O Bitcoin Não Cai, É Apenas o Mercado a "Respirar Fundo"

Hiện tại Bitcoin đang giao dịch quanh mức $91.77K với biến động +1.15% trong 24 giờ. Uma questão que está a dominar todo o mercado: será que os “grandes compradores” já desistiram deste caminho de alta, ou é apenas o início de uma mudança de estratégia?

A realidade é mais complexa do que qualquer título pode expressar. Os principais impulsionadores do aumento de preço ao longo do último ano mostram sinais claros de desaceleração, mas isso não é um sinal de colapso. Essa é a parte mais difícil de explicar para os observadores externos.

Quando os canais “fáceis” começam a reverter

Em janeiro de 2024, quando os ETFs de Bitcoin spot foram lançados nos EUA, o fluxo de capital entrou com uma velocidade sem precedentes. Dezenas de bilhões de dólares de fundos de hedge, escritórios familiares e consultores financeiros encontraram um canal “oficializado” para acessar o Bitcoin.

O mais evidente é: ao longo de 10 meses, esses ETFs quase sempre foram compradores líquidos semana após semana. E então veio novembro.

De repente, surgiram sessões com grandes saídas de capital. Alguns dias registraram as maiores saídas de capital desde o lançamento. Até fundos grandes como BlackRock — que antes hesitavam — passaram a vender.

Observando os dados dia a dia, parece que tudo isso é apenas uma jogada inteligente para “realizar lucros”. Mas, ao ampliar a visão, o quadro real é menos dramático. O fluxo de dinheiro acumulado ainda está em níveis positivos elevados. Os fundos continuam a deter uma quantidade enorme de Bitcoin. A única mudança é a direção do fluxo de capital cortado pela margem — o dinheiro novo não está mais entrando continuamente como antes.

Parte dessa mudança vem das opções. Quando os reguladores aumentaram o limite de posições de 25.000 para 250.000 contratos, os investidores institucionais ganharam uma ferramenta adicional para gerenciar riscos sem precisar vender tudo. Podem implementar estratégias de covered-call para gerar renda ou usar camadas de derivativos para hedge.

Resultado? A energia de “comprar e segurar a qualquer custo” foi democratizada para “ajustar posições estrategicamente”.

Stablecoin: Quando o dinheiro digital estacionário para de “inflar”

Se os ETFs são a porta de entrada oficial para a Wall Street, os stablecoins representam a fonte de dinheiro cripto no sistema. Quando USDT, USDC e outros stablecoins crescem, geralmente significa que há mais capital sendo enviado às exchanges, pronto para ser utilizado.

Ao longo do último ano, cada aumento de preço do Bitcoin coincidiu com o crescimento da base de stablecoins. É uma correlação óbvia demais para ignorar. Mas, no mês passado, esse padrão começou a se abalar.

A oferta total de stablecoins parou de crescer e até diminuiu ligeiramente. Embora diferentes ferramentas de monitoramento possam discordar dos números exatos, a tendência é clara: o dinheiro digital em forma de caixa não está mais “inflando” como antes.

Parte disso é por retirar fundos para reduzir riscos. Os traders transferem capital para títulos do Tesouro. Tokens menores perdem participação de mercado. Mas a maior parte é uma verdade difícil de aceitar: o fluxo de capital está realmente saindo do sistema.

Em outras palavras, o volume de dólares digitais que “injetava” valor no Bitcoin para impulsioná-lo mais alto não está mais crescendo. Cada novo aumento agora precisa ser financiado por um “pote” de dinheiro quase fixo. Há menos “dinheiro novo” pronto para entrar no BTC quando o sentimento do mercado muda.

Traders de derivativos: de “ataque” para “proteção”

Funding rate — a taxa que os traders pagam para manter contratos futuros próximos do preço à vista — é um indicador extremamente importante. Quando está fortemente positivo, indica que muitos estão comprando com alavancagem elevada. Quando está negativo, mostra que os vendidos estão ganhando vantagem.

Da mesma forma, o “basis” nos contratos futuros CME (a diferença entre o preço do contrato e o preço à vista) também reflete expectativas de alta. Um basis positivo elevado geralmente indica forte demanda por posições long com alavancagem.

E aqui está o ponto especialmente importante: ambos esses indicadores já mostraram sinais de arrefecimento significativo.

