Relatório de início de ano da Glassnode: Prêmio de opções de compra de 95.000 dólares, os touros mudam para ataque ativo

Título original: Clearing the Decks

Autor original: Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

Compilação original: AididiaoJP，Foresight News

O Bitcoin, após uma rodada de ajustamento de final de ano em grande escala, entra em 2026 com uma estrutura de mercado mais clara. A pressão de realização de lucros atual diminuiu, o apetite ao risco do mercado está a recuperar-se moderadamente, mas para estabelecer uma tendência de alta sustentada, ainda é crucial manter-se firme e recuperar níveis importantes de referência de custos.

Resumo

· Após uma forte correção e meses de consolidação, o Bitcoin entra oficialmente em 2026. Dados on-chain indicam que a pressão de realização de lucros diminuiu significativamente, e a estrutura de mercado mostra sinais iniciais de estabilização na parte inferior do intervalo.

· Apesar da redução da pressão de venda, ainda há uma grande acumulação de posições de resistência acima do preço, concentrada principalmente na metade superior do intervalo atual, o que continuará a limitar o potencial de subida do preço, destacando a importância de romper níveis-chave de resistência para retomar a tendência de alta.

· A demanda de empresas de tesouraria de criptoativos por Bitcoin ainda fornece suporte fundamental ao preço, mas essa demanda apresenta características pulsantes, carecendo de continuidade e estrutura.

· Após uma saída líquida de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA no final de 2025, sinais recentes indicam uma entrada líquida de fundos. Ao mesmo tempo, os contratos futuros em aberto pararam de diminuir e começaram a subir, mostrando que investidores institucionais estão a reengajar-se no mercado, e a atividade de derivativos está a ser reconstruída.

· Posições recorde de opções que vencem no final do ano, com mais de 45% dos contratos em aberto liquidados, eliminaram as restrições de hedge estrutural no mercado, permitindo que a verdadeira preferência de risco seja refletida com maior clareza nos preços.

· A volatilidade implícita provavelmente atingiu o fundo do ciclo, com a procura de compradores no início do ano a impulsionar moderadamente a curva de volatilidade, embora ainda esteja numa posição relativamente baixa nos últimos três meses.

· Com a redução do prêmio das opções de venda e o aumento na proporção de opções de compra negociadas, a inclinação do mercado está a regressar ao normal. Desde o início do ano, as negociações de opções estão claramente inclinadas para o lado de compra, indicando que os investidores estão a passar de uma cobertura defensiva para uma postura mais ativa de busca por oportunidades de alta.

· Entre 95.000 e 104.000 dólares, as posições dos market makers tornaram-se líquidas curtas, o que significa que, quando o preço sobe para essa faixa, suas ações de hedge irão passivamente impulsionar a alta. Além disso, o prêmio das opções de compra em torno do strike de 95.000 dólares também indica que os detentores de posições longas tendem a manter suas posições, em vez de realizar lucros rapidamente.

De modo geral, o mercado está a evoluir de uma fase de desleveraging defensivo para uma fase de aumento seletivo de risco, entrando em 2026 com uma estrutura mais clara e maior resiliência.

Insights on-chain

Pressão de realização de lucros significativamente reduzida

Na primeira semana de 2026, o Bitcoin rompeu o intervalo de consolidação de várias semanas, próximo de 87.000 dólares, subindo cerca de 8,5%, atingindo um máximo de 94.400 dólares. Este movimento de alta baseou-se na redução geral da pressão de realização de lucros no mercado. No final de dezembro de 2025, a média de lucros realizados de 7 dias caiu drasticamente de níveis elevados, acima de 1 bilhão de dólares diários na maior parte do quarto trimestre, para 183,8 milhões de dólares.

A diminuição dos lucros realizados, especialmente a pressão de venda de detentores de longo prazo, indica que a principal força de venda que anteriormente pressionava a subida do preço foi liberada de forma faseada. Com a fraqueza dos vendedores, o mercado conseguiu estabilizar-se e recuperar confiança, impulsionando uma nova onda de alta. Assim, a quebra no início do ano marca a digestão eficaz da pressão de realização de lucros, abrindo espaço para a subida do preço.

