Trajectória EUR/USD de 2026: Por que a Diferença de Taxas—e o que a Impulsiona—Podem Remodelar a Dinâmica do Euro

O desempenho do euro no próximo ano depende de uma assimetria simples, mas crucial: se a Federal Reserve continuar a flexibilizar enquanto o BCE permanece inalterado, o próximo movimento da moeda dependerá menos da diferença bruta de taxas e mais de se a história de crescimento da Europa se mantém sob pressão comercial. Essa tensão—entre a dovishness da Fed e a paciência do BCE—é a variável real que determinará se o EUR/USD negocia em direção a 1,20 ou recua para cerca de 1,10.

A Fed já está a cortar; o BCE não se move

A divergência entre os dois bancos centrais já está incorporada nas expectativas para 2026. A Federal Reserve realizou três cortes de taxa desde setembro, levando seu intervalo alvo para 3,5%–3,75%. Enquanto isso, o BCE manteve sua taxa de refinanciamento principal estável em 2,15% desde julho, sinalizando que está confortável em observar e esperar. Essa diferença de 135 pontos base já precifica uma diferença na urgência de política—mas a verdadeira questão é se ela se ampliará ou se reduzirá ao longo do próximo ano.

As expectativas para 2026 da Fed tendem a favorecer mais flexibilizações. Grandes bancos, incluindo Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America e Wells Fargo, modelam dois cortes de taxa no próximo ano, o que levaria o intervalo de fundos federais para cerca de 3,00%–3,25%. Alguns prognosticadores, como o economista-chefe da Moody’s, Mark Zandi, esperam múltiplos cortes—embora não porque a economia dos EUA esteja em alta, mas porque ela está navegando por um equilíbrio delicado. A incerteza política acrescenta outra camada: o mandato de Jerome Powell como presidente do Fed expira em maio de 2026, e embora seu substituto ainda não tenha sido confirmado, a administração entrante sinalizou preferência por uma abordagem mais dovish na política monetária.

Por outro lado, o BCE não está com pressa de qualquer maneira. Com a inflação em 2,2% ano a ano em novembro (acima da meta de 2,0% do BCE) e a inflação de serviços particularmente persistente em 3,5%, o banco tem pouco motivo para cortar. Simultaneamente, com o crescimento da zona do euro projetado em apenas 1,2%–1,3% para 2026, também há pouca urgência para aumentar as taxas. A presidente do BCE, Christine Lagarde, descreveu a política como estando em um “bom lugar” após a reunião de dezembro, sinalizando essencialmente que o banco permanecerá inalterado. Pesquisas da Reuters mostram que a maioria dos economistas espera que o BCE mantenha as taxas inalteradas até 2026 e até 2027—uma linha de base que provavelmente não mudará, a menos que o crescimento colapse ou a inflação re-acerte rapidamente.

O quadro de crescimento da Europa: fraco, mas não quebrado

Por baixo da estabilidade relativa do euro, existe uma realidade econômica mista. O crescimento da zona do euro está definitivamente desacelerando—a previsão de outono da Comissão projeta apenas 1,2% de expansão em 2026, abaixo de 1,3% em 2025—mas não está colapsando. Essa distinção importa para os mercados de câmbio, porque uma Europa estagnada provavelmente forçaria uma ação do BCE, o que prejudicaria o euro. Uma Europa meramente lenta pode se sustentar.

Os ventos contrários são reais. O setor automotivo da Alemanha—tradicional motor de crescimento da Europa—contraíu 5% enquanto a indústria enfrenta a transição para veículos elétricos e volatilidade na cadeia de suprimentos. O subinvestimento em inovação deixou a Europa atrás dos EUA e da China em segmentos tecnológicos-chave. E agora, a política comercial surge como um novo risco: o quadro tarifário recíproco da administração Trump aumenta a ameaça de tarifas de 10%–20% sobre bens da UE, com automóveis e produtos químicos sofrendo o maior impacto. As exportações da UE para os EUA devem diminuir cerca de 3%, um impacto significativo para economias dependentes de exportação.

