Por que as empresas estão contornando os subscritores tradicionais: A ascensão das Ofertas Públicas Diretas nos mercados dos EUA

Do Spotify ao Slack: Um Novo Caminho para Tornar-se Público

Nos últimos anos, os mercados financeiros dos EUA testemunharam uma mudança na forma como as empresas abordam o processo de se tornarem empresas de capital aberto. Em vez de seguir o manual tradicional, algumas empresas optaram por um caminho mais direto – um método conhecido como oferta pública direta, ou DPO. Ao contrário da abordagem convencional, onde bancos de investimento organizam uma estreia cuidadosamente coreografada, uma DPO permite que as empresas listem suas ações diretamente nas bolsas de valores e as ofereçam diretamente ao público. Esta tendência emergente ganhou atenção significativa quando Spotify Technology (NYSE: SPOT) fez manchetes com sua estreia no mercado em 2018, seguida pela plataforma de mensagens Slack, provando que empresas estabelecidas e bem financiadas poderiam ter sucesso sem intermediários de bancos de investimento.

Compreendendo a Mecânica: DPO vs. IPO

A distinção fundamental entre estas duas abordagens reside nos Gatekeepers envolvidos. Quando uma corporação persegue um IPO – a mais tradicional Oferta Pública Inicial – bancos de investimento (conhecidos como subscritores) ocupam o centro do palco. Estas instituições realizam “road shows” extensivos, apresentando a empresa a investidores e instituições ricas antes de as ações serem oficialmente lançadas no mercado. Apenas após esta fase é que o público em geral tem acesso à compra de ações.

Um DPO opera de forma diferente. Não há subscritores a gerir o processo, não há roadshows a orquestrar o interesse dos investidores e não há intermediários a receber uma comissão. Em vez disso, a empresa vai diretamente para a bolsa de valores e disponibiliza ações a todos simultaneamente. É um método mais direto, embora não convencional, de entrar nos mercados públicos.

A Matemática Financeira: Poupanças e Custos de Oportunidade

A vantagem mais óbvia da abordagem DPO é o custo. Os bancos de investimento não prestam os seus serviços gratuitamente. As taxas típicas de subscrição de IPO consomem aproximadamente 7% do capital total levantado - uma cifra que pode facilmente alcançar dezenas ou até centenas de milhões de dólares para grandes ofertas. Quando uma empresa elimina os subscritores da equação, evita totalmente essas despesas substanciais.

No entanto, essa vantagem de custo vem com um compromisso. Subscritores de IPO experientes trazem mais do que apenas processamento de papelada; eles trazem redes. Suas conexões com investidores institucionais, fundos de hedge e indivíduos de alto patrimônio líquido criam uma demanda genuína por novas ofertas. Um road show bem executado desempenha três funções: gera entusiasmo entre investidores sofisticados, constrói reconhecimento de marca com o público em geral e cria um momento de mercado que muitas vezes impulsiona o preço de abertura para cima. O contraste é visível nos resultados. Quando CrowdStrike Holdings (NASDAQ: CRWD) estabeleceu uma faixa de preço de IPO de $28 a $30 por ação, a ação acabou abrindo a $34. Da mesma forma, Beyond Meat (NASDAQ: BYND) precificou seu IPO a $25 por ação, substancialmente acima da faixa inicialmente alvo de $19 a $21 . Essas campanhas geridas pelos subscritores conseguiram criar entusiasmo entre os investidores e exigiram avaliações premium.

Quando o DPO Faz Sentido: Fatores Específicos da Empresa

Nem toda a empresa está igualmente preparada para um DPO. A situação da Spotify ilustra por que esse método funciona para certos negócios. Em 2018, a Spotify já era uma potência do setor tecnológico, avaliada em quase $30 bilhões e com aproximadamente 160 milhões de usuários ativos. Não estava buscando capital nos mercados públicos – já tinha recursos substanciais. Também não era uma entidade desconhecida que precisasse de publicidade. A empresa tornou-se pública principalmente para proporcionar uma saída para os acionistas iniciais, incluindo numerosos funcionários com participações acionárias. Para uma organização com reconhecimento de marca existente, financiamento estabelecido e acionistas internos ansiosos para monetizar suas participações, a via do DPO faz sentido estratégico.

Por outro lado, empresas menores com visibilidade de marca limitada e restrições de capital costumam beneficiar-se do modelo de IPO. A promoção dos bancos de investimento, suas redes de investidores e a credibilidade transmitida pelo seu apoio podem ser inestimáveis. Essas empresas precisam tanto do capital quanto da conscientização de mercado que um road show de IPO bem orquestrado proporciona.

A Conclusão: O Contexto Determina a Estratégia

Não existe um método universalmente superior entre IPO e DPO. A escolha apropriada depende inteiramente do que uma empresa realmente precisa ao tornar-se pública. Corporações bem capitalizadas com presença de mercado estabelecida e acionistas internos substanciais – particularmente acionistas empregados em busca de liquidez – estão bem posicionadas para um DPO. Elas já possuem a visibilidade e os recursos financeiros que os subscritores normalmente fornecem. Por outro lado, empresas emergentes que carecem de capital, reconhecimento no mercado ou uma narrativa convincente para investidores são melhor atendidas pela rota tradicional de IPO, onde subscritores experientes podem utilizar sua experiência e relacionamentos para maximizar a avaliação e garantir o capital de crescimento necessário.

O surgimento dos DPOs nos mercados dos EUA representa uma mudança em direção à transparência e à eficiência de custos, oferecendo uma alternativa para empresas que não necessitam da maquinaria promocional de serviço completo das ofertas públicas tradicionais.