Resistência de posições de resistência acima

Com a pressão de realização de lucros a diminuir, o preço pode subir mais, mas a atual recuperação está a entrar numa zona de oferta composta por diferentes custos de posição. O mercado entrou numa faixa controlada principalmente por “compradores de topo recente”, cujos custos de posição estão concentrados entre 92.100 e 117.400 dólares. Estes investidores compraram em grande quantidade perto de máximos anteriores e mantiveram as posições durante a queda do preço desde o pico histórico até cerca de 80.000 dólares, até à fase atual de recuperação.

Portanto, à medida que o preço sobe para a sua zona de custo, esses investidores terão oportunidades de libertar posições ou obter lucros marginais, formando uma resistência natural à subida. Para reiniciar verdadeiramente um mercado de alta, o mercado precisa de tempo e resiliência para digerir essa oferta superior, permitindo uma ruptura efetiva dessa zona.

Níveis-chave de recuperação

Para avaliar se a recente recuperação pode realmente inverter a tendência de queda anterior e entrar numa fase sustentada de procura, é necessário recorrer a uma estrutura de análise de preços confiável. O modelo de custo de detenção de curto prazo é particularmente importante nesta fase de transição.

É importante notar que o equilíbrio fraco do mercado em dezembro passado ocorreu próximo ao limite inferior desse modelo, refletindo um sentimento de mercado frágil e confiança insuficiente dos compradores na altura. A recuperação subsequente elevou o preço de volta para perto da média do modelo, que corresponde ao custo de detenção de curto prazo, em 99.100 dólares.

Assim, o primeiro sinal de confirmação de recuperação do mercado será a capacidade do preço de se manter acima de forma sustentada o custo de detenção de curto prazo, indicando que a confiança dos novos investidores está a recuperar-se e que a tendência pode virar para positiva.

Encruzilhada de lucros e perdas

À medida que o foco do mercado se desloca para a capacidade de recuperar efetivamente o custo de detenção de curto prazo, a estrutura atual do mercado apresenta semelhanças com a recuperação fracassada do primeiro trimestre de 2022. Se o preço continuar sem conseguir subir acima desse nível, poderá haver risco de uma queda mais profunda. Se a confiança continuar a ser abalada, a procura poderá diminuir ainda mais.

Este dinamismo também é claramente refletido no indicador MVRV de detentores de curto prazo. Este indicador compara o preço à vista com o custo médio de compra recente, refletindo a situação de lucro ou perda das posições. Historicamente, quando o indicador esteve abaixo de 1 (ou seja, o preço abaixo do custo médio), o mercado foi frequentemente dominado por vendedores a descoberto. Atualmente, o indicador recuperou de um mínimo de 0,79 para 0,95, indicando que os compradores recentes ainda estão, em média, com cerca de 5% de prejuízo não realizado. Se não recuperarem rapidamente a lucratividade (MVRV > 1), o mercado continuará a enfrentar pressão de baixa, tornando este um ponto de observação crucial nas próximas semanas.

Insights off-chain

Demanda de tesourarias de criptoativos a diminuir

As empresas de tesouraria de criptoativos continuam a fornecer suporte de demanda marginal importante ao Bitcoin, mas seu comportamento de compra ainda é intermitente e impulsionado por eventos. Diversas entidades de tesouraria tiveram várias semanas de entrada líquida de milhares de Bitcoins, mas essas compras não formaram um padrão de acumulação contínua e estável.

Grandes fluxos de fundos geralmente ocorrem durante correções ou fases de consolidação de preços, indicando que o comportamento de compra das empresas ainda é orientado pelo preço, sendo oportunista e não uma acumulação estrutural de longo prazo. Embora o alcance das instituições envolvidas tenha aumentado, o fluxo de fundos permanece com características pulsantes, incluindo longos períodos de silêncio.

Sem suporte de compras contínuas de tesourarias, a demanda corporativa atua mais como um estabilizador de preço do que como um motor de alta de tendência. A direção do mercado dependerá mais das mudanças nas posições de derivativos e na liquidez de curto prazo.

