链上衍生品的转折点：Hyperliquid如何把组合保证金引入生态

**Esta atualização é por que é vista como a reforma mais importante do Hyperliquid**

O mecanismo de margem de portfólio (Portfolio Margin) lançado pelo Hyperliquid marca uma nova fase no comércio de derivativos on-chain. Não se trata apenas de uma iteração de funcionalidades, mas de uma reconstrução de todo o paradigma de negociação — rompe as barreiras entre spot, contratos e contas de empréstimo, mudando completamente a forma como o capital circula e o risco é calculado.

Antes disso, plataformas de negociação de criptomoedas e protocolos tradicionais de DeFi enfrentavam o mesmo problema central: como alavancar maior liquidez com capital limitado. E o mercado de derivativos na finança tradicional já tinha encontrado a resposta.

**Lógica de funcionamento da margem de portfólio**

Com o novo mecanismo, os usuários não precisam mais distinguir entre tipos de contas. O mesmo capital pode ser usado tanto para manter posições spot quanto como garantia para contratos. Quando o saldo disponível é insuficiente, o sistema ajusta automaticamente ativos compatíveis dentro de um limite de segurança para completar a negociação — quase sem percepção pelo usuário.

A mudança mais importante é no tratamento do capital ocioso. Em contas de margem de portfólio, qualquer ativo não utilizado para garantia é automaticamente convertido em fundos de fornecimento e gera juros — sem precisar transferir ativos para pools de empréstimo separados ou alternar entre múltiplos protocolos com frequência.

A lógica de liquidação também foi otimizada. Tradicionalmente, uma posição individual tinha uma linha de liquidação, enquanto a nova abordagem monitora o estado de segurança geral de toda a conta. Desde que o valor spot, as posições de contrato e as relações de empréstimo somem para manter os requisitos, a conta permanece segura. Flutuações de curto prazo não acionam liquidações imediatamente, apenas quando o risco global ultrapassa um limite, a intervenção ocorre.

Atualmente em fase pre-alpha, as restrições são relativamente cautelosas: ativos emprestáveis, tipos de garantias e limites por usuário são definidos. Atualmente, apenas USDC pode ser emprestado, e HYPE é a única garantia, com planos futuros de incluir USDH e BTC. Essa fase é adequada para contas pequenas se familiarizarem com o processo, não para estratégias de grande escala.

Com o HyperEVM, no futuro, será possível integrar mais protocolos de empréstimo on-chain e novas categorias de ativos, formando uma ecologia cada vez mais integrada.

**Lições do mercado de derivativos de US$ 7 trilhões**

Para entender a importância desta atualização, é preciso revisitar a evolução da margem de portfólio no mercado financeiro tradicional.

O crash da bolsa de 1929 foi um divisor de águas na regulação financeira moderna. Na época, os EUA viviam um período de rápida industrialização pós-guerra, e a negociação de ações "on margin" era extremamente comum — investidores pagavam apenas 10% do valor em dinheiro, com o restante emprestado pelo corretor. O problema era o uso quase ilimitado de alavancagem, com regulações praticamente inexistentes. Bancos e corretoras estavam entrelaçados em múltiplas camadas de empréstimos, e uma única ação podia estar apoiada por várias estruturas de dívida.

Em 24 de outubro de 1929, uma venda em massa sem precedentes ocorreu. Os preços despencaram, levando a chamadas de margem em grande escala, dificultando a resposta dos investidores, e uma cadeia de liquidações forçadas se iniciou, com preços caindo sem resistência. Não foi apenas a falência de uma instituição, mas o colapso de todo o sistema de financiamento, levando a uma Grande Depressão que durou anos.

No meio do pânico, as autoridades regulatórias desenvolveram um medo quase instintivo da alavancagem. Em 1934, o governo dos EUA criou um quadro regulatório centrado na "limitação de alavancagem", impondo requisitos mínimos de margem. Essa política, embora bem-intencionada, foi simplista demais, acabando por sufocar a liquidez e restringir o mercado de derivativos por longo tempo.

Na década de 1980, as contradições emergiram novamente. Futuros, opções e derivativos de taxa de juros se desenvolveram rapidamente, e os operadores institucionais passaram a usar estratégias de hedge, arbitragem, spread e portfólio, em vez de apostar apenas na direção do mercado. Essas estratégias, de risco relativamente baixo e baixa volatilidade, exigiam alta rotatividade de capital, mas sob restrições severas de alavancagem, a eficiência do capital foi severamente limitada. O crescimento do mercado de derivativos entrou em um impasse.

A virada veio com a Chicago Mercantile Exchange (CME). Em 1988, a CME implementou o mecanismo de margem de portfólio, mudando a forma de cálculo de risco — deixando de avaliar risco de posições individuais, para avaliar o efeito de hedge do portfólio completo. As posições de hedge deixaram de ser vistas como exposições de alto risco, e a margem de garantia caiu significativamente.

O impacto foi imediato. Dados estatísticos mostram que a margem de portfólio trouxe um aumento de pelo menos US$ 7,2 trilhões no mercado de derivativos tradicional. Um número astronômico — hoje, o valor total de mercado de criptomoedas é de cerca de US$ 3 trilhões.

**O significado da revolução na eficiência de capital para o mercado on-chain**

Hyperliquid trouxe esse mecanismo para a blockchain, marcando a primeira vez que a margem de portfólio realmente entra no espaço de derivativos on-chain.

O efeito direto é uma melhora significativa na eficiência de capital. Com o mesmo capital, a margem de portfólio permite suportar mais negociações e estratégias mais complexas.

Mas a influência mais profunda está na mudança de mentalidade dos institucionais. Os provedores de liquidez profissionais e fundos institucionais valorizam mais a eficiência de uso do capital a longo prazo do que o lucro de uma única operação. Se o mercado não suportar a margem de portfólio, posições de hedge serão vistas como posições de alto risco, com alta ocupação de margem, dificultando a obtenção de retornos competitivos em relação às plataformas tradicionais. Mesmo que tenham interesse na blockchain, será difícil para eles alocar capital em grande escala.

Isso explica por que a margem de portfólio é considerada uma "alocação fundamental" em plataformas tradicionais de derivativos. Ela determina se a plataforma pode suportar liquidez de longo prazo e estratégias institucionais. O movimento do Hyperliquid na direção de integrar esse mecanismo é, na essência, uma tentativa de alinhar-se com esses atores tradicionais.

Quando esse tipo de capital entra, as mudanças vão além do aumento do volume de negociações. A estrutura do mercado se transforma — o peso de posições de hedge, arbitragem e provedores de liquidez aumenta, o livro de ordens se torna mais robusto, spreads se reduzem, e a profundidade em condições extremas se torna mais estável. Essa é a marca de um mercado de derivativos maduro. Com a otimização do método de garantia, o caminho para que o capital chegue às plataformas de derivativos on-chain será mais fluido.

Em um momento de liquidez restrita, essa estratégia do Hyperliquid pode ser a chave para uma nova era de prosperidade no mercado de derivativos on-chain.