Para além do Halving: Por que o ciclo de quatro anos está a ser silenciosamente reescrito

Nos quase duas décadas desde o surgimento do Bitcoin, a narrativa do ciclo de quatro anos tem funcionado como um evangelho—halvings, restrições de oferta, mercados em alta e a dança ritualística da altseason. Mas algo mudou após o halving de abril de 2024. O Bitcoin subiu de $60.000 para $126.000, um ganho modesto pelos padrões históricos, enquanto as altcoins languiam. A liquidez macro e as dinâmicas de política eclipsaram os ciclos técnicos como âncoras do mercado. Quando $50 bilhões em entradas de ETF spot absorveram choques de oferta antes mesmo de se materializarem, uma questão tornou-se inevitável: A certeza matemática do ciclo de quatro anos está sendo erodida?

Para examinar esse ponto de inflexão, convocamos sete praticantes veteranos—fundadores do NDV Fund, ArkStream Capital, Liquid Capital, DFG, Jsquare Fund, Maitong MSX e um analista líder de dados on-chain—para dissecar se estamos testemunhando um declínio do ciclo ou uma evolução do mercado.

O Halving como uma Variável Decrescente

O consenso entre nosso painel: o halving continua sendo significativo, mas seu poder explicativo está desaparecendo.

CryptoPainter, um analista quantitativo que estuda métricas on-chain, o enquadra matematicamente. Quando os mineradores capturaram ganhos excessivos nos ciclos iniciais—Bitcoin com custo médio de $20.000 enquanto os preços atingiam $69.000, gerando margens de 70%—cada halving importava enormemente. Hoje, os custos de mineração pós-halving se aproximam de $70.000, e mesmo na máxima de $126.000, as margens de lucro giram em torno de 40%. À medida que a redução de oferta diminui em termos relativos, seu impacto no mercado também diminui.

Jason, fundador do NDV Fund, que anteriormente gerenciava alocações para escritórios institucionais, reformula completamente o ciclo. “A narrativa de quatro anos sempre foi mal compreendida,” ele argumenta. “Não se trata realmente de código—é sobre ciclos políticos e ritmos de liquidez dos bancos centrais.” O calendário eleitoral dos EUA e a expansão do balanço do Federal Reserve criaram um duplo motor, mas com a entrada do Bitcoin nas sequências macro de ativos via aprovação de ETF, o risco de depreciação da moeda fiduciária e a expansão do M2 tornaram-se os verdadeiros motores do ciclo. Nessa visão, os 600.000 Bitcoins novos entrando em circulação (2024-2028) representam uma pressão de oferta trivial—menos de $6 bilhão anualmente, facilmente absorvido por fluxos institucionais.

A Armadilha da Narrativa: Auto-realizável ou Auto-destrutiva?

Uma segunda percepção emergiu: o ciclo pode ter passado de mecanismo para comportamento.

Joanna Liang, sócia fundadora da Jsquare com mais de $200 milhões em ativos sob gestão, observa que a participação institucional alterou fundamentalmente a mecânica do ciclo. Em ciclos anteriores, picos de liquidez de varejo criavam movimentos parabólicos concentrados em torno de eventos de halving. “Agora,” ela observa, “os influxos de ETF são distribuídos ao longo de meses, espalhando a valorização de preços por janelas mais longas ao invés de rallies explosivos. O ciclo não quebrou—foi suavizado.”

Porém, essa suavização levanta uma possibilidade provocativa: poderíamos entrar em um “super ciclo,” onde mercados de baixa comprimidos e fases de alta prolongadas substituem a estrutura binária tradicional? Os dados apoiam parcialmente isso. Com a oferta de stablecoins ainda em expansão (indicador de Bruce para confirmação do ciclo), a liquidez macro permanece acomodativa apesar da fraqueza técnica.

CryptoPainter marca a fase atual como um “estado de provação”— tecnicamente em baixa (abaixo da MA50 semanal), mas não confirmada como uma baixa cíclica sem recessão macroeconômica e contração prolongada de stablecoins. O júri permanece realmente dividido.

Gatekeeping Institucional e o Fim da Altseason

Uma vítima parece definitiva: os rallies indiscriminados de altcoins de ciclos anteriores.

Onde antes “altseason” significava preços em alta generalizada em milhares de tokens, a estrutura de hoje assemelha-se aos mercados de ações dos EUA após a financeirização. “Pense como nos Sete Magníficos,” sugere Ye Su. “Um punhado de projetos blue-chip irá consolidar a adoção institucional; a maioria dos outros experimentará picos ocasionais impulsionados por fatores técnicos, com pouca persistência.”