Fluxo de fundos de ETF volta a ser líquido

Recentemente, os fluxos de fundos do ETF de Bitcoin à vista nos EUA mostraram sinais iniciais de reentrada de investidores institucionais. Após uma saída líquida contínua no final de 2025 e baixa atividade, as últimas semanas mostraram uma mudança clara para entrada líquida, ocorrendo simultaneamente com uma recuperação do preço na faixa de 80.000 dólares.

Embora o volume de entrada líquida atual ainda não tenha atingido os picos do ciclo, há uma mudança de tendência evidente. O aumento dos dias de entrada líquida indica que os investidores de ETF estão a passar de vendedores líquidos para compradores marginais.

Essa mudança sugere que a demanda institucional por Bitcoin à vista está a reverter para um suporte positivo ao mercado, ao invés de uma fonte de liquidez, apoiando a estabilização do mercado no início do ano com uma base de compra estrutural.

Reativação do mercado de futuros

Após a forte desleverage provocada pela queda de preço no final de 2025, o volume de contratos futuros em aberto começou a recuperar-se recentemente. Após um declínio de mais de 50 bilhões de dólares do pico do ciclo, o volume de contratos em aberto estabilizou e cresceu moderadamente, indicando que os traders de derivativos estão a reestabelecer posições de risco.

Este reequilíbrio ocorre em sincronia com a estabilização do preço na faixa de 80.000 a 90.000 dólares, mostrando que os traders estão a aumentar gradualmente a exposição ao risco, sem pressa de comprar em excesso. O ritmo de reentrada é moderado, e o volume de contratos em aberto ainda está bem abaixo dos picos anteriores, reduzindo o risco de liquidações em grande escala a curto prazo.

A recuperação moderada dos contratos em aberto indica uma melhora na disposição de risco local, com a atividade de derivativos a retornar gradualmente, ajudando a estabelecer uma nova fase de precificação na fase inicial de liquidez normalizada.

Reorganização das posições de opções

No final de 2025, o mercado de opções de Bitcoin passou por uma das maiores reconfigurações de posições já registradas. O número de contratos em aberto caiu de 579.258 em 25 de dezembro para 316.472 após o vencimento em 26 de dezembro, uma redução superior a 45%.

Grande parte dessas posições concentradas em determinados preços de exercício influencia indiretamente o movimento de curto prazo através das operações de hedge dos market makers. No final do ano passado, essa concentração atingiu níveis elevados, causando “rigidez de preço” e limitando a volatilidade.

Hoje, esse padrão foi rompido. Com a liquidação das posições de vencimento de final de ano, o mercado libertou-se das restrições estruturais anteriores às operações de hedge.

O ambiente de mercado após o vencimento oferece uma janela mais clara para observar o sentimento real, pois as novas posições refletem a preferência de risco atual dos investidores, sem o impacto de posições remanescentes. Assim, as negociações de opções nas primeiras semanas do ano podem refletir mais diretamente as expectativas do mercado para o futuro.

A volatilidade implícita pode ter atingido o fundo

Após a grande reconfiguração das posições de opções, a volatilidade implícita atingiu um mínimo de curto prazo durante o período natalício. Com o movimento de baixa na semana de Natal, a volatilidade implícita de uma semana caiu para os níveis mais baixos desde o final de setembro do ano passado.

Depois, o interesse de compradores começou a retornar, e os investidores começaram a construir posições de volatilidade de alta (especialmente de compra) para o novo ano, elevando suavemente a curva de volatilidade de diferentes prazos.

Embora tenha havido uma recuperação, a volatilidade implícita ainda permanece comprimida. A volatilidade de prazos de uma semana a seis meses está entre 42,6% e 45,4%, com uma curva relativamente plana.

A volatilidade ainda está em níveis baixos nos últimos três meses, e a recente alta reflete mais uma recuperação do envolvimento do mercado do que uma reavaliação de risco completa.

Mercado em equilíbrio

Com a estabilização da volatilidade implícita, a inclinação do mercado oferece uma visão mais clara das preferências de direção dos traders. No último mês, o prêmio de opções de venda em relação às de compra diminuiu continuamente, e a curva de inclinação de 25 Delta está a regressar ao zero.

Isso indica que o mercado está a mover-se gradualmente para uma postura mais otimista. A procura dos investidores está a passar de uma proteção contra quedas para uma maior exposição a oportunidades de alta, alinhando-se com a reestruturação de posições após o final do ano.