O funding nos contratos perpétuos offshore virou negativo em algumas sessões. O basis CME se estreitou. O interesse aberto está abaixo do pico. Isso não é uma má notícia; é apenas um sinal de que a realidade está se ajustando.

Muitas posições long com alavancagem foram liquidadas na recente queda e ainda não voltaram. Os traders estão mais cautelosos. Em alguns lugares, estão dispostos a pagar taxas para se proteger contra quedas ao invés de continuar a apostar na alta com risco elevado.

Por que isso é importante? Porque os compradores com alavancagem costumam ser a força “cortada pela margem” que transforma uma tendência saudável de alta em uma corrida desenfreada. Quando eles são liquidados ou abandonam suas posições, os movimentos se tornam mais lentos, mais difíceis de prever e menos atraentes para quem espera uma nova alta imediatamente.

Além disso, quando a alavancagem se acumula em uma direção, ela amplifica tanto lucros quanto perdas. Um mercado menos alavancado ainda pode ser volátil, mas o risco de “falha de liquidez” por liquidações súbitas diminui.

Quem está comprando enquanto outros vendem?

Essa é a questão de um milhão de dólares. E a resposta é mais complexa do que qualquer título pode sugerir.

Dados on-chain mostram que alguns detentores de longo prazo aproveitaram a volatilidade para realizar lucros. Criptomoedas que estavam “em modo de espera” há anos começaram a se mover novamente. É um sinal clássico de realização de lucros.

Mas, ao mesmo tempo, há sinais de que novas carteiras e pequenos investidores estão acumulando silenciosamente. Alguns endereços raramente gastam, mas aumentaram seus saldos. Algumas entradas de fundos menores em grandes exchanges continuam a indicar compras líquidas mesmo nos dias mais difíceis.

Essa é a verdadeira imagem: uma transição lenta de um grupo de detentores de longo prazo, ricos, para um grupo mais novo.

Esse fluxo de capital é mais volátil e menos “mecânico” do que durante o boom dos ETFs. Faz o mercado mais rigoroso para os que chegam tarde. Mas não significa que o capital desapareceu completamente.

O que vem a seguir?

Para entender melhor, observe estes três pontos:

Primeiro, o “modo fácil” quase acabou. Na maior parte do ano, o fluxo de ETFs e a base de stablecoins cresceram como uma esteira rolante de um lado só. Você não precisa entender funding rate ou limites de opções para perceber por que o preço continua subindo: o dinheiro novo entra continuamente. Essa dinâmica de demanda fundamental começou a se esgotar, até mesmo virou venda líquida em algumas semanas. Resultado: quedas mais fortes e altas mais difíceis de sustentar.

Segundo, a desaceleração dos motores de demanda não mata automaticamente o ciclo. Os fundamentos de longo prazo do Bitcoin continuam os mesmos: oferta fixa, expansão de canais institucionais e crescimento estável de onde o Bitcoin pode estar no balanço patrimonial. Esses pilares permanecem.

Terceiro, o caminho para o próximo pico será diferente. Em vez de uma linha reta impulsionada por uma grande narrativa, o mercado passará a negociar mais com base em posições e “bolsas” de liquidez. O fluxo de ETFs pode oscilar entre vermelho e verde. Stablecoins podem ficar estagnadas em um patamar, ao invés de disparar. Os derivativos podem passar mais tempo em um estado neutro. Um ambiente assim exige mais paciência do que risco impulsivo.

Vendo de forma mais ampla, a desaceleração dos motores de demanda é uma parte natural de cada ciclo de “respiração”. Grandes fluxos de entrada criam excesso de otimismo. Depois, saídas de capital, redução de alavancagem, e o mercado precisa se reajustar. Novos compradores aparecem a preços mais baixos — geralmente de forma silenciosa, discreta.

O Bitcoin está em algum ponto desse processo de reequilíbrio. Os dados apoiam essa visão. Os fatores que impulsionaram a fase inicial do mercado de alta estão desacelerando, alguns até se revertendo. Mas isso não significa que a “máquina” quebrou. Significa que a próxima fase dependerá menos de fluxos automáticos e mais do desejo real dos investidores de possuir o ativo, uma vez que a facilidade passou.