No entanto, dentro desse cenário mais suave, a resiliência é visível. No terceiro trimestre, Espanha e França registraram crescimento trimestral de 0,6% e 0,5%, respectivamente, enquanto a zona do euro como um todo expandiu 0,2%. É lento, não parado—uma distinção que impede o euro de parecer fundamentalmente quebrado e fornece pelo menos uma linha de base para o BCE manter sua posição.

A narrativa da diferença de taxas: como as taxas de câmbio realmente respondem

Aqui é onde a história do “diferencial de taxas” fica mais sutil. Sim, uma diferença maior entre as taxas do Fed e do BCE deveria, em teoria, impulsionar o dólar para cima e o euro para baixo. Mas os mercados de câmbio negociam narrativas tanto quanto negociam números, e o motivo pelo qual essa diferença se amplia—ou se estreita—forma o comportamento dos traders.

Se 2026 se desenrolar como “Fed corta + Europa se mantém”, a diferença de rendimento se estreita, mas a narrativa sobre divergência de crescimento permanece estável. Nesse cenário, o EUR/USD poderia realmente subir em direção a 1,20, porque o mercado percebe o afrouxamento do Fed como uma construção de confiança, e não como uma crise, enquanto o ritmo mais lento da Europa não sinaliza desespero.

Por outro lado, se o crescimento decepcionar—se o choque comercial for mais forte do que o esperado e o BCE sinalizar que pode cortar para apoiar a atividade—então a narrativa se inverterá. A diferença de taxas se estreitará não porque o Fed esteja relaxado, mas porque o BCE será forçado a adotar uma postura de acomodação. Essa é uma história realmente diferente, que historicamente prejudica o euro e pode puxar o EUR/USD de volta para cerca de 1,13 ou até 1,10.

Onde estão os principais prognosticadores

A perspectiva institucional divide-se de forma acentuada, e essas divisões revelam o quanto as suposições importam:

Cenário base do Citi: O dólar se fortalece. Com o crescimento dos EUA re-acelerando e o Fed cortando menos do que os mercados atualmente esperam, o Citi projeta o EUR/USD em 1,10 até o terceiro trimestre de 2026—uma queda de aproximadamente 6% em relação aos níveis atuais. Essa visão assume que as tensões comerciais se intensificam e o crescimento da Europa tropeça, forçando uma divergência de políticas que favorece o dólar.

Alternativa do UBS: O euro mantém-se firme ou sobe. Se o BCE permanecer inalterado enquanto o Fed continua seu ciclo de cortes, a diferença de rendimento se estreitará, mas a partir de expectativas de crescimento estáveis. O UBS Global Wealth Management espera que o EUR/USD negocie em direção a 1,20 até meados de 2026, apostando que a redução de rendimentos em um ambiente de resiliência ao risco apoia o euro.

A inclinação do consenso: Dois cortes do Fed em 2026 (Timing do Goldman Sachs: março e junho; Nomura: junho e setembro) combinados com uma manutenção do BCE teoricamente achatariam a curva de juros, mas ainda favoreceriam o dólar. No entanto, essa conclusão depende inteiramente de se a previsão de crescimento de 1,2% da Europa se mantém ou se rompe sob pressão comercial.

A realidade do trading: dois caminhos, um ponto de decisão

Para investidores que acompanham o EUR/USD até 2026, a configuração resume-se a isto: a resiliência do euro depende não apenas de cortes de taxa, mas de se o modesto crescimento da Europa consegue resistir ao choque comercial sem levar o BCE à capitulação. Se a economia da zona do euro se sustentar e a inflação permanecer gerenciável, o banco permanecerá paciente, e o euro terá espaço para valorizar até 1,20 mesmo com o Fed cortando. Se o crescimento deteriorar e a inflação de serviços continuar a subir—forçando uma mudança do BCE para flexibilizar—então 1,13 torna-se a nova zona de suporte, e 1,10 deixa de ser uma hipótese.

A diferença de taxas importará, mas não será toda a história. A verdadeira vantagem em 2026 pertence aos traders que conseguirem interpretar se a história de crescimento “fraco, mas não quebrado” da Europa permanece intacta ou se fratura quando os ventos contrários do comércio de 2026 chegarem.