Ao mesmo tempo, posições defensivas diminuíram. Algumas posições de proteção contra baixa foram desfeitas, reduzindo o prêmio pago por seguros de “cisne negro”.

De modo geral, a inclinação do mercado indica que a expressão de risco está a tornar-se mais equilibrada, com as expectativas de alta de preço ou de aumento de volatilidade a aumentarem.

Negociações de opções no início do ano com preferência por alta

Dados de fluxo de fundos confirmam a tendência refletida na inclinação. Desde o início do ano, a atividade no mercado de opções mudou de uma venda sistemática de opções de compra (apostando na queda da volatilidade) para uma compra ativa de opções de compra (apostando na alta ou aumento de volatilidade).

Nos últimos sete dias, 30,8% do volume total de opções negociadas foi de compras de opções de compra. A procura por opções de compra também atraiu participantes de venda de volatilidade, que venderam opções de compra (25,7% do volume total) para obter prêmios mais altos.

Negociações de opções de venda representam 43,5% do volume total, e, com a recente alta de preços, essa proporção é relativamente moderada. Isso está em linha com a tendência de inclinação mais equilibrada, indicando que a procura por proteção contra quedas imediatas diminuiu.

Market makers tornam-se líquidos curtos em faixas-chave

Com a atividade de opções de compra a aumentar desde o início do ano, as posições dos market makers também ajustaram-se. Atualmente, na faixa de 95.000 a 104.000 dólares, os market makers estão com posições líquidas curtas.

Nessa faixa, quando o preço sobe, os market makers precisam comprar spot ou contratos perpétuos para hedge, uma operação passiva que, em um mercado em alta, pode impulsionar ainda mais a subida, ao contrário do ambiente de baixa de final de ano passado.

Nos contratos que vencem no primeiro trimestre, a compra de opções de compra por parte dos traders na faixa de 95.000 a 100.000 dólares reforça essa mudança na expressão de risco do mercado. A estrutura atual das posições dos market makers indica que suas ações de hedge nessa faixa não mais suprimem a volatilidade, podendo até amplificar a alta.

Prêmio de opções de compra de 95.000 dólares mostra paciência

O comportamento do prêmio de opções de compra com strike de 95.000 dólares é um indicador útil para observar a mudança de sentimento do mercado. Quando o preço à vista ainda estava próximo de 87.000 dólares em 1 de janeiro, o prêmio de compra dessa opção começou a acelerar, aumentando à medida que o preço se aproximava do recente pico de 94.400 dólares.

Depois, embora o prêmio de compra tenha desacelerado, não houve uma queda significativa. Mais importante, esse movimento não foi acompanhado por um aumento expressivo na venda de opções de compra.

Isso indica que há pouca realização de lucros. Desde o pico recente, a venda de opções de compra aumentou de forma moderada, sugerindo que a maioria dos detentores de posições de compra prefere manter suas posições, ao invés de realizar lucros rapidamente.

De modo geral, o comportamento do prêmio de opções de compra em torno do strike de 95.000 dólares reflete a paciência e a confiança dos participantes de mercado mais otimistas.

Conclusão

À entrada do novo ano, o Bitcoin já realizou uma limpeza significativa nas posições históricas de spot, futuros e opções. A desleverage de final de 2025 e os eventos de vencimento de opções no final do ano eliminaram efetivamente as restrições estruturais anteriores, deixando um ambiente mais limpo e com sinais mais claros.

Atualmente, sinais iniciais de reengajamento estão a emergir: fluxo de fundos de ETF estabilizado e a subir, atividade de futuros a ser reconstruída, o mercado de opções a virar claramente para o lado de compra — inclinação regressando ao normal, volatilidade no fundo, market makers a tornarem-se líquidos curtos em faixas-chave.

Essas dinâmicas indicam que o mercado está a passar de um padrão de venda defensiva para uma fase de aumento seletivo de risco e de reentrada na atividade. Apesar de a força de compra estrutural ainda precisar de reforço, a libertação da pressão de posições passadas e a reacumulação de otimismo de alta sugerem que o Bitcoin iniciou 2026 com passos mais leves, com uma estrutura de mercado melhorada, abrindo mais possibilidades para movimentos futuros.