As barreiras para uma altseason tradicional são estruturais, não temporárias. A dominância do Bitcoin cria um efeito de agrupamento de refúgio seguro. A clareza regulatória separa protocolos compatíveis e geradores de receita de tokens apenas especulativos. Mais criticamente, o universo de tokens explodiu—mais moedas buscando capital marginalmente maior significa dispersão, não concentração. CryptoPainter é direto: “Rotações setoriais substituirão rallies amplos. Você deve pensar em termos de narrativas—DeFi, RWA, agentes de IA—not individual tokens.”

Onde Está a Verdadeira Crescimento: Adoção Institucional e Decadência do Fiat

Se o ciclo de halving está enfraquecendo, o que realmente impulsiona a valorização?

Jason identifica o declínio estrutural na credibilidade da moeda fiduciária combinado com a normalização institucional. À medida que o Bitcoin entra nos balanços soberanos, alocações de fundos de pensão e reservas de hedge funds, sua lógica de desempenho espelha o “ouro digital”—uma proteção contra a depreciação do fiat, não um fenômeno de calendário técnico. Mais provocativamente, ele enfatiza os stablecoins como o verdadeiro motor de crescimento. Seu mercado endereçável supera amplamente o do Bitcoin; sua penetração passa por pagamentos genuínos, liquidações e fluxos de capital transfronteiriços. Os stablecoins representam a camada de interface da infraestrutura financeira de próxima geração, incorporando o cripto às operações comerciais reais, e não apenas à especulação.

Joanna reforça isso com a “adoção de juros compostos.” Desde que os canais de alocação institucional permaneçam abertos—seja por ETFs ou tokenização de ativos do mundo real—o mercado deve exibir características de crescimento lento e sustentado: compressão de volatilidade, interrompida por correções técnicas periódicas, mas sem reversões.

A abordagem de CryptoPainter é a mais dependente do macro: enquanto as condições monetárias globais permanecerem frouxas e o dólar enfraquecer, até fases técnicas de baixa repetidas se resolverão em tendências de alta oscilantes. A transição do binário tradicional de alta-baixa para padrões semelhantes ao ouro—longa estagnação interrompida por fases de surto.

Bruce, o único pessimista, alerta que a erosão estrutural da economia—colapso do emprego, desengajamento dos jovens, concentração de riqueza, acumulação de riscos geopolíticos—cria uma probabilidade material de recessão em 2026-27. Se crises sistêmicas se materializarem, a correlação do cripto com dinâmicas de risco-off se reestabelecerá, encerrando qualquer narrativa de alta lenta. Sua conclusão: o caso de alta permanece condicionado à persistência de liquidez, não a uma inevitabilidade estrutural.

O Cheque de Realidade do Portfólio

Mais revelador, as alocações dos praticantes sinalizam cautela apesar do otimismo público.

Jason mantém uma postura defensiva: predominantemente Bitcoin e Ethereum, cético quanto ao potencial de alta do ETH, com forte rotação para ações de exchanges e ouro como alternativas ao USD. CryptoPainter impõe uma regra de mais de 50% em caixa, posições centrais em BTC/ETH, exposição a altcoins abaixo de 10%, e ironicamente mantém shorts alavancados contra ações de mega-cap de IA supervalorizadas nos EUA. Jack Yi aposta de forma concentrada em ecossistemas de cadeias públicas e infraestrutura de stablecoin, mantendo quase toda a alocação, mas com convicção restrita.

Bruce permanece sozinho na convicção: liquidou todas as posições em cripto, vendeu Bitcoin perto de $110.000, e espera oportunidades de reentrada abaixo de $70.000 em dois anos. Está principalmente na defensiva também em ações dos EUA, esperando uma liquidação maior antes do marco de 2026.

O Timing da Reentrada

A questão prática: é agora o momento de retomar acumulação?

Bruce rejeita categoricamente. Um verdadeiro fundo de mercado surge quando “a capitulação está completa—quando ninguém mais ousa comprar.” Oportunidades realistas aparecem abaixo de $60.000 usando a abordagem de metade do pico.

A maioria dos pares adota uma posição intermediária: não é o momento ideal para acumulação agressiva, mas sim uma janela adequada para construção de posições escalonada e dollar-cost averaging disciplinado. A advertência universal—essencial em estruturas de mercado fragmentadas—é evitar alavancagem e negociações frequentes. Convicção na metodologia supera convicção no timing.

O ciclo de quatro anos não desapareceu; foi subordinado. A mecânica do halving ainda importa. Mas agora opera como um catalisador secundário dentro de uma arquitetura mais ampla, impulsionada por fluxos institucionais, depreciação do fiat, política monetária e trajetórias de adoção de rede. O ciclo persiste—apenas menos como um metrônomo, mais como uma bússola.