Aumento da taxa de juro do banco central leva à desvalorização? O paradoxo do mercado por trás do yen a atingir o seu nível mais alto em 30 anos

12月19日、日本銀行は0.25ポイントの利上げを発表し、政策金利を0.75%に引き上げました。これは1995年以来最高水準です。声明では、経済と物価の見通しが予想通りであれば、引き続き利上げを進めると述べています。しかし、利上げの発表後、ドル円為替レートはむしろ上昇し、この一見直感に反する現象が市場の話題となっています。

利上げのシグナルはハト派不足、市場の反応は冷淡

黒田東彦総裁の記者会見での態度が鍵となりました。次回の利上げの具体的な時期について明確な指針を示さず、むしろ中立金利水準を事前に特定するのは難しいと強調し、状況に応じて中立金利予想範囲（現在1.0%～2.5%）を調整する計画を示しました。

この慎重な表現は、市場から「穏健派」のシグナルと解釈されています。オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、日本銀行が利上げサイクルを開始した一方で、ドル円が上昇しているのは、市場が今後の利上げペースや幅に対して明確な見通しを持っていないことを反映していると指摘します。2026年までに日銀が継続的に利上げを行うと予測されているものの、金利差が円にとって依然不利なため、オーストラリア・ニュージーランド銀行は2026年末にドル円が153に達すると予測しています。

二つの見解の対立、円はいつ反転する？

トゥフ・インベストメント・マネジメントのストラテジストMasahiko Looは、市場は今回の利上げをハト派のシグナルと見なす可能性があり、短期的な円の変動を引き起こすと考えています。FRBの緩和政策の支援と、日本の投資家による為替ヘッジ比率の上昇傾向を考慮し、同社はドル円の長期目標を135～140の範囲内に据えたまま維持しています。

一方、夜間インデックス・スワップ（OIS）市場は、日本銀行が2026年第3四半期に金利を1.00%に引き上げると予想しています。野村證券は、中央銀行の指針が2026年4月以前に利上げを示唆した場合のみ、市場はそれを本格的なハト派シグナルとみなすと指摘します。そうなれば円買いを促進する可能性があります。言い換えれば、中立金利予想を大きく引き上げない限り、日銀は市場に対して最終金利のさらなる上昇を納得させることは難しいでしょう。

円為替レートの30年チャートが示す警告

過去30年の円為替レートの推移を見ると、金利差が円に有利なときに反転の機会が訪れることが多いです。現在の困難は、日本と米国の金利差が依然として大きく、日銀が利上げをしても、短期的にはG10通貨の中で円は相対的に遅れをとる可能性がある点です。市場は、円の下落を本当に食い止めるためのより強力な政策シグナルを待っています。