esperado de 3,1%. Ainda mais surpreendente foi o IPC núcleo, que também não ajustado sazonalmente, ficou em 2,6%, não só abaixo do esperado de 3%, mas também atingindo o menor nível desde março de 2021.

Com esses dados, o mercado reagiu imediatamente: o índice do dólar caiu 22 pontos no curto prazo, e o ouro à vista subiu 16 dólares. Apesar de parecerem dados otimistas de inflação, há uma armadilha estatística escondida por trás.

Onde está o problema? Como algumas agências do governo dos EUA fecharam em outubro, o Departamento de Estatísticas do Trabalho foi forçado a cancelar o relatório de IPC daquele mês, assumindo que a variação de outubro foi zero ao calcular os dados de novembro. Segundo análise do UBS, esse procedimento pode ter causado um viés de cálculo para baixo de aproximadamente 27 pontos base. Em outras palavras, o nível real de inflação pode estar mais próximo do esperado inicial do mercado, em torno de 3,0%.

Por outro lado, do ponto de vista estrutural, a inflação realmente está desacelerando. A inflação núcleo dos serviços se tornou o principal motor da redução da inflação geral, com a inflação habitacional caindo de 3,6% para 3,0% ao ano, um sinal positivo real.

Momento de “divisão” do Federal Reserve

Esses dados inflacionários com falhas deram mais voz aos dovish dentro do Fed. A decisão de redução de juros de dezembro foi aprovada por 9 votos a favor e 3 contra, marcando a primeira vez em seis anos que há três votos contrários — um detalhe muitas vezes ignorado, mas que indica uma divisão clara na política interna do Fed.

As vozes contrárias à redução de juros vêm do presidente do Fed de Kansas City, Esther George, e do presidente do Fed de Chicago, Austan Goolsbee, que defendem manter as taxas inalteradas. Por outro lado, o diretor do Fed, Mester, apoia uma redução mais agressiva. Essa divisão não é superficial, ela reflete diferenças fundamentais na avaliação do cenário econômico.

Segundo o mais recente dot plot, a mediana das projeções de taxa de juros do Fed para 2026 é de 3,4%, e para 2027, 3,1%, praticamente alinhada com as previsões de setembro, indicando que as próximas duas reduções podem ser de 25 pontos base por ano. Mas essa é apenas a mediana estatística, escondendo divergências internas reais.

O presidente do Fed de Atlanta, Bostic, até afirmou que, em sua previsão pessoal para 2026, ele não considerou nenhuma redução de juros — acredita que o crescimento do PIB se manterá em torno de 2,5%, com uma economia suficientemente forte para manter a política monetária restritiva.

Pausa de curto prazo vs trajetória de longo prazo

Embora os dados de IPC de novembro dificilmente mudem a decisão do Fed de pausar a redução de juros em janeiro, eles reforçam a voz dovish dentro do banco central. Se os dados de dezembro continuarem mostrando uma tendência de crescimento moderado, o Fed pode reavaliar seus planos de redução de juros para o próximo ano.

Do ponto de vista de instituições financeiras internacionais, o mercado espera que o Fed reduza a taxa em 3 pontos base em 2026, com uma redução total de cerca de 62 pontos base ao longo do ano que vem. Mas Wall Street tem previsões completamente diferentes.

O Banco Industrial e Comercial da China (ICBC) estima que o Fed pode reduzir a taxa em 50-75 pontos base em 2026, levando a taxa de juros de volta a cerca de 3%, um nível “neutro”. Já o JPMorgan é mais cauteloso, acreditando que a resiliência da economia americana, com destaque para o desempenho forte dos investimentos fixos não residenciais, sustentará o crescimento, limitando o espaço para cortes, e espera que a taxa de juros de política se estabilize entre 3% e 3,25% até meados de 2026.

O ING, do Grupo ING, traça dois cenários extremos: um em que os fundamentos econômicos pioram drasticamente, levando o Fed a adotar uma política de afrouxamento agressivo para evitar uma recessão, fazendo o rendimento dos títulos de 10 anos cair rapidamente para 3%; e outro, mais arriscado, em que o Fed, sob pressão política ou por erro de avaliação, afrouxa excessivamente ou cedo demais, sem desaceleração clara da economia, o que prejudicaria seriamente sua credibilidade, gerando preocupações profundas com o controle da inflação, podendo empurrar o rendimento dos títulos de 10 anos para 5% ou mais.

Incerteza na troca de poder

O mandato do presidente do Fed, Powell, termina em maio de 2026, e a nomeação de um novo presidente pode trazer novas variáveis para o rumo da política monetária. Isso não afeta apenas as decisões de taxa de juros, mas também a comunicação do Fed com o mercado e a forma como transmite suas intenções ao público.

Ao mesmo tempo, no quarto trimestre de 2025, o Fed encerrará oficialmente quase três anos de aperto quantitativo (QT), e, a partir de janeiro de 2026, iniciará um novo mecanismo chamado “Compra de Gerenciamento de Reservas” (RMP). Embora o Fed defina isso como uma operação “técnica” para manter a liquidez do sistema financeiro, o mercado interpreta como uma forma de “afrouxamento invisível” ou “quase afrouxamento quantitativo”, e essa mudança pode ser uma variável-chave que influenciará a trajetória futura das taxas de juros.

Mercado de trabalho: indicador chave negligenciado

Enquanto os dados de inflação enfraquecem, os dados do mercado de trabalho também merecem atenção. No início de novembro, o número de pedidos de auxílio-desemprego foi de 224.000, abaixo do esperado de 225.000, revertendo a tendência de alta da semana anterior, indicando que o mercado de trabalho de dezembro permanece estável.

Segundo análise do China Merchants Bank International, o mercado de trabalho dos EUA mostrou sinais de leve enfraquecimento, mas sem uma deterioração clara. Os pedidos iniciais e contínuos de auxílio-desemprego continuam baixos, com melhorias desde outubro. Espera-se que, na primeira metade de 2026, a queda nos preços do petróleo e a desaceleração no crescimento de aluguéis e salários continuem ajudando na redução da inflação, e o Fed possa sinalizar uma nova redução de juros em junho. Mas, na segunda metade do ano, a inflação pode reagir, e o Fed pode manter as taxas inalteradas.

Início da reavaliação do mercado

Quando o índice do dólar caiu rapidamente para 98,20, atingindo uma mínima de curto prazo, o euro subiu quase 30 pontos, e o dólar frente ao iene caiu quase 40 pontos, os traders estão reavaliando todo o quadro de expectativas de taxas para 2026.

Embora o relatório de inflação de novembro apresente falhas estatísticas, ele fornece ao mercado pelo menos um sinal positivo: a possibilidade de a inflação realmente estar desacelerando. Como afirmou o economista-chefe da Wealthfront, Brian Jacobsen: “Algumas pessoas podem ignorar o sinal de desaceleração por causa de uma confiabilidade menor neste relatório, mas isso é arriscado.”

Seja uma flutuação estatística anômala ou uma desaceleração real da inflação, os próximos passos do Fed dependerão dos dados econômicos dos próximos meses. O dot plot, que mostra uma trajetória de redução de juros aparentemente moderada, agora enfrenta o desafio de refletir a realidade econômica e as expectativas do mercado. Internamente, o Fed já está dividido, e as vozes dovish e hawkish estão cada vez mais difíceis de conciliar. 2026 promete não ser um ano tranquilo.