Neste momento, todo o mercado está de olho em quando a Reserva Federal dos EUA vai baixar as taxas de juro, mas, para ser sincero, talvez todos estejam a ignorar uma variável ainda mais fatal — o “grande terramoto de liquidez” vindo do Japão.

Tudo isto começa com o carry trade do iene. Nos últimos vinte anos, as instituições globais têm emprestado ienes a custo quase zero de forma desenfreada, trocando-os por dólares e investindo em ativos norte-americanos de alto rendimento como obrigações do Tesouro e ações. Este esquema sustentou metade da liquidez global, com uma escala assustadora — na ordem dos vários biliões de dólares.

Mas agora o guião inverteu-se. O Banco do Japão começou a subir as taxas de juro, destruindo as fundações deste jogo. Não só desapareceu o espaço para arbitragem, como também mudaram as expectativas cambiais. Agora, os traders têm de fazer o movimento inverso: vender ativos em dólares → trocar por dólares → comprar ienes para pagar a dívida. Atenção, este processo retira dólares diretamente do mercado global.

Aqui há um ponto que é facilmente subestimado: a velocidade do fecho de posições pode ser muito maior do que a injeção de liquidez da Reserva Federal. O primeiro é ativo, agressivo e tende a auto-reforçar-se (( quanto mais cai, mais se fecham posições )); o segundo é gradual e lento. O choque destas duas forças pode resultar não na “liquidez” que o mercado espera, mas sim numa “escassez de dólares” temporária.

Os ativos que normalmente parecem ter liquidez abundante são os mais perigosos nestes momentos. Quando a liquidez global em dólares se contrai verdadeiramente, só aí se percebe quem anda a nadar nu — derivados altamente alavancados, ativos alternativos dependentes de liquidez e aqueles títulos com avaliações inflacionadas podem ser os primeiros a ser vendidos.

Por isso, não olhem só para os cortes nas taxas de juro — o verdadeiro teste pode vir do outro lado do Pacífico, com aquele movimento de “tirar a rolha”.